东方证券股份有限公司姜雪晴近期对拓普集团进行研究并发布了研究报告《3季度毛利率同环比提升，预计拓品类及拓客户将保障盈利增长》，本报告对拓普集团给出买入评级，认为其目标价位为101.26元，当前股价为64.8元，预期上涨幅度为56.27%。

拓普集团(601689)

核心观点

业绩符合预期。前 3 季度实现营业收入 111.03 亿元，同比增长 41.9%；归母净利润12.09 亿元，同比增长 60.4%；扣非后净利润 11.74 亿元，同比增长 60.6%。3 季度实现营业收入 43.09 亿元，同比增长 48.3%，环比增长 41.3%；归母净利润 5.01 亿元，同比增长 70.6%，环比增长 55.6%；扣非后净利润 4.89 亿元，同比增长70.9%，环比增长 58.7%。预计 3 季度公司主要客户产销情况较好，叠加公司Tier0.5 战略促进单车价值持续提升，为公司 3 季度营收及利润大幅增长奠定基础。

3 季度毛利率同环比提升，费用率基本持平。前 3 季度毛利率 22.4%，同比提升 1.4个百分点；3 季度毛利率 24.0%，同比提升 2.9 个百分点，环比提升 1.9 个百分点，毛利率提升预计系原材料**下降及规模效应提升所致；前 3 季度期间费用率8.6%，同比下降 0.1 个百分点，其中研发费用率 4.9%，同比提升 0.4 个百分点；财务费用率 -0.4%，同比下降 0.5 个百分点，预计系汇兑收益增加。前 3 季度经营活动现金流净额 12.69 亿元，同比增长 50.2%，预计主要系收到的货款增加所致。

产品线持续拓展，预计 4 季度盈利有望继续环比增长。公司具备平台化供货优势，8大产品线总单车配套金额约 3 万元，IBS、EPS、空气悬架、热管理等领域产品新获一汽、吉利、赛力斯、合创、高合等客户定点项目；同时拓展机器人运动执行器产品，样品已获客户认可，为后续增长打开新空间。公司积极推广 Tier 0.5 级合作模式，为客户提供快速响应、深度配合的配套服务，与 A 客户、比亚迪、赛力斯、蔚来、小鹏、理想、吉利新能源等国内外新能源车企展开合作。预计在政策尾期效应拉动下，4 季度新能源市场有望维持较好增长，公司盈利有望继续实现环比向上。

国内外产能布局加速推进。据公司公告，公司内饰功能件、底盘**、热管理**等产线产能基本处于饱和，为满足快速增长的市场需求，公司拟在西安、寿县、长兴等地投资建设生产基地，西安基地规划用地约 400 亩，主要生产轻量化底盘、内外饰功能件、智能刹车**、智能转向**等产品；寿县基地规划用地约 500 亩，主要生产轻量化底盘、一体化车身及内饰**等产品；长兴基地规划用地约 200亩，主要生产轻量化底盘、车身轻量化、内饰功能件、汽车电子等产品。此外，公司拟在墨西哥新设全资子公司并投资建厂，主要生产轻量化底盘、内饰**、热管理**及机器人执行器等产品，墨西哥子公司能够降低关税及运费成本，为北美地区客户提供更好的配套服务，有助于公司抓住北美地区电动化转型机遇，扩大海外订单规模，为公司业绩增长做出贡献。

盈利预测与投资建议

预测 2022-2024 年 EPS 分别为 1.66、2.35、3.17 元，按 22 年 PE 估值，可比零部件相关公司 22 年 PE 平均估值 61 倍，给予 22 年 61 倍估值，目标价 101.26 元，维持买入评级。

风险提示

NVH 订单、汽车销量低于预期、轻量化底盘产品配套量低于预期、产品**下降幅度超预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，首创证券陈逸同研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.51%，其预测2022年度归属净利润为盈利17.23亿，根据现价换算的预测PE为41.54。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级19家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为87.04。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，拓普集团（601689）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好**指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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