陕西金叶股价暴涨背后：多元化价值毁灭
被市场疯狂炒作的陕西金叶，不仅是一只伪电子烟概念股，还缺少基本面支撑，完全不具有长期投资价值。
本刊记者 杜鹏／文
短短一个多月时间，陕西金叶（000812.SZ）股价涨幅接近3倍，引来市场各方高度关注。本次股价暴涨缘于电子烟概念。然而事实却是，陕西金叶仅仅是一家传统烟草生产商，与电子烟根本就不存在交集。
在传统烟草以外，陕西金叶还涉足教育、互联网、房地产、贸易等多项业务，多元化风险凸显。从历史业绩来看，其收入和净利润停滞不前，盈利能力连银行理财都不如，完全不具有长期投资价值。目前，陕西金叶PE达到375倍，实控人胞妹已经抛出巨额减持计划，背后的风险不容忽视。
陕西金叶还热衷对外投资，投资金额巨大。其中，有收购来的资产业绩已经发生变脸，巨额商誉面临减值风险；有的对外投资效益低下，资金存在回收风险。
伪电子烟概念
2021年10月底以来，陕西金叶股价大涨，从低点3.12元/股最高涨至12.46元/股，短短一个多月时间最大涨幅高达299%。在此期间，陕西金叶总共收获14个涨停板，并发布多份股价异动公告，一跃成为整个市场关注度最高的股票之一。12月22日，公司收于11.70元/股，总市值90亿元。
陕西金叶股价暴涨，与电子烟概念被市场疯狂炒作有关。11月以来，电子烟等政策相继**，被认为是电子烟即将在国内市场上市的强烈信号。国元证券认为，电子烟正式纳入监管体系，HNB烟草项目的上市进度有望加快，中烟供应链或率先受益。
受这些利好影响，A股电子烟板块受到各路资金追捧，陕西金叶也被市场视为其中一员。但是，市场并不总是理性的，陕西金叶真的是电子烟概念股吗？
从业务构成来看，烟草配套产业是陕西金叶主要的收入和利润来源，2020年及2021年上半年贡献收入6.27亿元、3.75亿元，占比分别为68.04%、66%，其中烟标贡献了绝大部分收入，该产品2020年及2021年上半年收入分别为6.14亿元、3.71亿元。
上述产品均是用于传统烟草。陕西金叶12月13日在深交所互动易回复投资者提问时也明确表示，这些产品是向部分中烟公司销售的传统烟草产品。
与传统烟草相比，HNB电子烟产业链由烟弹和烟具组成。其中，烟弹由烟草薄片和其他烟用原料组成，烟具由电路板、电池、芯片、塑料件、加热片构成。陕西金叶目前生产的传统烟草产品与电子烟根本就不存在交集，公司2020年年报及2021年中报也根本没有任何有关电子烟的布局和规划。
12月20日，陕西金叶收到深交所下发的关注函，关注函要求公司认真关注、核实相关事项，确认是否存在应披露而未披露的重大信息，公司基本面是否发生重大变化。
价值毁灭
烟草配套产业虽是陕西金叶最主要的收入来源，但公司的全称却是“陕西金叶科教集团股份有限公司”，与烟草毫不相关，这背后的原因又是什么呢？
根据2021年中报，陕西金叶在烟草业务以外还有教育产业，主要为高等学历教育及其他教育教学、互联网智慧校园和教育投资业务。2020年及2021年上半年，教育业务贡献收入2.2亿元、1.34亿元，占营业收入的比例分别为23.74%、23.7%，仅次于烟草业务。
单从公司全称来看，教育是陕西金叶未来的战略发展方向。对于烟草，陕西金叶对其定位恐怕仅是现金奶牛业务，并没有寄予厚望。
除了上面两大业务以外，陕西金叶还涉足房地产、贸易、互联网等业务，2020年贡献收入分别为3021万元、1086万元、2084万元，这些业务基本上都是毫无关联，没有任何协同性。
隔行如隔山，多元化经营风险极大，上市公司因此陷入困境的不在少数。从陕西金叶业绩来看，其多元化经营也没有成功。
从营业收入来看，陕西金叶2016年之后便停滞不前，公司2019-2020年收入分别为9.13亿元、9.26亿元，均未超过2016年的9.94亿元。
从净利润来看，早在2012年之后就开始走下坡路，公司2019-2020年净利润分别为2556万元、2395万元，远不及2012年的8287万元。
从盈利能力来看，根据Wind资讯，陕西金叶2000年以来扣非加权ROE从未超过9%，2013年以来从未超过5%，最近的2018-2020年分别为1.46%、1.7%、1.18%，连银行理财都不如。
