"粽子第一股"来了！老字号五芳斋还有新故事？
作者 | 艺馨 豆乳拿铁
排版 | Cathy
监制 | Yoda
出品 | 不二研究
又是一年端午粽叶飘香，" 咸粽与甜粽 " 之争再启。
粽子市场内卷，并非简单的咸甜之争，而是早起蔓延至资本市场。
今年 1 月，***发审委宣布五芳斋 IPO 过会，这也意味着其距离 " 粽子第一股 " 仅差临门一脚。但截止今年端午节前夕，五芳斋仍未正式** A 股资本市场。
「不二研究」发现，五芳斋在新版招股书中更新了 2021 年上半年的业绩数据。
2021 上半年，其营收为 21.36 亿元，达到 2020 全年营收的 88.23％；同期的净利润为 3.06 亿元，已经超过 2020 全年的净利总额。
▲图源 : 五芳斋官微
尽管营收与净利双增，但其仍未摆脱 " 粽子依赖症 "；2021 上半年，来自粽子销售的收入为 9.19 亿元，占据当期总营收的 8 成。
去年 9 月的旧文中，我们聚焦于五芳斋三战 IPO，" 百年老字号 " 的粽子业务濒临天花板。时至今年端午前夕，尽管五芳斋已经过会，但其粽子依赖症依然未解。
在品类到营销 " 出圈 " 之后，" 粽子第一股 " 依然需要新故事。由此，「不二研究」更新 9 月旧文的部分数据和图表，以下 Enjoy：
2021 年端午节前夕，浙江五芳斋实业股份有限公司（下称 " 五芳斋 "）向***递交招股书，拟**上交所。这是其发起的第三次 IPO 冲击。
招股书显示，五芳斋拟公开发行不超过 2518.750 万股，募资约 10.56 亿元，用于智能食品车间、数字产业智慧园、研发中心及信息化建设等项目。
在「不二研究」看来，作为进取的百年老字号，五芳斋在产品矩阵和营销上成功 " 出圈 "；但是，从招股书的财务数据和业务结构来看，其暂时未能走出粽子业务的舒适圈。
出圈的营销故事之外，用脚**的资本市场或更看中实际数据：在濒临 " 天花板 " 的粽子之外，" 粽子一哥 " 还有哪些投资价值呢？上市，并不是五芳斋的终点。
三次冲击 " 粽子第一股 "
时至今日，五芳斋已经走过了整整 100 年。
相传 " 五芳斋 " 这一名称诞生于清道光年间，1921 年张锦泉在嘉兴开设了首家 " 荣记五芳斋 " 粽子店，是为五芳斋的前身。
1992 年，五芳斋粽子公司成立，并于次年被评为 " 中华老字号 "；1998 年，通过国企改制，五芳斋实业正式成立。
在国企**的推进和各路资本的拉扯中，五芳斋股份逐渐被远洋集团（五芳斋集团前身）控制。
据其招股书显示，五芳斋集团直接持有公司 40.36% 的股份，并通过其全资子公司远洋装饰间接持股 9.7%，合计持有公司 50.06% 股份。厉建平与厉昊嘉父子是公司实际控制人。
▲五芳斋董事长厉建平 - 图源 : 五芳斋官网
早在 2019 年，五芳斋就开始冲刺 A 股。三年内，五芳斋三换上市辅导机构，此前寻求广发证券、中金公司辅导均中止，2020 年浙商证券成为第三家辅导机构，终于助其顺利 " 毕业 "。
招股书数据显示，2018 年 -2021 上半年，五芳斋营收分别为 24.23 亿、25.07 亿、24.21 亿和 21.36 亿元，归母净利润分别为 0.97 亿、1.63 亿、1.42 亿和 3.06 亿元，综合毛利率分别为 45.24%、45.43%、44.57% 和 46.20%。
其中 2020 年，五芳斋营收同比下降 3.44%，净利润同比下降 12.90%，综合毛利同比减少 0.60 亿元，下降 5.26%。
五芳斋解释，业绩的下滑主要受新冠疫情及主要原材料成本上涨影响。其中毛利率虽较 2018、2019 两年有所下滑，但仍高于同业其它上市公司。
相较于可比公司平均 38.78% 的毛利率高出约 5.79%。
从销售费用来看，尽管在有意控制下有所下降，但五芳斋的销售费用仍高于同行水平。2018 年 -2021 上半年，五芳斋的销售费用分别约 7.7 亿、7.6 亿、6.9 亿和 4.7 亿元，销售费用率均近 30%，明显高于同行 17.61% 的平均水平。
在「不二研究」看来，高销售费用或归因于其销售渠道的不断拓展，由此产生的运输仓储费、门店房租及***等相关费用较高。
