李子园，走不出舒适圈
相比期待业绩，更要留意风险。
文/每日财报 吕明侠
“新新鲜鲜李子园，自然而然爱**”，这句广告语曾是许多90后甜蜜的童年回忆。长大以后，我们顶着日益发福的身材，还是会偶尔地买一瓶李子园的甜牛奶，拾起童年记忆。
近几年，受疫情影响，整个快消品行业都在涨价。于投资者而言，大部分宣布涨价的企业股价普遍都会上涨。但也有部分企业相对谨慎，尤其是过于依赖大单品的企业，如果盲目涨价很可能会给公司带来重大负面影响。
可李子园（605337.SH）就偏偏不信邪，自今年7月起，正式对旗下部分甜牛奶乳饮料和风味乳饮料系列的出厂**进行调整，提价幅度为6%-9%不等。
由此也不禁好奇，明知道涨价会对自身业务发展带来不利影响却偏要为之，这背后到底有什么“难言之隐”，又将面临什么风险呢？
提价并非万能药
上半年，李子园营收7.01亿元，同比增长3.00%，归母净利润1.03亿元，同比下降20.10%。
其中，含乳饮料占李子园总营收的97.04%，其他品类不足3%。《每日财报》注意到，近几年李子园根据消费者需求的变化，也在不断研发新产品，先后推出了零脂肪乳酸菌饮品、榴莲牛奶、果蔬酸奶饮品、咖啡牛奶饮品、椰汁牛奶饮品、果蔬乳酸菌乳饮品、0糖0卡电解质水等产品。但是从财报中所体现的结果，“越努力越幸运”在李子园的身上并不奏效。
至于“起色”不大的原因，一方面在日益“苛刻”的消费需求下，消费者更看重产品营养成分与品质。企业打造爆款的难度正不断增加，对于李子园的相关新品亦是如此。
另一方面，也与其市场布局缓慢有关。截至报告期末，公司经销商数量为2676家，二季度比一季度仅增加10家，且现阶段华东、华中、西南三个过亿市场的经销商数量占比超过73%，剩下四个大区不足30%。
而为了进一步打开市场，李子园上半年的销售费用同比增加16%，销售毛利率同比下降15.52%。可换来的另一面，却是存货及库存商品的逐渐攀升。截至上半年末，李子园存货2.93亿元，同比增长33.15%。与此同时，存货周转率及存货周转天数也出现了不同程度的恶化，这亦体现了李子园全国化扩张及渠道建设的不足。
而回看7月份的涨价，则更多还是来自毛利率的压力导致。可在存货高企面前，提价策略显然面临着较大压力。至于下半年能提振多少业绩，尚难以定论。毕竟真正**李子园的是多方面因素。
错失电商机遇
成立二十多年来，李子园一直专注含乳饮料的研发、生产和销售，主要产品包括配制型含乳饮料、发酵型含乳饮料、复合蛋白饮料、乳味风味饮料等，其中的甜牛奶乳饮料系列是李子园最经典的产品。几经周折，在去年2月8日，公司正式**上交所主板。
作为李子园的掌舵人，李国平第一个创业项目就是牛奶加工，其几乎经历了整个乳制品产业链的各个环节，也或许是因为这份执着和擅长，其在企业决策层面，便是长期坚持甜味牛奶大单品策略，无论面对市场的各种变化，都很难押注新的方向。
就李子园重要的发展步调来看，2010年，正值电商发展的黄金时期，很多乳业、饮料行业都抱上电商大腿，布局新风口。而李子园则将渠道重心放在了经销商上，这的确给业绩带来的一定时间内的助力，但“一刀两面”，“船大”就不太好掉头了。随着市场形势的变化，依靠经销商这种传统销售渠道，已很难取得突破性发展，继而也标志着李子园错过了电商发展的黄金时期。
去年年报显示，公司电子商务渠道取得销售收入0.5亿元，同比增长12%，占总营收比重只有3%。
正如西汉学者扬雄所说，“因而循之，与道神之，革而化之，与时宜之。故因而能革，天道乃得；革而能因，天道乃驯”。循规蹈矩虽然可以少走弯路，但很难看到蓬勃的新气象。
还在舒适圈
逆水行舟，不进则退。就如今行业格局看，李子园所处的竞争环境已非常激烈。
其中，伊利、蒙牛和娃哈哈是全国性含乳饮料的巨头，这三家的经典含乳饮料分别是大众所熟知的优酸乳、优益C以及营养快线。另外，同细分赛道内还要与光明乳业、新希望乳业、燕塘乳业、均瑶乳业、夏进乳业等奶企争夺市场。
令人不解的是，这种背景下，李子园却选择“硬刚”。
从近两年的动作看，产能扩充是李子园的战略重心。公司目前已经形成五大自有生产基地，浙江龙游二期项目将于今年下半年投产，江西李子园二期工程预计明年投产，所有的生产基地投产后，满产状态可达到55~60万吨/年左右的产能规模，较2020年翻一倍。
不难看出，李子园在产能布局和建设层面，并未脱离其主要的甜牛奶产业。这也意味着，李子园未来长期还会是个纯粹的甜牛奶企业。
可是《每日财报》发现，从李子园之前的产能利用率来看，并没有满负荷，甚至是不断下滑的。数据显示，2017年到2020年，自有产能利用率分别为173.13%、99.80%、85.15%和76.84%。在明知自身依赖大单品的情况下，依然扩大非必要产能，这背后的经营风险可想而知。
综上，从行为动机来看，李子园近年所做出的新产品矩阵，更像是“虚晃一枪”，其并没有彻底想撕开新细分赛道的意思，依旧待在自己的舒适圈内。以当下的局面看，李子园涨价背后是电商的短板叠加产能的扩张。所以对于投资者来说，比起期待接下来的业绩，更要看到其远期的风险。（每财网出品）
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