223亿市值不达目标一半！营收利润双降 老白干酒全国化战略不及预期？
无论是2020年年报还是2021年一季报，老白干酒营收和利润均不及上年同期。而在19家A股上市酒企中，2020年仅6家酒企出现营收利润双降情况
《投资时报》研究员 卓玛
2020年和2021年一季度营收和净利润均同比下降，对收购而来的企业计提商誉减值准备，用10亿元进行理财的同时申请20亿元银行授信。知名酒企河北衡水老白干酒业股份有限公司（下称老白干酒，600559.SH）并未能在财报季交出一份亮眼的成绩单。
老白干酒2020年年报显示，其全年实现营业收入35.98亿元，同比减少10.73%；归母净利润达3.13亿元，同比减少22.58%。今年一季度，老白干酒实现营业收入7.54亿元，同比减少0.26%；实现归母净利润0.56亿元，同比减少14.59%。
不论是年报还是一季报，老白干酒均将公司业绩下滑归结为疫情影响，但《投资时报》研究员查阅Wind数据注意到，在A股19家上市酒企中，2020年只有6家公司出现营收和利润双降。
2019年5月，该公司总经理王占刚曾在京津冀一体化经济论坛上称，“未来老白干一定要成为营收100亿元，净利润25亿元，市值500亿元的现代化白酒上市企业，这是我们的展望。”显然，目前的老白干酒与上述目标还有较大差距。
《投资时报》研究员就公司业绩等问题向老白干酒相关部门电邮沟通提纲，截至发稿尚未收到回复。
营收净利同比双降跑输行业
2020年年报显示，老白干酒实现营业收入35.98亿元，同比减少10.73%；实现归母净利润3.13亿元，同比降低22.68%，营收和利润双降。2021年一季度，其实现营业收入7.54亿元，同比减少0.26%；归母净利润达0.56亿元，同比减少14.59%，营收和利润持续下滑。
对于2020年和2021年一季度业绩表现，老白干酒均将之归结为“受疫情影响，白酒销售终端受阻”。
但事实上，2020年是白酒大年。我国酒业协会此前发布的数据显示，2020年全国规模以上白酒企业实现销售收入5836.39亿元，同比增长4.61%；实现利润1585.41亿元，同比增长13.35%。中证白酒ETF亦从8400点一路攀升至18000点，区间涨幅高达115.6%，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）等头部酒企的业绩和股价也纷纷创出新高。
在上市公司业绩方面，《投资时报》研究员查阅Wind数据注意到，虽然都受到疫情影响，但在A股19家白酒上市公司中，有9家在2020年实现营收和净利润同比双增，同比双降的仅6家，分别为青青稞酒（002646.SZ）、伊力特（600197.SH）、水井坊（600779.SH）、口子窖（603589.SH）、老白干酒和古井贡酒（000596.SZ）。
具体来看，与营收属同一梯队的水井坊、迎驾贡酒（603198.SH）和口子窖相比，老白干酒以3.13亿元净利润垫底。在全部19家酒企中，老白干酒的净利润仅高于青青稞酒、皇台酒业（000995.SZ）和金种子酒（600199.SH），排名倒数第四。
时至今年一季度，在白酒行业集体回暖的情况下，和老白干酒同规模的迎驾贡酒、水井坊和口子窖均实现了营收和净利润同比双增，老白干酒再次掉队。
事实上，从近几年白酒产量的情况来看，2013年—2016年间，全国规模以上白酒企业白酒产量在1300万千升左右。近年来我国白酒产量呈现下滑趋势，2020年全国规模以上白酒企业完成酿酒总产量740.73万千升，同比下降2.46%。白酒行业进入存量发展时代，格局分化明显，但显然老白干酒并未站在行业优势地位。
A股19家上市酒企业绩情况一览（亿元，%）
数据来源：Wind
收购而来子公司问题频发
除了疫情，对于2020年业绩下滑，老白干酒还将之归结为安徽文王近年来业绩一直未达预期，公司经对安徽文王资产组进行商誉减值评估测试，商誉减值2426.42万元。
成立至今，老白干酒都是一家区域性酒企，严重依赖河北市场。针对这一情况，老白干酒也曾做出改变。2017年4月，老白干酒拟斥资13.99亿元购买丰联酒业100%股权，由此获得后者旗下安徽文王、曲阜孔府家、湖南武陵和承德乾隆醉等4家白酒企业。
资料显示，这4家酒企均为区域性企业，分别位于安徽、山东、湖南和河北省内，主打产品分别为文王贡酒、孔府家酒、武陵酒和板城烧锅酒，都是具备一定声誉的地方名酒，这被认为是老白干全国化的重要一步。2018年4月，上述交易完成。
当时的评估报告显示，丰联酒业的净资产为4.58亿元，评估值为13.99亿元，增值率为187.59%，由此形成6.32亿元商誉。此次发布的计提商誉减值准备公告显示，上述商誉分配给了承德乾隆醉（3.58亿元）、安徽文王（1.77亿元）和湖南武陵（0.97亿元）3个资产组，此次计提的即为安徽文王资产组的商誉。