招股书中同时提示了其上市失败的风险，若五芳斋不能在 2021 年 12 月底或 2022 年 12 月底完成在 A 股的上市，宁波复聚、宁波永戊两家投资机构有权要求五芳斋回购共计 4.9% 的股份。
卖粽子还是好生意吗？
卖粽子是五芳斋的主要收入来源。
招股书显示：2018-2021 上半年，粽子产品收入分别为 15.02 亿、16.09 亿、16.44 亿和 17.07 亿元，占五芳斋主营业务收入的比例分别达 66.28％、64.18％、67.91％和 84.06%；同期，其粽子产量分别为 4.11 亿、4.08 亿、3.66 亿与 3.75 亿只。
据其招股书援引的艾媒咨询报告显示，2020 年端午节我国粽子品牌排行榜单中，五芳斋位居榜首，其后依次有北京稻香村、真真老老、知味观、三全食品等。
据我国食品数据统计，2020-2024 年全国粽子市场规模的年复合增长率预计为 7%，相较于 2015-2019 年的年复合增长率下降了近 3%。
招股书显示，五芳斋的粽子销量也呈现下滑态势，2018-2021 上半年分别为 5.03 亿、5.02 亿、4.46 亿只与 4.56 亿只，2020 年销量同比下滑 11%。
某种程度而言，我国粽子的市场规模已逼近天花板。
「不二研究」注意到，在销量下滑的情况下，五芳斋依靠提价维持主营业务收入的稳定。2018-2021 上半年，粽子产品销售单价从 2.99 元 /100g 上升至 3.74 元 /100g，涨幅达到 25.08%。
同时，粽子的销量具有严重的季节性，报告期内超五成收入集中来源于第二季节，导致产能全年分布不均。
旺季时，五芳斋需通过委外加工满足生产需求，且委外加工产量占比逐年上升，2018-2021 上半年占公司总产量的比例分别为 11.66%、13.40%、25.01%、25.49%。但淡季时产能较**例闲置，拖累全年产能利用率。
对于五芳斋最引以为傲的 " 百年老字号 " 护城河，在粽子赛道似乎也 " 平平无奇 "。据锦鲤财经称，截至 2021 年 6 月 15 日，淘宝的粽子销量超 2 亿元，其中月销售额排名前五的品牌，都是拥有百年历史的老字号。
五芳斋董事长厉建平曾在 2018 年接受财经**《金融世界》采访时称，2008 年五芳斋聘请咨询公司调研，我国的粽子市场在 30 亿，五芳斋已经占据了 25% 的份额。
他表示，" 粽子圈子也就这么大，差不多到‘天花板’了。所以我们很明确，要突破‘天花板’就一定要走出来，不能只做粽子。"
或基于此，在粽子之外，五芳斋积极开拓其他的产品品类。
招股书显示，在 2021 上半年的收入贡献中，月饼系列占比 0.02%、蛋制品、糕点、卤味等新型产品占比 9.28%、餐食系列占比 5.20%。
不受节令影响的餐食业务，或是五芳斋下一步战略的主攻方向，但成效似乎不及预期。
2020 年，五芳斋餐食业务收入同比下降 1.07 亿元；蛋制品、糕点及其他业务收入同比下降 0.12 亿元；仅有月饼系列，从 2018 年的 1.55 亿元增加至 2020 年的 1.85 亿元。
在「不二研究」看来，五芳斋新拓展业务尚不稳定，其寄希望于餐食业务成为第二增长曲线，还有很长一段路要走。
百年老字号的互联网自救
作为一家浙江的百年老字号，五芳斋线下网络的区域特色明显。招股书显示，目前，其门店最集中的华东、华中等地区，贡献了 68.8% 的收入。
除了江浙沪 " 大本营 "，五芳斋在国内其他省市渗透率有限。
招股书显示：在渠道方面，截止 2021 年 6 月 30 日，五芳斋通过直营、合作经营、加盟、经销等方式建立了 497 家门店；同时，五芳斋门店拓展规划指出，直营门店将在 2021 年增加 8 家，2022 年增加 13 家，2023 年增加 30 家。
事实上，截止 2021 年 6 月 30 日，五芳斋的直营门店数为 173 家，同比减少 18 家。
亏损或是关店的最主要原因。据招股书，2020 年，169 家五芳斋直营店中约有 100 家门店处于亏损状态，且不少店面连续三年亏损；在 42 家合作经营店中，超过一半的门店也出现亏损。
**的另一面，作为能够有效冲破地域**的电商模式，自然成为五芳斋发力重心。
此外，据招股书显示，早在 2009 年五芳斋就组建了电商团队，在天猫平台自营 " 五芳斋官方旗舰店 "。
