恒润股份：赛道全面爆发，风电龙头还能继续连板吗？
作者 | 罗盘君
6月20日，市场情绪大幅升温，两市超百股涨停，创业板指大涨近2%。板块方面，新能源相关板块集体走强，其中，风电、储能、光伏板块内个股掀起涨停，各有十余股封板涨停，多只个股晋级连板。今天我们一起看两家财务质地相对不错的2连板公司。第二家，恒润股份。
图表：恒润股份资金信号图，数据截至：2022年6月17日，来源：市值罗盘APP
接下来我们对恒润股份2021年报进行关键财务特征分析。
1、利润结构健康
利润的数值很重要，利润的结构同样重要。通过对利润的结构进行分析，可以对公司利润的稳定性与可持续性有初步的判断，并找到对利润影响较大的活动进行重点分析。
利润结构重点观察两个问题，支撑公司营业利润的活动主要是什么，经营活动、投资活动、政府补助还是其他；公司是否存在大额的损失，大额的损失发生在什么方面。
恒润股份2021年营业利润5.10亿元，经营活动产生的核心利润占主导地位。发生减值，减值水平对营业利润影响较小。此外，2021年发生营业外收入211.61万元，较去年有所增加。发生营业外支出152.20万元，较去年基本稳定。
2、经营业务下滑
成长性代表着企业的发展前景，是投资中需要关注的重要内容，通过投资具有高成长性的企业，获得高额的投资回报。
成长性主要关注两部分内容：成长性水平，即业绩增速的数值表现；成长性质量，通过对增长的动力进行分析，对其未来成长的稳定性与可持续性进行评价。
恒润股份经营业务出现下滑。
恒润股份2021年营业总收入22.93亿元，其中营业收入22.93亿元，较2020年减少0.91亿元，销售收入下滑；2021年毛利润5.57亿元，较2020年减少1.59亿元，毛利润严重下滑；2021年核心利润3.32亿元，较2020年减少1.66亿元，核心利润严重下滑。
由于销售规模的缩水和产品竞争力的下降，产品盈利出现下滑。产品盈利降低叠加费用支出增长，导致经营活动的盈利下滑。
从产品分类角度看，主要靠"辗制环形锻件"支撑销售和盈利。
3、毛利率降低导致经营活动盈利能力降低
盈利能力反映公司获得利润的能力，盈利能力越高，单位收入转化为利润的效率越高，其水平的高低与公司的产品竞争力和管理效率等有关。
盈利能力的分析首先关注盈利能力的水平和变动情况，针对盈利能力发生较大变动的公司，则需进一步分析盈利能力变动的原因，找到导致盈利能力变动的主要项目，进行重点分析。
恒润股份2021年毛利率24.29%，与2020年相比，毛利率下滑5.73个百分点，降幅19.10%；核心利润率14.49%，与2020年相比，核心利润率下滑6.42个百分点，降幅30.70%，经营活动盈利能力降低。核心利润率降低主要源于毛利率的降低。
4、股东回报水平降低
在众多的财务指标中，巴菲特最推崇的便是ROE，反映单位股东投入的回报情况，作为一个全能型财务指标，反映公司盈利能力、营运能力和偿债能力的综合表现。
针对ROE的分析重点关注两个问题，一是ROE的水平及变动情况，二是ROE的变动原因，后续可重点关注出现问题的某项能力。
2021年恒润股份净资产收益率18.01%，相较于2020年股东回报水平降低；归母净资产收益率18.19%，相较于2020年对母公司股东回报水平降低。
资产质量与资产周转率均有降低。2021年恒润股份总资产报酬率13.36%，相较于2020年资产质量降低；总资产周转率0.70，相较于2020年资产周转效率降低。
5、短期盈利为目的的投资资产配置较高，对经营活动聚焦相对不足
资产负债表的左边表示钱的去向。通过对资产结构进行分析，了解公司的钱都用到了什么地方；通过对各项资产质量进行分析，了解公司各项资产产生价值的能力。
2021年12月31日资产总额38.93亿元，从合并报表的资产结构来看，在资产的配置上对经营活动聚焦相对不足。投资资产配置较高，其主要构成是以短期盈利为目的的投资资产，战略属性不强，公司存在大量资产配置在与战略发展相关性较弱的地方。与2020年12月31日相比，公司资产增加12.04亿元，资产规模快速增长。主要是由于投资资产和货币资金的增长。投资资产占比明显增长，货币资金占比明显增长，经营资产占比明显降低，公司在资产配置上表现出向投资资产和货币资金倾斜的趋势。
