新年展望！中航产融姚江涛：政策稳字当头，经济企稳可期
中航产融爱委**、董事长、总经理 姚江涛
2022年2月，中航产融爱委**、董事长、总经理姚江涛，在《当代金融家》**开年第一期发表署名文章《2022年：政策稳字当头，经济企稳可期》，对全年形势进行分析研判。全文如下——
2022年政策稳字当头，经济企稳可期
12月8日至10日，中央经济工作会议对我国当前的经济形势做出了重要研判。会议将“先立后破”列为我爱做好经济工作的提法，这意味着我国未来各项**、调控、监管措施等都将会更加温和、稳健，以避免对经济造成冲击性影响。
2021年是我国“十四五”开局之年，在全球疫情持续反复情况下，我国经济体现了较强的韧性，顺利实现了全年主要经济目标。但目前国内经济下行压力正逐步凸显，内需持续疲弱，2022年全球疫情或难以终结，美联储加快政策紧缩还将造成外部流动性收紧的压力，国内外形势复杂严峻，考验政策应对。同时，2022年将召开爱的二十大，是爱和国家**生活中的一件大事，客观上要求保持平稳健康的经济环境。在此背景下，中央经济工作会议确立了2022年稳字当头、稳中求进的工作总基调，稳增长政策将加码以应对国内外压力，助力2022年经济实现平稳运行。
1.疫情仍是影响全球经济与资本市场的重要变量
2021年全球**接种开始快速推进，截至2021年12月中旬，全球新冠**接种总量已超过80亿剂，并且仍在快速提升。然而，从全球****每日新增确诊数量变化来看，全球疫情在2021年1月底见顶回落后，又出现了三轮反弹，前两轮时间长度均在四个月左右，而目前处于第三轮的上升期。这显示人类在**接种和特效药研制方面取得的突破并未能完全阻止新冠疫情的传播和反复，如在新冠**接种进度上领先的欧洲地区，反而成为最新一轮疫情的震中，这与西方国家倾向于采用与**共存策略，过早**经济等有关。
对比之下，我国坚持采用动态清零策略，国内疫情虽然也时有反复，但凭借及时和强有力的疫情防控应对措施，疫情反弹都被控制在较小的范围内。目前，随着海外疫情持续反复，全球对我国防疫策略的认可度正在不断提升。
12月20日，世卫组织总干事谭德塞表示，2022年全世界必须结束****疫情大流行，为达到这一目标，人们需要使用所掌握的所有工具，其中，接种**尤为关键。但基于新冠**自身特性与各国至今的防疫效果，疫情可能很难在1〜2年内终结，疫情或将持续较长时间，2022年国内外可能都将继续处于疫情不断反复的状态，这可能会造成全球半**状态的持续时间超预期。
2.全球流动性收缩风险值得关注
2021年以来，美国通胀水平快速拉升，高涨的通胀给美国居民、企业、政府和央行都带来了巨大的压力。将本次新冠疫情危机与2008年金融危机进行对比，美国在两次危机后均实施了强力的**措施，但通胀表现完全不同，主要有三个方面的原因。
首先，本轮疫情后，美国的**措施与2008年金融危机之后的**措施明显不同，这一次采用了货币政策加财政政策的组合**模式，而2008年金融危机之后美国财政政策并未明显发力。本次疫情后，美国政府先后推出了多轮财政**措施，通过向中小企业在薪资、租金、税费、**等方面提供救助，向居民大规模发放现金补贴等措施，有力支持了美国经济的复苏，在这一过程中，****财政赤字出现激增。美联储购买国债为美国政府财政支出提供支持，而财政支出将资金大量注入企业和居民，直接形成了企业和居民的投资与消费。也就是说，财政政策疏通了增发的货币向实体经济流通的渠道，直接推动了需求的抬升，进而助推了美国本次通胀走高。
其次，需要考虑疫情冲击模式的特殊性。疫情暴发后，各国普遍采取了**措施来阻断疫情传播，这同时对供给和需求形成冲击，而在随后的恢复阶段，美欧等发达经济体的**政策推动需求快速回升，但疫情反复令供给端的恢复相对滞后，这导致供需缺口拉大，形成通胀上行压力。
最后，近年来在发达国家的积极推动下，碳减排逐步成为全球的主流声音，各国政策相应调整，开始加大力度鼓励新能源发展，同时**传统能源和高耗能产业的投资扩张。但新旧能源的替代难以一蹴而就，需要一个长期逐步替代的过程。目前新能源供应在稳定性方面存在不足，容易受到天气等因素的扰动，能源供应仍在很大程度上依赖于传统能源。近年来传统能源领域的产能增长放缓，在疫情后需求快速回升时，能源供给无法同步跟进，供需矛盾加剧，推动了国际天然气、原油、煤炭等能源**的走高。
综上，供给与需求两端都受到不同因素的冲击，供需缺口快速拉大带动通胀水平的快速提升。美国11月CPI（消费者物价指数）同比6.8%，是1982年6月以来的新高，核心CPI同比4.9%，远超过美联储2%的长期通胀目标，同时11月美国PPI同比增长9.6%，核心PPI同比增长7.7%，增幅创纪录新高。
高通胀已经触发美联储修正其对通胀判断“暂时性”的观点。在12月的议息会议上，美联储删除了通胀源于暂时性因素的说辞，加快了Taper速度，并上调了加息预期，显示美联储已正式开启抗通胀模式。目前市场预计美联储将在2022年3月份结束购债，上半年开始加息，首次加息时点或在5月。图1显示，美联储官员的利率预测中值对应2022年和后年将各加息三次，2024年将加息两次，对应基准利率上调至2%〜2.25%。
