作者 | 罗盘君

**永磁板块，在节前迎来全面爆发，昨天三祥新材涨停。但**永磁的景气尚未结束。今天我们就来盘盘三祥新材的2021年报。

图表：三祥新材资金信号图，数据截至：2022年6月2日，来源：市值罗盘APP

接下来我们对三祥新材2021年报进行关键财务特征分析。

1、利润结构健康

利润的数值很重要，利润的结构同样重要。通过对利润的结构进行分析，可以对公司利润的稳定性与可持续性有初步的判断，并找到对利润影响较大的活动进行重点分析。

利润结构重点观察两个问题，支撑公司营业利润的活动主要是什么，经营活动、投资活动、政府补助还是其他；公司是否存在大额的损失，大额的损失发生在什么方面。

经营活动产生的核心利润占主导地位。三祥新材2021年营业利润1.31亿元。投资活动发生亏损，对营业利润产生一定影响。此外，2021年发生营业外收入2.44万元，较去年有所减少。发生营业外支出0.11亿元，较去年有所增加。

2、成长性较高，增长质量较高

成长性代表着企业的发展前景，是投资中需要关注的重要内容，通过投资具有高成长性的企业，获得高额的投资回报。

成长性主要关注两部分内容：成长性水平，即业绩增速的数值表现；成长性质量，通过对增长的动力进行分析，对其未来成长的稳定性与可持续性进行评价。

三祥新材经营业务表现出较高的成长性，在销售规模扩大和产品竞争力增加共同作用下，产品盈利实现增长。产品盈利增长的同时，费用增长可控，增长质量较高。

三祥新材2021年营业总收入7.89亿元，其中营业收入7.89亿元，较2020年增加0.56亿元，销售收入增长；2021年毛利润2.45亿元，较2020年增加0.53亿元，毛利润快速增长；2021年核心利润1.23亿元，较2020年增加0.42亿元，核心利润快速增长。

从产品的分类角度看，主要靠"锆系列产品"支撑销售和盈利。"锆系列产品"收入占比74.73%，贡献了大部分收入。其中，"铸造改性材"、"锆系列产品"产品销售的增长是营业收入增长的主要原因。公司的盈利构成中，"锆系列产品"是最大的盈利构成，占比81.74%，贡献了绝大部分毛利润。"铸造改性材"、锆系列产品产品盈利的增长是毛利润增长的主要原因。

3、产品竞争力和经营活动盈利能力均有改善

盈利能力反映公司获得利润的能力，盈利能力越高，单位收入转化为利润的效率越高，其水平的高低与公司的产品竞争力和管理效率等有关。

盈利能力的分析首先关注盈利能力的水平和变动情况，针对盈利能力发生较大变动的公司，则需进一步分析盈利能力变动的原因，找到导致盈利能力变动的主要项目，进行重点分析。

核心利润率改善主要源于毛利率的提高。三祥新材2021年毛利率31.04%，与2020年相比，毛利率上升4.84个百分点，增幅18.48%，产品竞争力改善；核心利润率15.52%，与2020年相比，核心利润率上升4.55个百分点，增幅41.44%，经营活动盈利能力改善。

费用方面，销售费用率、研发费用率、管理费用支出、利息费用均较为稳定。

4、股东回报水平基本稳定

在众多的财务指标中，巴菲特最推崇的便是ROE，反映单位股东投入的回报情况，作为一个全能型财务指标，反映公司盈利能力、营运能力和偿债能力的综合表现。

针对ROE的分析重点关注两个问题，一是ROE的水平及变动情况，二是ROE的变动原因，后续可重点关注出现问题的某项能力。

2021年三祥新材净资产收益率11.02%，相较于2020年股东回报水平基本稳定；归母净资产收益率11.56%，相较于2020年对母公司股东回报水平基本稳定。

资产质量稳定，资产周转率有所降低。2021年三祥新材总资产报酬率7.44%，相较于2020年资产质量基本稳定。2021年三祥新材总资产周转率0.55。相较于2020年资产周转效率降低。

5、资产配置聚焦业务

资产负债表的左边表示钱的去向。通过对资产结构进行分析，了解公司的钱都用到了什么地方；通过对各项资产质量进行分析，了解公司各项资产产生价值的能力。

资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。2021年12月31日资产总额15.37亿元，其中集团账上货币资金1.14亿元。与2020年12月31日相比，公司资产增加2.04亿元，资产规模有所增长。主要是由于投资资产的增长。与2020年12月31日相比，投资资产占比明显增长，经营资产占比明显降低，公司在资产配置上表现出向投资资产倾斜的趋势。

经营资产质量有所改善，经营资产周转率有所恶化。2021年经营资产报酬率10.22%。较2020年，经营资产报酬率增长2.68个百分点，增幅达35.58%，有所改善。2021年经营资产周转率0.66次，较2020年有所恶化。