经营资产质量以及经营资产周转率均有所恶化。2021年经营资产报酬率17.61%，较2020年，经营资产报酬率降低11.72个百分点，降幅达39.96%，有所恶化；经营资产周转率1.22次，较2020年有所恶化。
集团账上货币资金7.91亿元，部分货币资金的使用有一定**，需要关注货币资金的实际质量。
6、资本引入均衡利用股东入资和利润积累
资产负债表的右边表示钱的来源，通过对资本结构进行分析，了解是谁以什么样的形式为公司提供资源，并据此推测公司未来扩张的潜在动力。
从合并报表的负债及所有者权益结构来看，集团的资本引入均衡利用股东入资、利润积累。其中，股东入资是资产增长的主要推动力。与2020年12月31日相比，股东入资占比明显增长，经营性负债占比明显降低，公司在资金来源上表现出股东入资支撑度增加的趋势。
7、经营活动与投资活动资金缺口增加
公司可以亏损，却不可资金链断裂，现金流的健康情况日益受到投资者的关注。
针对现金流量表现的分析重点集中在：现金流结构、经营活动造血能力、投资活动规模与去向、筹资活动来源与未来扩张潜力。
恒润股份2021年经营活动现金净流入3.26亿元，投资活动净流出7.78亿元，筹资活动净流入8.66亿元，本年度共实现4.04亿元的现金净流入。
2021年经营活动现金净流入增加。经营活动产生的造血能力足以补偿折旧摊销以及支持利息费用现金股利的支付，且有一定富余可以支持扩大再生产等投资活动。2021年经营活动和投资活动现金缺口共4.53亿元。与2020年相比，资金缺口增加。
2021年核心利润3.32亿元，核心利润变现率88.80%，2020年核心利润变现率45.75%，变现能力增强。其中对下游客户的议价能力基本稳定、对供应商议价能力变强。
2021年投资活动流出13.81亿元，其中3.36亿元用于产能等建设，10.45亿元用于理财等其他股权投资。投资中绝大多数用于了理财等其他股权投资，公司短期投资活动较为活跃。
2021年筹资活动现金流入19.81亿元，其中股权流入14.54亿元，债权流入4.14亿元，债权净流出4.85亿元，公司扩大股权，并开始进行历史债务的偿还。
为了对恒润股份的财务质地有更清晰的感知，关键指标还与大金重工进行了对比。
图表：关键指标A股概览（已披露2021年报企业），数据截至：2022年6月17日，来源：市值参谋@和恒数据
图表：风电零部件每股指标排名（已披露2021年报企业），数据截至：2022年6月17日，来源：市值参谋@和恒数据
维度一 规模对比
我们选取市值规模、资产规模、经营结果三个维度的指标，对公司及其对标标的规模进行对比，以便公司对自身在行业中所处位置有初步的了解。
恒润股份2022年06月17日市值105.01亿元，远低于大金重工市值。
2021年12月31日恒润股份总资产38.9远低于大金重工（66.50亿元）。2021年报恒润股份营业总收入22.93亿元，远低于大金重工（44.32亿元）。净利润4.40亿元，远低于大金重工（5.77亿元）。
维度二 业绩成长
从营业收入、毛利润、核心利润、净利润四个维度，对公司的成长性水平、质量及其背后原因进行分析，并与对标公司进行对标，寻找成长性差异与原因。
2021年报恒润股份净利润增速-3.75%，远低于大金重工（24.17%）。
2021年报恒润股份营业收入增速-3.82%，远低于大金重工（33.28%）。
2021年报恒润股份核心利润增速-32.36%，远低于大金重工（10.36%）。
恒润股份产品盈利降低叠加费用支出增长，导致经营活动的盈利下滑。
维度三 现金流健康程度
从现金流结构出发分析公司整体现金周转情况，再分别对公司的经营活动、投资活动、筹资活动和分红的现金流动情况进行分析，对公司现金流健康性进⾏判断。
从恒润股份2019年报到本期的现金流结构来看，期初现金1.85亿元，经营活动净流入5.96亿元，投资活动净流出12.62亿元，筹资活动净流入10.97亿元，其他现金净流出0.11亿元，三年累计净流入4.20亿元，期末现金6.05亿元。经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展，需要关注现金流的安全问题。
