减收却增利！连续两年财报“雾里看花”究竟是山西证券的“喜”还是“忧”？
2020年资本市场**加速，券商业绩顺风而起。根据我国证券业协会统计数据，2020年全行业138家证券公司共计实现营业收入4484.79亿元，同比增长24.41%，实现净利润1575.34亿元，同比增长27.98%。不过，山西证券的年报却有些不寻常。财报显示，2020年，山西证券实现营业收入33.42亿元，同比减少34.5%，归属于母公司股东的净利润为7.51亿元，同比增长47.19%。
值得注意的是，山西证券营业收入下降，而净利润却增加的反常现象，已经不是第一次出现。回顾2019年山西证券同样出现营业收入同比下降接近30%，而归母净利润却同比翻倍的情况。
为什么营业收入下降？
对于这一情况，山西证券在财报中回应称，子公司仓单业务规模减少使得山西证券营收下降，而在扣除仓单业务之后，山西证券称2020年的营业收入为29.88亿元，同比增长24.43%。和讯网查看年报发现，山西证券将仓单业务归属到大宗商品交易及风险管理业务分项中，收入自2018年大幅缩减，该业务具有**透明、单笔交易量大，交易额与毛利率不成比例变动等特点。
来源：山西证券财报 营业收入单位：亿元
事实上，仓单业务并不是仅仅是交易额与毛利率不成比例那么简单。如果参与仓单业务的金融机构对商品市场没有比较深入的认识，面对市场的波动，仓单业务采购成本有可能会出现高于销售收入的情况，期货端保值也有可能出现亏损。
山西证券2018-2020年财报也比较容易印证以上结论，2018年公司仓单业务销售收入48.05亿元，采购成本50.44亿元，期货端仓单保值产生净收益3.43亿元，仓单业务共实现利润1.04亿元；2019年公司仓单业务销售收入27.01亿元，采购成本26.86亿元，期货端仓单保值产生净收益-2935.96万元，仓单业务共实现利润-1451.47万元；2020年公司仓单业务销售收入3.54亿元，采购成本3.82亿元，期货端仓单保值产生净收益4691.05万元，综合计算，仓单业务共实现利润1893.45万元。
其中，2018年和2020年山西证券仓单业务综合收入实现盈利，期货端保值发挥了重要作用，而2019年，尽管销售收入大于采购成本，但是期货保值亏损导致该业务整体亏损。从山西证券的情况不难看出，仓单业务存在不确定性，并不是稳赚不赔的好生意。另外，仓单业务占用金融机构大量资金，或多或少会影响公司现金流。综上，山西证券减少大宗商品交易及风险管理业务的投入也在情理之中。
利润增长来自哪里？
通常来说，减收却增利的现象是公司优化收入结构，减少低利润业务的投入，开展高利润业务所致。
来源：山西证券财报 营业收入单位：亿元
从2020年收入构成来看，财富管理业务收入9.24亿元，同比增长32.13%；自营业务收入12.57亿元，同比增长39.70%；资管业务收入1.58亿元，同比下降8.96%；投行业务收入4.86亿元，同比增长13.64%；期货经纪业务收入2.24亿元，同比增长15.75%；大宗商品交易业务收入4.38亿元，同比下降83.52%。收入增幅较大为财富管理业务和自营业务，下降较大为资管业务和大宗商品交易业务。
从营业利润率来看，财富管理业务和自营业务毛利较高，期货经纪、资管业务、投行业务毛利较低，大宗商品交易业务出现亏损。
因此，在营业收入大幅下滑的情况下，2020年山西证券能够实现“47%”的归母净利润，一方面来自公司自营业务和财富管理业务的快速增长，另一方面，来自于大宗商品交易投入的减少。运用相同的方法分析2019年财报，基本可以得出相似的结论。只是财富管理业务2019年收入增速稍逊于今年，自营业务收入则是2019年更快一些。
两大业务能否持续创利？
从近年来山西证券的动作可以看出，公司着重发展自营业务和财富管理业务，两项业务也成为其重要的收入和利润来源。2019年两大业务占总营收比例大约为32%，2020年占总营收则骤升至71%。
其实，这主要是由近两年大宗商品交易业务收入大幅下降导致的，如果剔除大宗商品交易业务扰动后，两项业务占比变化不大。不过，自营业务和财富管理业务在总收入中的比重也呈上升趋势。剔除大宗商品交易业务后，2019年自营业务、财富管理业务占总收入比例大约为38%、29%，合计占比67%，而在2020年这一数字分别约为41%、30%，合计约为71%。
2019年山西证券收入构成
2020年山西证券收入构成
自营业务和财富管理业务的增长能否持续？先看自营业务，山西证券在年报中将权益类业务、FICC、金融衍生品类业务归属到公司自营业务中，其中 FICC 类包括固定收益类和商品货币投资。根据财报中分部信息可以发现，山西证券固定收益业务对外交易收入10.32亿元，贡献大部分自营业务收入，股票等其他自营业务对外收入1.18亿元，分部间交易收入1.07亿元。然而，天风证券在《2021年证券行业业务增量来自于哪？》的报告指出，券商自营投资业务未来可能面临债券发行人信用风险，券商的债券投资可能**降低杠杠。
再看财富管理业务，天风证券认为，在基数效应及未来流动性边际收紧背景下，预计2021年沪深两市交易量同比增速大概率将放缓。受到佣金率持续下滑的影响，预计2021年佣金率下滑的消极影响大概率会继续存在，2021年零售业务大概率不会贡献显著的业绩增量。
从今年一季报可以看出，山西证券营收净利同比出现大幅下滑。报告期内，山西证券实现营业总收入5.21亿元，同比下降39.26%，归属于上市公司股东的净利润1.35亿元，同比下降38.48%。虽然山西证券对该数据没有说明，但是该报告中，经纪业务手续费净收入出现小幅下降。
一 公司基本情况速览总股本：1.879亿 总发行量 :4690万 发行**：10.69元 募资总额：5.01亿发行市盈率:20.42倍 行业市盈率:19.12倍所属行业：燃气生产和供应 所属区域：陕西