6、资本引入均衡利用股东入资和利润积累

资产负债表的右边表示钱的来源，通过对资本结构进行分析，了解是谁以什么样的形式为公司提供资源，并据此推测公司未来扩张的潜在动力。

从合并报表的负债及所有者权益结构来看，集团的资本引入均衡利用股东入资和利润积累。其中，股东入资是资产增长的主要推动力。与2020年12月31日相比，股东入资占比明显增长，金融性负债占比明显降低，公司在资金来源上表现出股东入资支撑度增加的趋势。

7、资金链健康

公司可以亏损，却不可资金链断裂，现金流的健康情况日益受到投资者的关注。

针对现金流量表现的分析重点集中在：现金流结构、经营活动造血能力、投资活动规模与去向、筹资活动来源与未来扩张潜力。

2021年经营活动现金净流入增加。经营活动产生的造血能力足以补偿折旧摊销以及支持利息费用现金股利的支付，且有一定富余可以支持扩大再生产等投资活动。2021年经营活动和投资活动现金缺口缩小。

三祥新材2021年经营活动现金净流入1.87亿元，投资活动净流出2.41亿元，筹资活动净流入1.00亿元，本年度共实现0.46亿元的现金净流入。

变现能力基本稳定，其中对上游的资金占用能力基本稳定，对下游的资金占用能力有所提高。2021年核心利润1.23亿元，核心利润变现率129.57%，2020年核心利润变现率139.31%，变现能力基本稳定。对客户采取以赊销为主的销售模式，与2020年相比，赊销规模缩小0.37亿元，预收规模缩小0.12亿元，对下游客户的议价能力提高。对供应商采取以赊购为主的采购模式，与2020年相比，赊购引起的负债规模缩小0.11亿元，预付占用的资金规模扩大465.87万元，对供应商议价能力基本稳定。

投资中很大一部分用了理财等其他股权投资，公司短期投资活跃。2021年投资活动流出4.17亿元，其中1.03亿元用于产能等建设，3.14亿元用于理财等其他股权投资。

公司扩大股权，并开始进行历史债务的偿还。2021年筹资活动现金流入4.91亿元，其中股权流入2.27亿元，债权流入2.64亿元，债权净流出0.76亿元。

金融负债水平较高，**成本降低。与公司资产造血能力相比，利息水平较可控。2021年12月31日金融负债率10.87%，较2020年12月31日降低16.75个百分点；2021年**年化成本5.07%，较2020年降低1.06个百分点。

为了对三祥新材的财务质地有更清晰的感知，关键指标还与中矿资源进行了对比。

图表：关键指标A股概览（已披露2021年报企业），数据截至：2022年6月2日，来源：市值参谋@和恒数据

图表：其他小金属每股指标排名（已披露2021年报企业），数据截至：2022年6月2日，来源：市值参谋@和恒数据

维度一 规模对比

我们选取市值规模、资产规模、经营结果三个维度的指标，对公司及其对标标的规模进行对比，以便公司对自身在行业中所处位置有初步的了解。

三祥新材2022年06月02日市值38.00亿元，远低于中矿资源市值。

2021年12月31日三祥新材总资产15.37亿元，远低于中矿资源（61.45亿元）。2021年报三祥新材营业总收入7.89亿元，远低于中矿资源（23.94亿元）。净利润1.07亿元，远低于中矿资源（5.56亿元）。

维度二 业绩成长

从营业收入、毛利润、核心利润、净利润四个维度，对公司的成长性水平、质量及其背后原因进行分析，并与对标公司进行对标，寻找成长性差异与原因。

2021年报三祥新材净利润增速43.04%，远低于中矿资源（224.83%）。

2021年报三祥新材营业收入增速7.65%，远低于中矿资源（87.67%）。

2021年报三祥新材核心利润增速51.87%，远低于中矿资源（308.16%）。

三祥新材产品盈利增长的同时，费用增长可控，最终实现经营活动的盈利增长，增长质量较高。

维度三 现金流健康程度

从现金流结构出发分析公司整体现金周转情况，再分别对公司的经营活动、投资活动、筹资活动和分红的现金流动情况进行分析，对公司现金流健康性进⾏判断。

从三祥新材2019年报到本期的现金流结构来看，期初现金0.46亿元，经营活动净流入3.95亿元，投资活动净流出6.57亿元，筹资活动净流入3.26亿元，其他现金净流出78.20万元，三年累计净流入0.63亿元，期末现金1.10亿元。经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展，需要关注现金流的安全问题。

从中矿资源2019年报到本期的现金流结构来看，期初现金4.59亿元，经营活动净流入11.36亿元，投资活动净流出21.56亿元，筹资活动净流入17.30亿元，其他现金净流出0.26亿元，三年累计净流入6.84亿元，期末现金11.43亿元。经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展，需要关注现金流的安全问题。

从三祥新材2021年报的现金流结构来看，期初现金0.63亿元，经营活动净流入1.87亿元，投资活动净流出2.41亿元，筹资活动净流入1.00亿元，累计净流入0.46亿元，期末现金1.10亿元。

从中矿资源2021年报的现金流结构来看，期初现金5.70亿元，经营活动净流入6.54亿元，投资活动净流出1.92亿元，筹资活动净流入1.22亿元，累计净流入5.73亿元，期末现金11.43亿元。