从大金重工2019年报到本期的现金流结构来看，期初现金1.54亿元，经营活动净流入2.67亿元，投资活动净流出1.31亿元，筹资活动净流入3.68亿元，其他现金净流出379.20万元，三年累计净流入5.01亿元，期末现金6.55亿元。经营活动具备一定的造血能力，能够满足投资活动所需的资金投入，这种情况下公司仍在进行筹资，需要确认该部分是未来满足公司未来的投资计划，还是非必要性融资。
从恒润股份2021年报的现金流结构来看，期初现金2.00亿元，经营活动净流入3.26亿元，投资活动净流出7.78亿元，筹资活动净流入8.66亿元，累计净流入4.04亿元，期末现金6.05亿元。
从大金重工2021年报的现金流结构来看，期初现金4.67亿元，经营活动净流入0.21亿元，投资活动净流出2.19亿元，筹资活动净流入3.87亿元，累计净流入1.87亿元，期末现金6.55亿元。
2021年报核心利润获现率0.89。恒润股份经营活动变现能力高于大金重工。
恒润股份对2021年分红0.34亿元，三年累计分红0.78亿元。恒润股份利润分红率远高于大金重工。
维度四 资产配置
从总资产的变动和结构入手，再对经营资产、投资资产、货币资金、商誉和其他资产的占比、变动和构成进行分析，还原企业资产配置现状、趋势与风险。
2021年12月31日恒润股份资产总额38.93亿元，从合并报表的资产结构来看，经营资产占比不高，投资资产配置较高，其主要构成是以短期盈利为目的的投资资产，战略属性不强。资产规模基本稳定，其中，货币资金规模较快降低。与2020年12月31日相比，经营资产占比明显增长，投资资产占比明显增长，货币资金占比明显降低，恒润股份在资产配置上表现出向经营资产、投资资产倾斜的趋势。
2021年12月31日大金重工资产总额66.50亿元，从合并报表的资产结构来看，资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。
维度五 股东回报
首先从净资产报酬率入手，通过杜邦分析，将净资产报酬率拆解为总资产报酬率与权益乘数，从资产质量与财务杠杆两个角度分析净资产报酬率变动与差距的原因。
2021年报恒润股份ROE18.19%，较2020年报股东回报水平降低。恒润股份ROE的下滑主要来源于总资产报酬率和权益乘数的双重下滑。
恒润股份ROE低于大金重工，主要是由于其较低的权益乘数。
维度六 经营活动
以经营资产报酬率为核心，将经营资产报酬率拆解为核心利润率和经营资产周转率，从盈利性和经营资产的周转效率入手，对产品竞争力、各项费用以及各项经营资产的质量进行分析。
2021年报恒润股份经营资产报酬率18.00%。较2020年报，经营资产报酬率有所恶化。经营资产报酬率的下滑来源于核心利润率和经营资产周转率的同时下滑。恒润股份经营资产报酬率高于大金重工，主要是由于其更高的经营资产周转率导致的。
2021年报恒润股份核心利润率14.81%。较去年同期经营活动盈利能力降低。恒润股份2021年报较2020年报核心利润率的降低主要源于毛利率的降低，需要对相关活动的变动原因进行分析并进行相关的经营管理改善。恒润股份核心利润率与大金重工基本持平。
2021年报恒润股份经营资产周转率1.22次，较去年同期有所恶化。恒润股份经营资产周转速度高于大金重工。
维度七 投资活动
对公司投资活动进⾏分析，将投资进⼀步拆解为内⽣性产能建设投资、具有战略意义的对外股权投资和理财投资，分析企业投资活动的去向，以及各项投资的效益情况。
2021年报恒润股份投资活动资金流出13.81亿元。投资流出中理财等投资占比最大，占比75.66%。2019年报到本期投资活动累计资金流出19.11亿元。近三年投资流出中理财等投资占比最大，占比75.09%。
2021年报恒润股份产能投入3.36亿元，处置129.09万元，折旧摊销损耗0.58亿元，新增净投入2.77亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例41.11%，产能有所扩张。与大金重工相比，恒润股份扩张性资本支出比例较高。
恒润股份长期股权投资0.74亿元，较2020年12月31日快速下滑。其总资产占比较2020年12月31日明显减少。恒润股份对长期股权投资的配置高于大金重工。
