潞安环能—业绩符合预期 估值优势明显著注入预期强 目标价62元
申万宏源发布投资研究报告，评级: 增持。
潞安环能(601699)
公司三季度业绩 2.00 元/股，同比增长 37.25%，基本符合申万预测（2.01 元/股）。 公司三季度单季业绩 0.70 元/股，二季度单季 0.70 元/股，一季度单季 0.60 元/股。三季度业绩与二季度持平：三季度由于受节能减排导致需求下降预期影响，山西许多焦煤企业主动控产，但实际需求下滑低于预期，喷吹煤对于焦煤的替代效应及**优势使得公司喷吹煤三季度量价齐升， 累计现货价涨幅超过 15%，这表现为公司三季度单季营业收入环比二季度上升 22%；但是量价提升的同时，公司三季度成本费用的计提也较为充分：毛利率（Q2 39.8%、Q3 35.8%）销售费用率（Q2 0.4%、Q3 1.1%）管理费用率（Q2 13.1%、Q3 13.9%）。所以在三季度成本费用和收入环比二季度均有所上升情况下，业绩环比持平。
公司合计整合产能 2000 多万吨，权益产能近 1300 万吨，预计 11 年将陆续完成技改，12 年完成投产，13 年达产，未来 11-13 年产能扩张空间巨大。 其中潞宁煤业整合宁武地区规划产能 780 万吨/年，权益产能 412 万吨，资源储量10.37 亿吨，预计权益储量在 6 亿吨左右；蒲县地区改造后产能 720 万吨，权益产能 481 万吨，整合后剩余保有储量 3.75 亿吨，权益储量 2.5 亿吨。另外，公司还拥有上庄煤矿 （90 万吨） 和姚家山 （300 万吨） 和温庄煤业 （120 万吨） 。
资产注入预期强，预计郭庄矿、司马矿注入可增厚业绩 15%。 两矿合计产能480 万吨，合计储量 1.4 亿吨，如果司马矿剩余股权顺利收回权益产能为 426万吨，由于两矿综合盈利能力较公司现有矿井略好，所以假定吨煤净利 120元/吨，注入可增厚公司业绩 0.44 元/股，业绩提升幅度 15%。
预计公司 10 年业绩 2.60 元/股，估值 21 倍（行业平均 23.9 倍），如果考虑资产注入，11 年 3.50 元/股，估值仅为 16 倍，估值优势明显，给予目标价62 元/股。 且公司合计整合产能 2000 多万吨，未来 11-13 年产能扩张空间巨大。另外，集团规划“十二五”在山西形成亿吨产能，承诺全部注入上市公司，注入规模两倍于公司现有产量。且鉴于公司未来整合产能和注入产能空间皆巨大，而估值显著低于山西主流品种西煤 25 倍、国阳 28 倍，估值优势明显，给予目标价 62 元/股。
一 公司基本情况速览总股本：1.879亿 总发行量 :4690万 发行**：10.69元 募资总额：5.01亿发行市盈率:20.42倍 行业市盈率:19.12倍所属行业：燃气生产和供应 所属区域：陕西
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