「财经观察」华谊没落，博纳将兴？
作者｜何劦
编辑｜张轶骁
夏日将尽，一缕阳光照向了寒冬中的影视业。
8月18日，《长津湖》《红海行动》等电影的*盘手——博纳影业正式**A股。开盘即涨停，最终封停于7.24元。8月19日，博纳影业再度涨停，股价收于7.96元。
不仅如此，韩寒、黄晓明、章子怡、张涵予等诸多明星高价入股，也让这场IPO更有看头。
十二年前，博纳曾成功**美股。A股则绽放出华谊兄弟上市当天市值突破百亿的神话。
时代轮回前进，内地电影业经历过**，戳破过泡沫，又在低谷中隐忍。
曾经风光无限的华谊兄弟即将耗尽资本与市场的耐心，博纳则被很多人看作内地影业龙头。
几天前，博纳创始人于冬公开谈到，40岁时，他曾想过再干十年就回到学校教书育人。可如今，他开始乞求老天更多的眷顾。
因为，他发现，自己根本停不下来，也不能停下来。
华谊的时代已经远去，博纳的时代还未到来。
吉利的日子，带着些许寒意
上市，博纳选了一个吉利日子。
8月18日，伴随着创始人于冬的绯闻，博纳影业以5.03元发行价开盘，不出意外地以7.24元的**收获新股涨停。
这对影视业来说，算是一个利好消息。毕竟，A股上一次出现影视公司**，还是五年前的金逸影视。
开盘前两天，于冬被爆出与女星江疏影之间的花边新闻，有股民调侃：“等到开盘涨停，又能再送出一套千万元的珠宝”。
绯闻尚未落定，真金白银已经从股价中显现出来。
按博纳影业99.52亿元的总市值来算，于冬本人的身家达到20.44亿元。
站在于冬背后的人，也是个个有来头。
招股书显示，张涵予、黄晓明、章子怡、陈宝国、黄建新、韩寒、毛俊杰等均以不同份额持股。他们，加上实控人于冬，构成了博纳前十名自然人股东。
源自博纳A股IPO招股书
此外，多家知名公司也在博纳的盘子中分得羹汤。其中，东阳阿里、**、中信证券、青岛海尔、万达电影分别直接持股7.72%、4.84%、4.69%、3.52%、1.88%。
不过，前述7位明星股东，以博纳目前的股价计，账面上处于浮亏状态。
招股书显示，七位明星的股份认购均在2017年3月进行，认购价为每股14.55元，相比发行价5.03元高出了不少。
即使以7.24元的涨停**计算，七位明星在上市第一天后的浮亏仍有8791.80万元，其中，张涵予和黄晓明亏损最多，均为2511.94万元，章子怡其次，亏1507.18万元。
“目前影视文化股定价不高，对于老股东来说，确实已经是折价上市。不过，A股与港股不一样，预计上市之后，博纳会有一定表现。”众源资本管理合伙人陈伟稼向媒体表示。
上市这件事，于冬已经是第二次了。
2010年，不到40岁的于冬带着成立七年的博纳**纳斯达克。
敲钟仪式当天，他右手边站着资深制片人施南生，左手边站着刚拍完《我知女人心》的女星巩俐。
2010年12月10日，博纳于当地时间12月9日**纳斯达克，成为我国首家赴美上市的电影企业。
那是影视传媒业在国内高歌猛进的好光景。最火热的时候，一份PPT，或许就能收获大手笔的投资。
相比之下，博纳在美国的日子过得并不如意。开盘首日即较发行价下跌22.59%。
于冬曾多次感叹公司价值被严重低估，“我问过王长田，也问过王中磊，问他们觉得博纳和华谊、光线的差距真的能有十几倍吗？”
十二年后，博纳重回A股，昔日的狂热已经不复存在。
根据招股书，本次博纳发行市盈率为22.99倍，相比华谊和光线当时58.33倍和61.05倍的市盈率，一定程度上体现着市场情绪对影视股的转变。
“从影视行业的上市规模上看，影视行业现在也没有看到转暖的迹象。即便这家公司有实力，内部团队强，掌舵人在业内也是数一数二，这些也都拗不过大环境。这几年鼓励产业脱虚向实的大方向比较明确、疫情对经济的影响......”一位资深投资人对媒体这样说。
这也难怪，于冬会在北京国际电影节活动上大倒苦水，“从递交材料到过会通过1870天，从过会拿到批文630天，我走得好辛苦！”
2022年8月14日，第十二届北京国际电影节电影强国论坛上，左为王中磊，右为于冬。
博纳时代 PK 华谊时代
博纳赴美上市的那段日子，也是同业对手华谊兄弟在国内如日中天的日子。
2000年，京圈第一经纪人王京花带着李冰冰、范冰冰、任泉、陈道明等一系列大咖入驻华谊。
接着，随着黄晓明、周迅等新力量的涌入，星光荟萃的华谊已经形成了自产自销的一条龙模式。
在他们的力捧和运营下，李冰冰、范冰冰几度封后，黄晓明、陈坤也拿到影帝奖项，名下导演产出的爆款作品更是不计其数。
著名导演冯小刚也与王氏兄弟进行了深度合作，开启了共赢时代。
在冯小刚这张“王牌”的助力下，华谊兄弟先后拍摄了《大腕》、《手机》、《天下无贼》、《夜宴》、《非诚勿扰》、《唐山大**》等时至今日依旧是经典中的经典的作品，票房也是从千万逐渐上升到了以亿为单位。
时间到了2013年，华谊兄弟制作及发行电影的总票房超过30亿元，占当年国产电影总票房的25%，继续蝉联民营电影公司的首位；而且，当年《西游降魔篇》、《狄仁杰之神都龙王》、《私人订制》三部**，华谊平均拥有80%以上收益权，其票房“含金量”非常之高。