美能能源（001299）12月6日主力资金净买入1125.28万元
截至2022年12月6日收盘，美能能源(001299)报收于27.53元，上涨2.92%，换手率39.8%，成交量18.67万手，成交额5.05亿元。12月6日的资金流向数据方面，主力资金净流入112
截至2022年11月8日收盘，美能能源(001299)报收于22.69元，上涨3.18%，换手率71.38%，成交量33.48万手，成交额7.75亿元。资金流向数据方面，11月8日主力资金净流出399
专访美能能源董事长晏立群：紧随绿色低碳能源**大潮 捕捉清洁能源发展新商机
90年代初，****前沿的深圳还处在草莽创业的时期，那时候，深圳吸引了一批又一批来自全国各地的年轻人，晏立群就是其中之一。从外出闯荡到回乡扎根，从推销液化气灶具到推广应用天然气，从“打工人”到创业者，
美能能源(001299)7月20日股东户数2万户，较上期减少6.82%
近日美能能源披露，截至2023年7月20日公司股东户数为2.0万户，较7月10日减少1465.0户，减幅为6.82%。户均持股数量由上期的8731.0股增加至9370.0股，户均持股市值为15.18万
美能能源2023年3月22日在深交所互动易中披露，截至2023年3月20日公司股东户数为2.27万户，较上期（2023年2月10日）减少3573户，减幅为13.59%。美能能源股东户数低于行业平均水平
美能能源7月24日在交易所互动平台中披露，截至7月20日公司股东户数为20020户，较上期（7月10日）减少1465户，环比降幅为6.82%。证券时报•数据宝统计，截至发稿，美能能源收盘价为16.20
记者 | 陈慧东编辑 | 10月31日上市首日，美能能源（001299.SZ）高开后一路上涨，两次触及涨停**，于10时01分许封上涨停板。截至收盘，该股股价上涨43.97%，报15.39元/股，成交
美能能源2023年7月18日在深交所互动易中披露，截至2023年7月10日公司股东户数为2.15万户，较上期（2023年6月30日）增加59户，增幅为0.28%。美能能源股东户数低于行业平均水平。根据
多主力现身**榜，美能能源换手率达67.90%（11-24）
深交所2022年11月24日交易***息显示，美能能源因属于当日换手率达到20%的证券而登上**榜。美能能源当收22.57元，涨跌幅为-1.53%，换手率67.90%，振幅10.43%，成交额7.
多主力现身**榜，美能能源换手率达47.30%（11-23）
深交所2022年11月23日交易***息显示，美能能源因属于当日换手率达到20%的证券而登上**榜。美能能源当收22.92元，涨跌幅为9.98%，换手率47.30%，振幅12.57%，成交额4.9
11月30日美能能源（001299）**榜数据：机构净买入6.49万元
沪深交易所2022年11月30日公布的交易***息显示，美能能源（001299）因日换手率达到20%的前5只证券登上**榜。此次是近5个交易日内第5次上榜。截至2022年11月30日收盘，美能能源(0
美能能源将开启申购：上半年增收不增利，预计上市时市值20亿元
10月17日，陕西美能清洁能源集团股份有限公司（下称“美能能源”，SZ:001299）披露发行公告，并将于2022年10月18日开启申购。本次上市，美能能源的发行价为10.69元/股，发行市盈率20.
美能能源（001299）11月15日主力资金净卖出2095.05万元
截至2022年11月15日收盘，美能能源(001299)报收于20.1元，下跌1.03%，换手率21.43%，成交量10.05万手，成交额2.01亿元。11月15日的资金流向数据方面，主力资金净流出2
深交所2022年10月31日交易***息显示，美能能源因属于无**涨跌幅**的证券而登上**榜。美能能源当收15.39元，涨跌幅为43.97%，换手率7.15%，振幅23.95%，成交额5142.
陕西又一城燃公司IPO过会，美能能源“内生式增长”成效几何？
华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 苗诗雨 陆肖肖 北京报道继陕天然气（002267.SZ）后，陕西第二家区域性城燃公司即将于近日上市发售。天然气资源和油气资源丰富的陕西地区，
加码新能源领域投资 美能能源拟投建集团总部暨西安智慧能源研究院
本报记者 殷高峰11月14日，美能能源发布公告称，公司与西安高新区管委会拟签订《美能能源总部暨西安智慧能源研究院建设项目协议书》，公司计划在西安高新区上市企业园建设美能能源总部暨西安智慧能源研究院，总
多主力现身**榜，美能能源换手率达55.10%（11-25）
深交所2022年11月25日交易***息显示，美能能源因属于连续三个交易日内收盘**涨幅偏离值累计20%、当日换手率达到20%的证券而登上**榜。美能能源当收24.83元，涨跌幅为10.01%，换
多主力现身**榜，美能能源换手率达32.22%（05-29）
深交所2023年5月29日交易***息显示，美能能源因属于当日换手率达到20%的证券而登上**榜。美能能源当收18.72元，涨跌幅为3.43%，换手率32.22%，振幅12.43%，成交额2.73
11月7日美能能源（001299）**榜数据：机构净卖出1216.39万元
沪深交易所2022年11月7日公布的交易***息显示，美能能源（001299）因日换手率达到20%的前5只证券登上**榜。此次是近5个交易日内第3次上榜。截至2022年11月7日收盘，美能能源(001