恒润股份投资支付的现金10.45亿元，收回投资收到的现金4.63亿元，公司短期投资活动较为活跃。
维度八 筹资活动
对公司筹资活动进行分析，将筹资活动拆解为债权和股权分析企业资金的来源，并通过金融负债理财、经营活动现金付现率等指标，对企业的还本付息压力进行分析。
2021年报恒润股份经营活动与投资活动资金缺口4.53亿元较2020年报增加2.84亿元，缺口迅速扩大。2019年报到本期经营活动与投资活动累计资金缺口6.66亿元。
2021年报大金重工经营活动与投资活动资金缺口1.98亿元，较2020年报开始出现资金缺口。2019年报到本期经营活动与投资活动累计资金净流入1.36亿元，无资金缺口。
2021年报恒润股份筹资活动现金流入19.81亿元，其中股权流入14.54亿元，债权流入4.14亿元，债权净流出4.85亿元，公司扩大股权，并开始进行历史债务的偿还。
2021年报大金重工筹资活动现金流入4.20亿元，其中股权流入0.00元，债权流入4.20亿元，债权净流入4.18亿元，公司的生存发展仍对**有一定依赖。
恒润股份金融负债率0.00%，较2020年12月31日金融负债水平降低。大金重工金融负债率8.61%，恒润股份金融负债水平低于大金重工。
图：恒润股份估值曲线，来源：市值罗盘APP
以近三年市盈率为评价指标看，恒润股份估值曲线处在严重高估区间。未来走势如何，除了对基本面的分析与资金面的观察外，还受市场情绪等多种因素左右。
一 公司基本情况速览总股本：1.879亿 总发行量 :4690万 发行**：10.69元 募资总额：5.01亿发行市盈率:20.42倍 行业市盈率:19.12倍所属行业：燃气生产和供应 所属区域：陕西
美能能源（001299）12月6日主力资金净买入1125.28万元
截至2022年12月6日收盘，美能能源(001299)报收于27.53元，上涨2.92%，换手率39.8%，成交量18.67万手，成交额5.05亿元。12月6日的资金流向数据方面，主力资金净流入112
截至2022年11月8日收盘，美能能源(001299)报收于22.69元，上涨3.18%，换手率71.38%，成交量33.48万手，成交额7.75亿元。资金流向数据方面，11月8日主力资金净流出399
专访美能能源董事长晏立群：紧随绿色低碳能源**大潮 捕捉清洁能源发展新商机
90年代初，****前沿的深圳还处在草莽创业的时期，那时候，深圳吸引了一批又一批来自全国各地的年轻人，晏立群就是其中之一。从外出闯荡到回乡扎根，从推销液化气灶具到推广应用天然气，从“打工人”到创业者，
美能能源(001299)7月20日股东户数2万户，较上期减少6.82%
近日美能能源披露，截至2023年7月20日公司股东户数为2.0万户，较7月10日减少1465.0户，减幅为6.82%。户均持股数量由上期的8731.0股增加至9370.0股，户均持股市值为15.18万
美能能源2023年3月22日在深交所互动易中披露，截至2023年3月20日公司股东户数为2.27万户，较上期（2023年2月10日）减少3573户，减幅为13.59%。美能能源股东户数低于行业平均水平
美能能源7月24日在交易所互动平台中披露，截至7月20日公司股东户数为20020户，较上期（7月10日）减少1465户，环比降幅为6.82%。证券时报•数据宝统计，截至发稿，美能能源收盘价为16.20
记者 | 陈慧东编辑 | 10月31日上市首日，美能能源（001299.SZ）高开后一路上涨，两次触及涨停**，于10时01分许封上涨停板。截至收盘，该股股价上涨43.97%，报15.39元/股，成交
美能能源2023年7月18日在深交所互动易中披露，截至2023年7月10日公司股东户数为2.15万户，较上期（2023年6月30日）增加59户，增幅为0.28%。美能能源股东户数低于行业平均水平。根据
多主力现身**榜，美能能源换手率达67.90%（11-24）
深交所2022年11月24日交易***息显示，美能能源因属于当日换手率达到20%的证券而登上**榜。美能能源当收22.57元，涨跌幅为-1.53%，换手率67.90%，振幅10.43%，成交额7.
