「大行业，小公司」一家有翻倍潜力的公司（投资逻辑篇）
一个完善的投资逻辑需要包含三方面的内容：战略、战术以及风险评估。
其中战略是根本，着重梳理行业的前景需求、竞争格局和竞争优势以及成长的驱动力。
战术则涉及到时势，由时机和趋势组成，涉及到仓位和买卖时机；
最后还要做好安全边际测试，做好风险评估，预防黑天鹅的危害。
今天叶秋就用这套体系来梳理一下垒知集团的投资逻辑。
前景
混凝土由水泥和石砂组成，同时需要添加减水剂来提供混凝土的性能。
减水剂在混凝土中有两大作用：一个是减少水的用量，一个是减少水泥的用量；应用于核电、桥梁、高铁、隧道、高层建筑等领域。
随着近些年水泥**的水涨船高，减水剂的作用愈发重要。
减水剂下游主要应用于预拌及预制混凝土，涉及到水泥和混凝土，减水剂的需求也和房地产和基建工程增速息息相关。
2019年聚羧酸系减水剂（第三代减水剂）的规模约1300万吨，按照3000-4000元/吨的单价测算，聚羧酸系减水剂的市场规模约为400~500亿元。
外加剂总产量从 2005 年 237.8 万吨增长至 2015年1380.36 万吨，近十年的年化增速为 19.2%。
但是考虑到经济增速以及固定资产投资增速减缓，虽然说还有城镇化以及旧改的需求，未来行业增速大致会维持和GDP一致的水平。
虽然行业增速一般，但是行业的渗透率和集中度还有很大提升空间，这也是该行业的成长逻辑。
目前我国预拌混凝土渗透率仅在50%左右，而美法日澳等发达国家普遍在70%-80%以上，国内发展较为领先的江苏，浙江等省份商混渗透率也均已经超过70%。
因此无论是参考国外发达国家还是国内发达省份，商品混凝土的渗透率都还有很大提升空间，而减水剂主要用于商品混凝土。
再者是集中度的逻辑。
由于下游混凝土行业较为分散，减水剂也呈现分散格局。
目前行业内还有2000多家企业，但是掌握母液合成技术的不超过300家，仅仅80家企业具有大规模母液合成能力。
也就是说行业内85%的玩家是弱鸡，只为混口饭吃，并没有实际能力，因此行业集中度提升的空间是巨大的。
目前垒知集团的市占率仅为5%左右，假设未来5年外加剂的行业增速维持在5%的增速，那么5年后市场规模为520亿-640亿。
如果5年后垒知集团的市占率为15%，那么营收将为78亿-96亿，相对于2019年25亿左右的外加剂营收，公司还有3-4倍的成长空间。
实际上考虑预拌混凝土渗透率渗透率的提升，公司的成长空间会更大。
总结：减水剂是比较传统的建材行业，市场空间和增速都比较明确，不具备突变性。只要公司具有竞争优势，那么市场份额持续提升是大概率的事情。
因此对于垒知集团来说，渗透率、集中度提升下的市场空间还相当广阔，关键还是要聚焦于公司的差异化竞争优势以及公司的成长驱动力上。
空间很大，能不能吃到还得看本事！
优势
公司目前是国内混凝土外加剂行业的龙头企业， 2019 年度公司混凝土外加剂表观销量为 117 万吨，市场占有率为 5%。
行业有行业的特性，企业的竞争优势如果既符合行业特性，又在特性外有所创新，那竞争优势自不用多说。
当然这样的企业一般比较稀有，一般如果能够符合行业的特性，各方面都领先对手一筹，这样的企业已经具备投资价值。
垒知集团的投资逻辑在于行业集中度的提升，因此竞争优势势必须围绕着行业特性，并且领先行业内的绝大部分玩家，否则这个逻辑就是空中楼阁，不足以成为投资的基石。
我们先来看看减水剂行业集中度提升的逻辑何在？（更多公司深度分析文章，欢迎关注同名公号：叶秋的投资哲学）
a.环保趋严，中小企业淘汰出局，行业集中度不断提高；
b.下游商品混凝土以及建筑施工行业逐步转向集中采购，对企业的资金垫付能力和产品服务要求大幅提高，普通公司根本无法达到集采要求，头部公司蚕食中小企业的市场份额；
c.机制砂取代天然砂，不同地区的机制砂质量和规格参差不齐，对减水剂企业产品质量和配套服务要求大幅提升。
行业由原本的标准化产品逐渐演变为多种类的非标化产品，定制化服务属性大幅提升，头部企业无论是在研发技术和行业经验上占据优势。
供给端：环保、机制砂政策下的供给侧**驱动行业集中度大幅提升，下游需求端转向集采，头部企业优势明显。
在供需的双重共振下，行业集中度提升的逻辑像极了防水材料，确定性很强。
回到垒知集团的竞争优势上，公司主要有渠道、服务和技术研发优势。
外加剂（减水剂）属于典型的短腿行业，服务半径仅有150公里，比防水材料（约500公里）短上不少。
小短腿行业意味着要想实现区域扩张，必须在当地建基地厂房和服务网点，因此如果哪家公司在全国布局上有优势，不仅能降成本，更有利于抢占市场。
具备完善且流畅的销售渠道是在市场竞争中取得成功的关键。
一方面外加剂渠道建立需要巨大的时间成本和人力成本，另一方面外加剂的服务属性越发重要，导入下游客户费时费力（很多客户需要对减水剂进行反复验证）。
一旦企业建立起销售渠道，取得客户信任后，具有服务优势，客户黏性也会比较好，其他竞争对手短时间内难以迅速切入市场。
目前垒知集团拥有18家控股子公司，14个产业基地，销售渠道覆盖全国，分布在福建、重庆、贵州、河南、陕西、广东、浙江、湖南、江西、江苏、河北、四川、云南、海南等15个省份。
凭借着完善的渠道布局以及迅速的服务响应能力，公司在福建、贵州、重庆、陕西等地的市场占有率排名第一，未来随着公司进一步扩建渠道，深挖潜在市场，公司的发展空间依旧广阔。
研发实力上看，公司研发人员共709人，占公司员工总数的34.6%；硕士以上学历员工134人，占公司员工总数的6.5%，研发费用高达1.24亿，这已经远超过大部分中小企业的营收。
外加剂兼具化工和建材两大属性，既有前端的化学生产，又有后端工程服务性质，只有具备强大研发实力的公司，才能提供优质的定制化产品，中小企业实在难以竞争。
总结：减水剂行业集中度提升的逻辑十分清晰，垒知集团有渠道、有服务、有技术，竞争优势明显。
未来大概率能提升到15%的市场占有率，相对于现在的营收还有3-4倍的提升空间，未来几年的成长性依旧值得期待。
不知不觉又是两三千字，篇幅有限，点到为止。下篇我们将从成长驱动力和估值角度剖析垒知集团。
一 公司基本情况速览总股本：1.879亿 总发行量 :4690万 发行**：10.69元 募资总额：5.01亿发行市盈率:20.42倍 行业市盈率:19.12倍所属行业：燃气生产和供应 所属区域：陕西
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