三祥新材2021年报核心利润获现率1.30，中矿资源2021年报核心利润获现率0.80。三祥新材经营活动变现能力高于中矿资源。

三祥新材暂未对2021年进行分红，三年累计分红0.38亿元。

维度四 资产配置

从总资产的变动和结构入手，再对经营资产、投资资产、货币资金、商誉和其他资产的占比、变动和构成进行分析，还原企业资产配置现状、趋势与风险。

2021年12月31日三祥新材资产总额15.37亿元，从合并报表的资产结构来看，资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。

2021年12月31日中矿资源资产总额61.45亿元，从合并报表的资产结构来看，经营资产占比不高，可能在资产的配上存在对经营活动聚焦度不足的问题。资产规模的增长主要是由于货币资金的增长。与2020年12月31日相比，货币资金占比明显增长，中矿资源在资产配置上表现出向货币资金倾斜的趋势。

维度五 股东回报

首先从净资产报酬率入手，通过杜邦分析，将净资产报酬率拆解为总资产报酬率与权益乘数，从资产质量与财务杠杆两个角度分析净资产报酬率变动与差距的原因。

2021年报三祥新材ROE11.56%，较2020年报股东回报水平基本稳定。

三祥新材ROE低于中矿资源，其较低的ROE来源于较低的权益乘数和总资产报酬率。

维度六 经营活动

以经营资产报酬率为核心，将经营资产报酬率拆解为核心利润率和经营资产周转率，从盈利性和经营资产的周转效率入手，对产品竞争力、各项费用以及各项经营资产的质量进行分析。

2021年报三祥新材经营资产报酬率10.16%。较2020年报，经营资产报酬率有所改善。经营资产报酬率的改善主要来源于核心利润率的改善。三祥新材经营资产报酬率低于中矿资源，主要是由于其较低的核心利润率导致的。

2021年报三祥新材核心利润率15.42%。较去年同期经营活动盈利能力改善。三祥新材2021年报较2020年报核心利润率的提高主要源于毛利率的提高。三祥新材核心利润率低于中矿资源（32.06%）16.64个百分点。

2021年报三祥新材经营资产周转率0.66次，较去年同期基本稳定。三祥新材经营资产周转速度低于中矿资源。

维度七 投资活动

对公司投资活动进⾏分析，将投资进⼀步拆解为内⽣性产能建设投资、具有战略意义的对外股权投资和理财投资，分析企业投资活动的去向，以及各项投资的效益情况。

2021年报三祥新材投资活动资金流出4.17亿元。投资流出中理财等投资占比最大，占比75.26%。2019年报到本期投资活动累计资金流出9.63亿元。近三年投资流出中理财等投资占比最大，占比49.99%，此外产能建设也占比较大。

2021年报三祥新材产能投入1.03亿元，处置0.00元，折旧摊销损耗0.45亿元，新增净投入0.58亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例7.70%，产能以维持和更新换代为主。与中矿资源相比，三祥新材扩张性资本支出比例较低。

三祥新材长期股权投资0.55亿元，较2020年12月31日快速增长。其总资产占比较2020年12月31日增加。三祥新材对长期股权投资的配置高于中矿资源。

三祥新材投资支付的现金3.14亿元，收回投资收到的现金1.75亿元，公司短期投资活动较为活跃。

三祥新材长期股权投资收益率-5.21%，长期股权投资亏损。长期股权投资收益率出现下滑。三祥新材长期股权投资收益率与中矿资源有一定差距。

三祥新材理财等投资性资产收益率降低。三祥新材理财等投资性资产收益率与中矿资源有一定差距。

维度八 筹资活动

对公司筹资活动进行分析，将筹资活动拆解为债权和股权分析企业资金的来源，并通过金融负债理财、经营活动现金付现率等指标，对企业的还本付息压力进行分析。

2021年报三祥新材经营活动与投资活动资金缺口0.54亿元较2020年报减少0.83亿元，缺口迅速缩小。2019年报到本期经营活动与投资活动累计资金缺口2.62亿元。

2021年报中矿资源经营活动与投资活动资金净流入4.62亿元，较2020年报资金缺口消失。2019年报到本期经营活动与投资活动累计资金缺口10.20亿元。

2021年报三祥新材筹资活动现金流入4.91亿元，其中股权流入2.27亿元，债权流入2.64亿元，债权净流出0.76亿元，公司扩大股权，并开始进行历史债务的偿还。

2021年报中矿资源筹资活动现金流入5.97亿元，其中股权流入619.38万元，债权流入5.85亿元，债权净流入2.39亿元，公司可能正在进行非必要融资。

三祥新材金融负债率10.87%，较2020年12月31日金融负债水平降低。中矿资源金融负债率19.18%，三祥新材金融负债水平低于中矿资源。三祥新材金融负债水平较高，长期偿债压力较高。

图：三祥新材估值曲线，来源：市值罗盘APP

以近三年市盈率为评价指标看，三祥新材估值曲线处在偏低区间。未来走势如何，除了对基本面的分析与资金面的观察外，还受市场情绪等多种因素左右。