经营数据表明，陕西金叶管理层经营成绩根本就不及格，完全是在价值毁灭，没有长期投资价值。
12月13日晚，陕西金叶公告披露，控股股东、实际控制人的一致行动人袁伍妹，拟**式减持不超过1581.59万股，若按照12月20日收盘价11.70元每股计算，袁伍妹的**减持计划有望**约1.85亿元。
作为最了解上市公司经营状况的主体，袁伍妹的减持行为值得高度警惕。这背后的原因多种多样，有的可能是为了改善自身财务状况，有的可能是不看好未来发展前景，有的是认为当前**严重高估。
按照12月22日收盘价计算，陕西金叶总市值90亿元，除以2020年净利润之后的PE高达375倍。没有基本面支撑的疯狂炒作，犹如镜中花、水中月，最终将一地鸡毛。
管理层乱投资
截至2021年9月30日，陕西金叶商誉账面价值3.82亿元，主要是由收购昆明瑞丰印刷有限公司（下称“昆明瑞丰”）形成，期末余额为3.81亿元。
2017年，陕西金叶非公开发行4705万股及支付1.3亿现金收购重庆金嘉兴、袁伍妹所持昆明瑞丰100%股权，交易作价7.02亿元。
昆明瑞丰主要从事烟标、彩色包装盒、彩色印刷品、中高档商标标识等产品的生产和销售。
交易方承诺，昆明瑞丰2017-2019年净利润分别不低于7600万元、8030万元、8260万元。
根据业绩承诺实现情况报告，昆明瑞丰2017和2018年完成了业绩承诺，不过2019年并没有完成业绩承诺，当年实现净利润金额7312万元，完成率88.52%。
在三年对赌期结束之后，昆明瑞丰业绩继续恶化，2020年全年净利润只有5279万元，显著低于2019年；昆明瑞丰2021年上半年实现净利润1390万元，而其在2019和2020年上半年实现的净利润分别为2962万元、2186万元。2020年是受新冠疫情最为严重的年份，但是昆明瑞丰2021年上半年业绩连2020年同期都不如，可见其经营状况在持续恶化。但奇怪的是，陕西金叶至今尚未对昆明瑞丰形成的3.81亿元商誉计提减值准备。
除了商誉以外，2021年三季度末，陕西金叶账面上还有2.66亿元的其他非流动资产。根据2021年中报披露，其中有1.39亿元的托管城建学院借款，值得关注。
2020年4月29日，陕西金叶发布公告称，由全资二级子公司陕西明德城建教育科技有限公司，对城建学院实施托管。
就在托管同一日，陕西金叶决定向城建学院提供3亿元资金支持，还款期限3年，利率不低于5%/年。
对于上述财务资助，董事李璟认为存在风险较大，故对该议案投反对票。根据公告披露，城建学院2019年实现收入8578万元，净资产变动额-1.01亿元；2019年年末，城建学院资产总计3.78亿元，负债合计11.34亿元，净资产-7.56亿元。
可以看出，城建学院不仅经营发生大额亏损，而且已经严重资不抵债，陕西金叶向其提供的巨额财务资助最终能否正常收回来令人担忧。
此外，陕西金叶账面上还有金额不少的长期性股权投资、其他权益工具投资、投资性房地产，2021年三季度末账面价值分别为1.31亿元、1.99亿元、1.15亿元，其中长期股权投资多是投资管理公司，2020年及2021年前三季度贡献的对联营和合营企业的投资收益分别为36.92万元、0.68万元，效益低下。其他权益工具投资主要为持有西部信托少数股权，该笔投资按照成本法进行核算，2021年上半年确认股利收入448万元，除以1.97亿元的账面价值之后，对应的股息率只有2.27%。
陕西金叶热衷对外投资，但是其实账面资金并不宽裕。2021年9月30日，公司短期借款5亿元，一年内到期非流动负债1.34亿元，长期借款2.65亿元，有息负债合计大约8.99亿元，而账面上货币资金只有3.96亿元。这也就意味着，有很多投资资金来源于对外举债，而这些投资效益低下，本质也是一种价值毁灭。
《证券市场周刊》记者给陕西金叶发去了采访函，截至发稿未收到上市公司回复。
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