2020 年，电商渠道收入占比首次超过零售渠道，成为贡献营收最高的渠道类别。
2021 上半年五芳斋电商直营渠道销售金额为 4.69 亿元，成为公司直营业务最大收入来源。加上 8.29% 的线上经销，2021 上半年电商渠道合计贡献了营收的 31%。在线下门店**例亏损的情况下，线上收入为总体盈利贡献良多。
在「不二研究」看来，依靠互联网赋能，百年老字号或能在线上获得新生。但是，渠道并非决定性因素，在破除线下店铺的地域**之后，五芳斋需要更多地回归产品本源，建立核心护城河。
在魔性**的营销加持下，五芳斋以 " 五芳影业 " 的名号踏上了破圈之路。
2018 年，五芳斋的端午节广告《白白胖胖才有明天》走红，带起了五芳斋宣传短片的营销风潮。
▲图源 :《白白胖胖才有明天》**截图
2020 年 6 月，五芳斋的咸鸭蛋广告在 B 站成功破圈，目前播放量已达 248.7 万，其中的经典画面甚至成为风靡一时的表情包。
2021 年五芳斋端午故事片《寻找李小芬》也在微博收获了 399 万观看量。
据「不二研究」不完全统计，2020 年，五芳斋共拍摄了 49 支广告短片，仅在端午期间就有 11 支，还曾买下 B 站一天的 Banner 广告位进行宣传。
除此之外，2020 年五芳斋还与 18 个不同领域的品牌进行联名，如迪士尼、小罐茶、拉面说、百事、钟薛高、AKOKO 等，在最易获得后浪欢心的魔性**风格上一路狂奔。
只可惜，营销上的成功，是否真的能转化成销量？五芳斋招股书显示：2020 年 -12.90% 的净利润增幅，似在宣告营销与业绩并无线性相关关系。
▲图源 : 五芳斋官微
五芳影业精准把握后浪喜好、积极拥抱 Z 世代的态度，或许还需要更多时间才能实现转化。
没人能够保证：" 出圈 " 即可开启新增长。五芳斋是否借力后浪营销重获新生，还有待时间进一步检验。
老字号的新舞台？
老字号进入资本市场俨然已成风潮。
《2020 企查查中华老字号商标大数据报告》显示，目前共有 60 家上市公司拥有中华老字号商标，分布在白酒、中医药、餐饮、调味品等各个赛道。
上市后的老字号，有的成为巨擘；有的黯然退市；还有的风光一时、沉寂良久……你方唱罢我登场，上市并非起死回生的良药、也非终点。
若此次能够成功**资本市场，对于五芳斋而言，在这个新舞台上，同样是一个焉知非福的新开始。
本文部分参考资料：
1.《百年老号五芳斋 IPO：靠提价维持粽子营收，对赌协议浮出水面》，绿松鼠
2.《五芳斋往事》，斑马消费
3.《" 粽子一哥 " 五芳斋的铠甲与软肋》，《财经》**
4.《一年卖 4 亿只粽子，" 百岁 " 老字号五芳斋要上市……》，我国*****
一 公司基本情况速览总股本：1.879亿 总发行量 :4690万 发行**：10.69元 募资总额：5.01亿发行市盈率:20.42倍 行业市盈率:19.12倍所属行业：燃气生产和供应 所属区域：陕西
美能能源（001299）12月6日主力资金净买入1125.28万元
截至2022年12月6日收盘，美能能源(001299)报收于27.53元，上涨2.92%，换手率39.8%，成交量18.67万手，成交额5.05亿元。12月6日的资金流向数据方面，主力资金净流入112
截至2022年11月8日收盘，美能能源(001299)报收于22.69元，上涨3.18%，换手率71.38%，成交量33.48万手，成交额7.75亿元。资金流向数据方面，11月8日主力资金净流出399
专访美能能源董事长晏立群：紧随绿色低碳能源**大潮 捕捉清洁能源发展新商机
90年代初，****前沿的深圳还处在草莽创业的时期，那时候，深圳吸引了一批又一批来自全国各地的年轻人，晏立群就是其中之一。从外出闯荡到回乡扎根，从推销液化气灶具到推广应用天然气，从“打工人”到创业者，
美能能源(001299)7月20日股东户数2万户，较上期减少6.82%
近日美能能源披露，截至2023年7月20日公司股东户数为2.0万户，较7月10日减少1465.0户，减幅为6.82%。户均持股数量由上期的8731.0股增加至9370.0股，户均持股市值为15.18万
美能能源2023年3月22日在深交所互动易中披露，截至2023年3月20日公司股东户数为2.27万户，较上期（2023年2月10日）减少3573户，减幅为13.59%。美能能源股东户数低于行业平均水平
