文/每日资本论

扣非净利三连降。

我国裤王的股票突然变成了香饽饽？

7月2日，九牧王股份有限公司（下称 九牧王）股价震荡走低。截至当日收盘，其股价为16.38元，下跌4.88%，总市值94.13亿元。不过，盘中该股创造了近3年来的最高价。

盘面分析，九牧王自6月17日11.53元开始启动，至7月2日的17.65元，其在12个交易日内股价涨幅达到了53%。日线上，尽管在连续两根涨停板之后收出了一根长阴线，但均线多头排列，强势特征明显。但周K线显示，目前的股价已到2016年到2018年的平台位置，此处调整需求较大。后市若调整充分且有利好配合，有望再冲高。

本轮九牧王上涨行情或与其一季度业绩大增有关。九牧王财报显示，2021年一季度其营收8.11亿元，同比增长40.03%；净利润9896.64万元，同比大增56.76%；扣非净利润1.09亿元，同比猛增160.5%。

如此业绩对九牧王来说实属不易。要知道，近4年来九牧王的扣非净利润就持续下跌。2017年，其扣非净利4.4亿元，2018年则下降到3.61亿元，2019年2.02亿元，2020则为1.06亿元。与此同时，九牧王的营收近4年以来也遇到增长停滞的难题。从2017年到2020年，其营收基本在26亿元上下波动。

若按照一季度的业绩表现，到年底九牧王业绩或能首次突破30亿大关。九牧王真能做到吗？

公开资料显示，九牧王的前身其实控人林聪颖在1989年成立的服装厂。自麻纱王系列西裤一炮打响后，其销售量猛增。1995年6月至1996年底累计销售400多万条，销售额破亿元，成为当时**单品的销售奇迹，也因此被称为我国“裤王”。2011年5月30日，九牧王成功在上海证券交易所**上市，每股发行价22元。目前，九牧王旗下品牌包括九牧王**、VIGANO、ZIOZIA、FUN等。

请注意，“每日资本论”发现了这样一组有趣的数据：2012年，九牧王营收26亿元，净利润6.68亿元；2020年其营收26.72亿元，净利润为3.69亿元——9年时间，九牧王的营收未有明显增加，且净利润还掉了近一半。显然，九牧王遇到了大问题。

首当其冲的是门店持续减少。2012年，九牧王线下店铺总数为3264家，而2019年底为2932家，减少332家。这种势头似乎尚未放缓。2020年九牧王门店总数2756家，比2019年再减少176家。九牧王主品牌和子品牌的直营和加盟店，共关闭447家，新开271家。

品牌年轻化尚未起到业绩主支撑作用。2017年，九牧王提出精工质量、个性潮流及时尚品质三大平台化变革。高端男裤品牌进驻天津、郑州等7大市场。公司韩国设计师潮牌NASTYPALM我国**商标权，通过增资方式获得年轻时尚品质**品牌ZIOZIA大中华区运营权及商标权。

但到2020年底，九牧王的主品牌收入22.15亿元，而其子品牌FUN、ZIOZIA和其他品牌的营收总和仅为4.2亿元。显然，到目前九牧王品牌年轻化道路还有很远的路要走。

线上销售也颇不顺利。2019年，九牧王线上销售3.01亿元，营收占比10.75%；2020年线上销售3.88亿元，营收占比14.70%。但2021年一季度其线上销售仅为0.85亿元，占比10.66%。显然，到目前为止，九牧王的销售渠道依然十分依赖线下门店，但门店数量持续减少，也**了九牧王业绩的提升。

在主业不振的情况下，九牧王开始多元化，尤其是加大了投资力度。2018年3月，九牧王全资子公司九牧王零售投资管理有限公司与 TH 教育资本签署协议，九牧王零售拟作为有限合伙人（LP），参与认购 TH 教育资本一期基金（有限合伙）的份额。同年7月6日，其全资子公司九盛投资拟投资1000万元于中广影视认购深圳华强方特文化科技集团非公开发行股份的投资项目。此外，九牧王还持股财通证券2％股权、韩都衣舍8.31％股权。

2019年4月，九牧王的全资子公司“九盛投资”又与“上海慕华”签署合伙协议，拟参与设立“杭州慕华”基金，规模达10亿元，投资于文化教育及其衍生行业、新兴产业。同年，九牧王零售出资1000万美元认购基金，参与新能源汽车产业链、人工智能以及健康医疗等新兴成长行业的投资活动。

投资一度让九牧王收获满满。数据显示，2019年，九牧王收回投资收到的现金为57.79亿元，投资活动产生的现金流量净额为4.3亿元，同比增长34倍。而当年九牧王的净利润不过才3.7亿元。

不过，当时就有不少业内人士提醒九牧王，九牧王并非专业投资机构，投资业务虽能够为公司带来一定收益，但同时也存在风险。没想到一语成谶，2020年情况急转直下——其收回投资收到的现金为30.75亿元，投资活动产生的现金流量净额为-2865.17万元。2021年一季度，收回投资收到的现金为3.41亿元，投资活动产生的现金流量净额为-3.85亿元。

值得一提的是，九牧王的债务压力也不容小觑。2021年一季度，其货币资金2.64亿元，短期借款高达3.48亿元，显然不能覆盖短期债务，资金链紧绷。

在这种情况下，九牧王今年的业绩是否能够提振就有了较大疑问。希望好运吧！

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