多主力现身**榜，美能能源换手率达47.30%（11-23）
深交所2022年11月23日交易***息显示，美能能源因属于当日换手率达到20%的证券而登上**榜。美能能源当收22.92元，涨跌幅为9.98%，换手率47.30%，振幅12.57%，成交额4.9
11月30日美能能源（001299）**榜数据：机构净买入6.49万元
沪深交易所2022年11月30日公布的交易***息显示，美能能源（001299）因日换手率达到20%的前5只证券登上**榜。此次是近5个交易日内第5次上榜。截至2022年11月30日收盘，美能能源(0
美能能源将开启申购：上半年增收不增利，预计上市时市值20亿元
10月17日，陕西美能清洁能源集团股份有限公司（下称“美能能源”，SZ:001299）披露发行公告，并将于2022年10月18日开启申购。本次上市，美能能源的发行价为10.69元/股，发行市盈率20.
美能能源（001299）11月15日主力资金净卖出2095.05万元
截至2022年11月15日收盘，美能能源(001299)报收于20.1元，下跌1.03%，换手率21.43%，成交量10.05万手，成交额2.01亿元。11月15日的资金流向数据方面，主力资金净流出2
深交所2022年10月31日交易***息显示，美能能源因属于无**涨跌幅**的证券而登上**榜。美能能源当收15.39元，涨跌幅为43.97%，换手率7.15%，振幅23.95%，成交额5142.
陕西又一城燃公司IPO过会，美能能源“内生式增长”成效几何？
华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 苗诗雨 陆肖肖 北京报道继陕天然气（002267.SZ）后，陕西第二家区域性城燃公司即将于近日上市发售。天然气资源和油气资源丰富的陕西地区，
加码新能源领域投资 美能能源拟投建集团总部暨西安智慧能源研究院
本报记者 殷高峰11月14日，美能能源发布公告称，公司与西安高新区管委会拟签订《美能能源总部暨西安智慧能源研究院建设项目协议书》，公司计划在西安高新区上市企业园建设美能能源总部暨西安智慧能源研究院，总
多主力现身**榜，美能能源换手率达55.10%（11-25）
深交所2022年11月25日交易***息显示，美能能源因属于连续三个交易日内收盘**涨幅偏离值累计20%、当日换手率达到20%的证券而登上**榜。美能能源当收24.83元，涨跌幅为10.01%，换
多主力现身**榜，美能能源换手率达32.22%（05-29）
深交所2023年5月29日交易***息显示，美能能源因属于当日换手率达到20%的证券而登上**榜。美能能源当收18.72元，涨跌幅为3.43%，换手率32.22%，振幅12.43%，成交额2.73
11月7日美能能源（001299）**榜数据：机构净卖出1216.39万元
沪深交易所2022年11月7日公布的交易***息显示，美能能源（001299）因日换手率达到20%的前5只证券登上**榜。此次是近5个交易日内第3次上榜。截至2022年11月7日收盘，美能能源(001