美能能源7月24日在交易所互动平台中披露，截至7月20日公司股东户数为20020户，较上期（7月10日）减少1465户，环比降幅为6.82%。证券时报•数据宝统计，截至发稿，美能能源收盘价为16.20
记者 | 陈慧东编辑 | 10月31日上市首日，美能能源（001299.SZ）高开后一路上涨，两次触及涨停**，于10时01分许封上涨停板。截至收盘，该股股价上涨43.97%，报15.39元/股，成交
美能能源2023年7月18日在深交所互动易中披露，截至2023年7月10日公司股东户数为2.15万户，较上期（2023年6月30日）增加59户，增幅为0.28%。美能能源股东户数低于行业平均水平。根据
多主力现身**榜，美能能源换手率达67.90%（11-24）
深交所2022年11月24日交易***息显示，美能能源因属于当日换手率达到20%的证券而登上**榜。美能能源当收22.57元，涨跌幅为-1.53%，换手率67.90%，振幅10.43%，成交额7.
多主力现身**榜，美能能源换手率达47.30%（11-23）
深交所2022年11月23日交易***息显示，美能能源因属于当日换手率达到20%的证券而登上**榜。美能能源当收22.92元，涨跌幅为9.98%，换手率47.30%，振幅12.57%，成交额4.9
11月30日美能能源（001299）**榜数据：机构净买入6.49万元
沪深交易所2022年11月30日公布的交易***息显示，美能能源（001299）因日换手率达到20%的前5只证券登上**榜。此次是近5个交易日内第5次上榜。截至2022年11月30日收盘，美能能源(0
美能能源将开启申购：上半年增收不增利，预计上市时市值20亿元
10月17日，陕西美能清洁能源集团股份有限公司（下称“美能能源”，SZ:001299）披露发行公告，并将于2022年10月18日开启申购。本次上市，美能能源的发行价为10.69元/股，发行市盈率20.
美能能源（001299）11月15日主力资金净卖出2095.05万元
截至2022年11月15日收盘，美能能源(001299)报收于20.1元，下跌1.03%，换手率21.43%，成交量10.05万手，成交额2.01亿元。11月15日的资金流向数据方面，主力资金净流出2
深交所2022年10月31日交易***息显示，美能能源因属于无**涨跌幅**的证券而登上**榜。美能能源当收15.39元，涨跌幅为43.97%，换手率7.15%，振幅23.95%，成交额5142.
陕西又一城燃公司IPO过会，美能能源“内生式增长”成效几何？
华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 苗诗雨 陆肖肖 北京报道继陕天然气（002267.SZ）后，陕西第二家区域性城燃公司即将于近日上市发售。天然气资源和油气资源丰富的陕西地区，
加码新能源领域投资 美能能源拟投建集团总部暨西安智慧能源研究院
本报记者 殷高峰11月14日，美能能源发布公告称，公司与西安高新区管委会拟签订《美能能源总部暨西安智慧能源研究院建设项目协议书》，公司计划在西安高新区上市企业园建设美能能源总部暨西安智慧能源研究院，总
多主力现身**榜，美能能源换手率达55.10%（11-25）
深交所2022年11月25日交易***息显示，美能能源因属于连续三个交易日内收盘**涨幅偏离值累计20%、当日换手率达到20%的证券而登上**榜。美能能源当收24.83元，涨跌幅为10.01%，换
多主力现身**榜，美能能源换手率达32.22%（05-29）
深交所2023年5月29日交易***息显示，美能能源因属于当日换手率达到20%的证券而登上**榜。美能能源当收18.72元，涨跌幅为3.43%，换手率32.22%，振幅12.43%，成交额2.73
11月7日美能能源（001299）**榜数据：机构净卖出1216.39万元
沪深交易所2022年11月7日公布的交易***息显示，美能能源（001299）因日换手率达到20%的前5只证券登上**榜。此次是近5个交易日内第3次上榜。截至2022年11月7日收盘，美能能源(001