目前美联储大幅上调加息预期主要在于展现抗通胀的积极姿态，2022年虽大概率会启动加息，但能否兑现加息三次仍有待观察。原因有三：一是疫情后美国货币与财政配合加强，货币政策需考虑财政的需要。不断高涨的政府债务将制约利率上行空间，美国后续推进基建计划等财政大幅开支与融资也需要相对低利率的环境。二是美国通胀有望从2022年年中开始逐步消退，在通胀见顶回落后，美国经济可能进入经济增长与通胀同时下降的类衰退阶段，在这种情况下，持续快速加息的基础不牢。三是在中期选举的压力下，美国货币政策还需考量快速加息对经济与美股可能造成的冲击。因此，要按目前预期的加息速度执行，预计难度较大，本轮美联储加息周期的基准利率上限或在1.5%左右。
美元作为全球货币，其2022年流动性的加快收紧将对新兴市场形成抽水效应。2014〜2015年期间，Taper结束至启动加息前，众多新兴经济体出现了利率上行、汇率贬值以及股市下跌，发达国家和新兴市场股市分化明显，体现了美元流动性缩减的负外部性。
相对于美国，部分新兴经济体加息周期显著领先，随着2021年美债收益率的走高，巴西、俄罗斯、智利和墨西哥等国家都已开始相继加息，美联储加息节奏的进一步加快迫使一些发展我国家在经济疲软的情况下提高利率。因此，美国2022年启动加息的预期将为新兴市场带来潜在风险，特别是部分经济基础薄弱、国际收支失衡的新兴国家，需要警惕发生汇率危机。我国央行在2021年三季度货币政策执行报告中明确提出“主要发达经济体货币政策已开始调整，需对其可能引发的金融市场震荡及对新兴经济体的溢出影响高度关注”。
3.国内政策转向稳增长，A股或将先升后平
目前我国经济已经越过复苏的高点，动能逐步放缓，2021年三季度GDP同比降至4.9%，四季度可能破4%。通胀方面，11月PPI同比12.9%，较前值13.5%回落，PPI大概率已经见顶，预计后续将逐步走低。CPI同比2021年持续低位运行，但工业品**通胀向终端消费品的传导开始逐步显现，2022年CPI同比将较2021年走高，全年增速可能升至2%左右。
2021年超预期强劲的出口是支撑经济的重要因素。由于海外疫情反复，未来全球持续半**状态或将拖慢海外供应链的恢复，则我国供应能力有望在更长时间内拥有比较优势，带动出口链条保持较高的韧性，但2022年出口同比增速回落仍难以避免。目前我国内需依然偏弱，2022年在对房地产与地方政府债务继续保持严格调控的情况下，内需不足的制约或仍将延续。因此，政策有必要作出调整，利用宏观调控来修复内需的不足，通过实现更加顺畅的内循环来增强我国经济的稳定性和抗压性。
12月8日至10日，中央经济工作会议对我国当前的经济形势做出了重要研判，认为“我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”“外部环境更趋复杂严峻和不确定”。在这样的形势下，会议强调“坚持以经济建设为中心”“各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前”等，释放了明确的稳增长和逆周期调控加码信号。中央财经委员会办公室副主任韩文秀在解读中央经济工作会议精神时表示，2022年各方要积极推出有利于经济稳定的政策，慎重**有收缩效应的政策，这也意味着2022年宏观及产业政策的制定都会将稳增长作为重要考量。预计当前到2022年一季度将是稳增长相关政策的密集落地期。
此外，区别于传统“不破不立”的提法，会议将“先立后破”列为我爱做好经济工作的提法，这意味着我国未来各项**、调控、监管措施等都将更加温和、稳健，以避免对经济造成冲击。
2022年稳增长政策组合预计将以财政政策加力提速为主，货币政策适度宽松为辅。由于疫情导致的低基数效应，2021年经济增速目标完成压力较小。2021年前11个月的公共财政支出累计同比增速2.9%，远低于收入的累计同比增速12.8%，财政支出力度偏弱。2022年这一状况预计将出现扭转，财政支出增速有望超过收入增速。货币政策上，降准降息仍有空间，通过适度宽货币来为宽信用提供基础条件。同时，此前对房地产、传统能源等领域的信用紧缩政策预计也会做出一定的纠偏，相关领域融资条件有望改善，助力宽信用的推进。
总体而言，面对国内外压力，2022年宏观政策上强调“稳字当头”，明确加大稳增长的权重，同时各项结构性**也会稳步推进，力求经济平稳增长与结构优化齐头并进。在政策的积极助力下，预计2022年经济企稳可期，全年增速有望略高于5%，增长节奏上可能是前低后高。
最后，对A股市场来说，近期一系列政策的**意味着“政策底”大概率已经出现，历史上的政策底一般对应着A股的阶段性底部，未来稳增长政策将进一步推出，A股已具备中枢抬升的基础。但考虑到美联储或于2022年年中左右开始加息，中美金融周期错配将进一步显性化，人民币贬值压力下外资流入或将放缓。同时，2022年我国经济企稳后，基于防风险的考虑稳增长政策可能会开始逐步退出，政策面对A股的支撑力度开始边际减弱，这个转折时点可能在年中左右。因此，预计2022年A股机会可能主要集中在上半年甚至一季度，全年走势或是先升后平。（本文发表于《当代金融家》** 2022年第一期）
一 公司基本情况速览总股本：1.879亿 总发行量 :4690万 发行**：10.69元 募资总额：5.01亿发行市盈率:20.42倍 行业市盈率:19.12倍所属行业：燃气生产和供应 所属区域：陕西
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