据老白干酒和年报同时发布的计提商誉减值准备公告显示，该公司对安徽文王资产组计提商誉减值准备2468.20万元，该项减值损失将导致公司2020年度归母净利润减少2468.20万元。
除了对安徽文王计提商誉减值，今年1月25日，山东市场监督管理局发布通告称，曲阜孔府家酒府藏产品复检被检出甜蜜素。据悉，甜蜜素是一种无营养甜味剂，添加甜蜜素可增加白酒的绵甜感，进而改善产品口感，但人体过量摄入则可能对肝脏和神经**造成危害，因此国家标准明确要求禁止在蒸馏酒中使用甜蜜素。曲阜孔府家酒对检验结果提出异议，并申请复检，但经山东省食品药品检验研究院复检后，维持初检结论。
此外，老白干酒2020年度非经营性资金占用及其他关联资金往来情况专项审核报告显示，曲阜孔府家酒存在非经营性占用上市公司资金情况，两家曲阜孔府家酒公司报告期内累计占用老白干酒其他应收款6000万元，累计偿还3543.81万元，期末往来资金余额合计为***0万元，占用形成原因是资金拆借。
老白干酒2020年分地区业绩情况（元）
数据来源：公司2020年年报
收购难言成功
《投资时报》研究员注意到，除溢价收购形成商誉侵蚀公司利润，和收购公司违规使用添加剂损害公司声誉外，事实上，老白干酒前述巨资收购难言成功。
2018年4月，老白干酒提出“名震全国”的口号，但2020年年报显示，老白干酒目前的收入仍主要来源于河北省内。年内，其于河北省实现的营收占总营收的比重为62.48%，但同时河北大本营的营收同比下降了11.63%，来自安徽、山东、境外和其他省份的营收也出现同比下降，降幅分别为-11.24%、-6.21%、-37.22%和-26.88%，仅有湖南市场实现收入同比增长28.19%。
分产品来看，老白干酒目前收入仍主要来源于衡水老白干系列，报告期内实现的营收占总收入的58.94%，但销售量较上年同期减少22.64%，板城烧锅酒系列、文王贡系列和孔府家系列的销量则分别同比下降38.01%、15.32%和25.96%，仅有武陵酒系列销量同比增长14.48%，但该系列酒的产销量均较小。
从财务数据看，在完成收购的2018年，老白干酒实现营业收入同比增长41.34%，归母公司净利润同比增长114.26%，但进入2019年，营收增速即回落到同比增长12.47%，归母净利润增速则回落至同比增长15.38%。
此外，《投资时报》研究员留意到，自完成收购以来，老白干酒的管理费用呈上升态势，Wind数据显示，2018年—2020年，其管理费用分别为3.02亿元、3.66亿元和3.07亿元，同比增速分别为98.75%、21.28%和-16.17%。
销售费用方面，2020年年报显示，老白干酒全年的销售费用为10.22亿元，占其全年营收的28.42%，在同类白酒品牌中处于高位。
2亿收储、10亿理财和20亿授信
2020年，老白干酒原本计划实现营业收入41.03亿元，但最终未实现预期。对于今年的经营计划，该公司在年报中表示，将尽力消除2021年一季度石家庄、邢台新冠疫情带来的不利影响。其计划2021年实现营业收入39.57亿元，营业成本控制在13.96亿元以内，费用不超过14.19亿元，营业总成本控制在34.46 亿元以内。
最终能否实现这一计划目前仍是未知，不过《投资时报》研究员注意到，今年3月10日，衡水市土地储备中心与老白干酒签订了《土地收购协议》，后者位于河北省衡水市红旗南大街113号（南厂区）的土地将由前者收储。
相关公告显示，目前拟收储范围内资产均处于闲置状态，本次收储不会影响公司的正常生产运营。拟收储资产净值为6680.11万元，补偿价款总计2.74亿元，土地收储完成后，预计实现收益约2.07亿元（具体以年度**结果为准），如顺利实施，将对公司经营业绩产生积极影响。
此外，2020年年报显示，老白干酒截至报告期末有货币资金11.43亿元，公司在发布年报的同时表示，在确保不影响公司正常经营业务的前提下，同意使用最高不超过10亿元的闲置自有资金进行现金管理，购买短期银行理财产品，单笔银行理财产品的理财期限在120天以内，在上述额度内，资金可滚动使用。
值得注意的是，老白干酒同时表示，2021年至2022年，公司拟申请总体保持银行授信额度累计不超过20亿元，具体银行借款金额以实际银企双方签署的借据为准。
截至5月26日收盘，老白干酒报收于24.88元/股，已较今年1月5日盘中触达的历史最高点36.80元/股缩水超三成，当前总市值为223.25亿元，距离500亿元目标差距颇大。
老白干酒上市以来的股价走势（元）
数据来源：Wind
一 公司基本情况速览总股本：1.879亿 总发行量 :4690万 发行**：10.69元 募资总额：5.01亿发行市盈率:20.42倍 行业市盈率:19.12倍所属行业：燃气生产和供应 所属区域：陕西
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