老白干酒：高毛利率的秘密，竟是沾茅台的光？
编者按：一场直播讲透一家上市公司。拒绝剧本，真实直播直击上市公司灵魂。全网最步步惊心的犀利直播。尺度·德林社重磅推出《公司的尺度》大型上市公司直播。以下为直播实录节选。
我们这一档直播节目，主要聚焦上市公司的财务。从上市公司财务中，窥见上市公司的质量以及未来。欢迎来到《公司的尺度》直播间，今天我们到底又会讲哪些公司呢？
大家跟我一起来温习一下功课：晋太原中，武陵人捕鱼为业。缘溪行，忘路之远近，忽逢桃花林，夹岸树百里，中无杂树，芳草鲜美，落英缤纷。
是不是非常熟悉？这是《桃花源记》，武陵人为啥打鱼的时候误入桃花源？因为武陵人好酒啊，他们那里盛产一种酒，色泽微黄，优雅细腻，口味醇厚，余味绵长。
早在先秦，武陵就有元月元日饮春酒的习俗，五代的时候，以崔氏酒家产的酒最为著称。有诗为证“武陵城里崔家酒,地上应无天上有”。
武陵酒距今已经有2000多年的历史，也曾风雨飘摇，2017年，千里之外的老白干通过丰联控股了武陵酒，拯救危机中的武陵酒。真可谓是，桃源花开时，呼朋去武陵，爵饮崔家酒，灯火映天明。
今天我们讲的是衡水老白干，上市公司的名字叫老白干酒，有“河北酒王”的称号。北方的朋友，经常会在公交车的车身看到一个广告，那就是板城烧锅酒的广告，“板城烧锅酒，可以喝一点”。
这广告做的多么的谦和，因为老白干系列酒确实是人民的小酒。
不过刚才一开始，我给大家讲的武陵酒，那可是老白干中的茅台。为啥这么说呢，因为武陵酒的毛利率，已经飙到了全国白酒的第4名，我说的是单品，而不是整个老白干。
我们今天的主角是老白干酒，主要是以衡水地区的老白干系列酒为主，有承德乾隆醉系列酒，还有文王贡系列酒，武陵系列酒，孔府家系列酒。
老白干到底怎么样，我的标准是先看他对股东的回报怎么样，如果一个公司对股东都没有什么回报，你还期待他能有什么好的未来吗？我对铁公鸡，从来都是持怀疑态度的。
从2019年到2021年，老白干一直在分红，并且非常均衡，每年每股都分一毛五。分红金额来看，老白根2019年分了1.34个亿，2020年分了1.34个亿，到了2021年分了1.37个亿。
看一家公司的慷慨程度，除了看他的每股分多少钱，还要看他的分红总额，关键还要看他赚了多少钱。
老白干2019年赚了4.04个亿，但是到了2020年因为疫情只赚了3.12个亿，2021年有所回升，赚了3.89个亿。2022年一季度因为春节又赚了2.63个亿，差不多21年全年的70%。
金种子是太糟糕了，2019年亏了2个亿，虽然到了2020年盈利了6000多万，但是到了2021年又亏了1.6个亿，把之前的盈利一把又亏出去了。
再看一看归属母公司的净利润增长率，2019年老白干的是15.37%，但是到了2020年因为疫情，再加上这一年文王贡系列以及孔府家系列出现了一系列环保等等问题，招惹了很多麻烦，这一年增长是负的22%，2021年又回来了提升到了24.5%。
2022年一季度，老白干373%的涨幅，你们知道这是个什么概念吗？这个涨幅是所有白酒行业里边的绝对冠军。这是因为他一季度收到了政府的补偿款。2.66亿中有将近2亿是**补偿款。
一定要搞清楚，不要因为他370%的增速，就冲动。扣非后的净利润是0.7亿，增长41.2%。
我们看一看他的营收规模到底怎么样，2019年衡水老白干的营收是40亿，2020年规模降到35.9亿，2021年回到2019年的水平。
金种子酒就更伤心了，还不到15个亿，但是跟老白干和伊利特不一样的是，金种子酒尽管赚个寂寞，但是他的规模一直在扩张。
营收增速来看，金种子酒还是处于一个发展期，亏钱投入期。现在我们终于找到了他不分红的一个重要原因，营收增长有提速的趋势。
我们看一看老白干，在做左手右手一个慢动作，2019年12.47%的增长，但是到了2020年他又往回抽抽了，增速降到负的10.7%，2021年虽然有所恢复，没有恢复到2019年。
我们讲了，老白干跟水井坊，他们相比是人民的小酒。这个老白干还很有意思，他实际上是不甘心做人民的小酒，2019年的毛利率是61.47%， 2020年提升了3个点，2021年又提升了将近3个点，到了2022一季度的时候超过70%了。
当白酒企业的毛利率超过70%的时候，就证明这个公司已经开始有所谓的至少是中高端酒，这种相对的好酒。相比之下，金种子酒真的是赚的辛苦钱，最高37%的毛利率。
我们之前还说过，如果当一个产品高毛利低净利的时候，那么他的安全边际可能就会非常的低。
我们看一看老白干，2022年一季度扣非净利润7000万，除以营收9个亿，净利率才6个多点，他的毛利率是70%。他的安全边际率不到10%。
什么叫做公司的安全边际率呢？就是用净利率除以毛利率。高毛利低净利的公司很容易陷入亏损泥潭。
这几年，老白干外延式并购，无论是文王贡还是武陵酒，他都是希望能够抢占市场，还是比较进取的。随着茅台被市场热炒，酱香型酒成为了市场追捧的热点。
刚才我们讲的武陵酒，就是酱香酒。一会我们讲一讲武陵酒对老白干的贡献。
2021年营收构成中，武陵酒只排第三，有5.37个亿的营收，但是人家赚钱，赚了4.3亿，毛利润反超板城烧锅。武陵酒毛利率达到了80.2%，在上市酒企排第四。
老白干如果没有武陵系列酒，毛利率不可能达到平均70%，这也是沾茅台的光。
那我们再看一看应收账款，之前我们讲了，好的白酒企业是没有应收账款，我们发现这些人民的小酒都有几千万甚至上亿的应收账款。
再看一看存货，现在的白酒怎么样时间越长越好。老白干通过并购再加上他发动他的中高端的酒，存货的量相比伊利特和金种子酒都很高。
2019年15.7亿到2020年提升到了17.8亿，2021年提升到了22.98亿。今年的一季度提升到了26.82亿。从去年到现在来看，老白干有发力的趋势。
从负债来看，老白干2019年、2020年几乎是处于躺平，2021年老白干应该是睡醒了，他的合计负债提升到38亿，到了2022年的一季度提升到了45亿。
三家同业公司，老白干负债是最高的，一年期的负债将近90%甚至95%，从刚才的存货数据来看，可能大部分的钱用于酿酒去了。
最近，老白干发布了半年报预告，实现净利润的净利润 3.62万元左右，同比预计增加2.38亿元左右，同比增加191%左右。扣除非经常性损益后，净利润与同比预计增加4800万元左右，同比增加45%左右。
一季度，老白干酒净利润2.66亿，扣非后7049万元。以此计算，老白干二季度的3个月，净利润9600万左右。但看数据，二季度环比下滑严重，不过一季度扣非后是7000多万元，二季度环比还是增长的。
所以说看财报的时候，一定要看仔细了。作为投资者互动平台的尺度，我们的这一档《公司的尺度》直播节目希望通过财务数据来认识上市公司的质量，来分析公司的未来。
职员表：
主持人：李德林
制片人：李勇
主创团队：李炬炘、金卫、杨**、刘振涛、张佳儒
本篇撰稿：张佳儒
一 公司基本情况速览总股本：1.879亿 总发行量 :4690万 发行**：10.69元 募资总额：5.01亿发行市盈率:20.42倍 行业市盈率:19.12倍所属行业：燃气生产和供应 所属区域：陕西
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