华谊的时代，影视行业迎来了第一波资本热捧。投资电影在当时成为一种热潮。太合、TOM集团、阿里巴巴、分众、万向、聚众等资金雄厚的自然人投资者为华谊的发展注入了资本的力量。
被金钱砸昏了头的华谊，几乎到了不把钱当钱的地步。
2015年10月，华谊兄弟以7.56亿元收购李晨、冯绍峰、Angelababy等6位明星持有的浙江东阳浩瀚影视娱乐有限公司70％的股权。而此时，浩瀚影视仅成立了一天。
同年12月，华谊兄弟又以10.5亿元的**，收购浙江东阳美拉传媒有限公司的股东冯小刚和陆国强合计持有的目标公司70%的股权，股权转让完成后，华谊兄弟持有东阳美拉70%的股权。
有意思的是，华谊给出的对赌协议中，2016年-2020年五年期间，东阳美拉需要实现的净利润不过6.74亿元。这意味着，即使五年时间里东阳美拉一分不挣，冯小刚也能白拿3.76亿。
看上去，简直是两笔单纯给冯小刚、李晨等人送钱的买卖。
2014年6月7日，华谊20周年盛典在海口举行，活动众星云集。
站在风口上，华谊兄弟毫无悬念地飞了起来，风口过后，留下的只有一地鸡毛。
从2018年起，华谊兄弟在过去的四年中累计亏损超过64亿元，如今，只能沦落为卖资产度日。
与大开大合的华谊相比，博纳更像是一个安心躲在自己的世界里平静度日的邻家男孩。
2009年，博纳曾经在美股做了一笔不到1亿美元的融资，这些钱让于冬干了六年。他用这些钱拍了63部电影、开了32家电影院。
招股书显示，博纳影业累计出品影片超过***部，其中有16部影片票房超过10亿元，75部影片票房超过1亿元，累计总票房超过600亿元。
截至目前，在内地电影票房榜TOP10的影片中，《长津湖》、《长津湖之水门桥》、《红海行动》3部影片都是其主投主控的作品。
华谊走红的时候，博纳并非没有风光过。
2015年，博纳出品发行4部电影，占到我国电影市场总票房的16.5%，远远高于我国电影市场的增长份额，位列我国民营电影企业第一。
但小本经营的博纳，并没有跟随华谊的脚步大手笔买IP和对外投资。
当时的博纳影业因为资金有限，加之美股市场融资艰难，只能把主要业务放在电影和影院。
好处是，近年来资本寒冬的大环境下，博纳仍然有条不紊地开影城、开拍项目、上映新片。
招股书显示，博纳预备将所募资金中的2.09亿元投入电影院项目，投向在北京、重庆、南宁、宁波等地的10所影院。
三成利润，还得靠补助
在吴京靠一部《战狼2》拿下56.95亿票房后，主旋律电影迎来了爆发式的增长，点燃了全国人民的爱国热情，也给了博纳“主旋律”电影项目生长的土壤。
2021年，博纳一部《长津湖》收获57.75亿票房，为博纳的重新上市之路垫上了最坚实的一块“主旋律”金砖。该影片的毛利，贡献了2021年度博纳投资和发行业务总体毛利的65.42%。
很多影评人说，博纳的“主旋律”时代来了。
回顾之前的五年，于冬并不这么觉得。“博纳这5年几乎在美股没有融到什么钱，都是内生增长”。
抱着主旋律题材电影闷声发财，也得益于于冬错过的IP热潮。
2013年，错过了IP热的于冬找到导演徐克，请他来拍《智取威虎山》。经过徐克的重新演绎，这部电影在2014年上映时取得了8.83亿票房，也让博纳开创了主旋律商业**的范式。
此后，博纳按照“主旋律+香港导演+全明星阵容”的公式，几乎每两年都会上映至少一部主旋律**。在接下来的近六年时间里，博纳先后拍了《红海行动》和《我和我的祖国》两部作品，其票房分别为36.52亿和31.7亿，均拿到了超过30亿票房的好成绩。
《招股书》中，博纳一再强调了自己在“主旋律电影”方面的绝对实力以及布局影视全产业链的雄厚实力。
博纳称，以《智取威虎山》为开端，其开创了近年来真实事件改编的主旋律题材电影商业化的新篇章。包括“山河海三部曲”系列电影《智取威虎山》《湄公河行动》及《红海行动》，以及“我国骄傲三部曲”《我国机长》《烈火英雄》及《决胜时刻》等，成为我国主旋律电影商业化运作的成功范本。上述影片合计实现票房收入47.43亿元。
本次IPO，将会有约10.3亿的募集资金用于投拍主旋律电影项目，投拍的影片包括《智取威虎山前传》、《红海行动2》、《血战上甘岭》、《汶川大**》、《无名》等主旋律电影项目。
图为博纳未来拟投资的10部电影及三年内的投入计划，源自博纳A股IPO招股书
网络上已经开始有博纳重新上市即“提振影视业信心”、“影视业寒冬已过”的说法。
不过，开盘大涨只是一时。于冬和博纳是否真的苦尽甘来，还有待时间检验。
首先，公司营收和利润增长并不明显。2017到2021年，博纳影业总营收分别为19.97亿元、27.84亿元、31.16亿元、16.10亿元、31.24亿元，归母净利润分别为1.99亿元、2.64亿元、3.15亿元、1.91亿元、3.63亿元。
其中，利润很大程度上依赖于政府补助。2017年至2021年，博纳影业计入损益的政府补助分别为0.68亿元、1.02亿元、1.56亿元、0.66亿元和1.36亿元。刨除这项收入，博纳利润将明显减少。
正如招股书中所写：“如果未来国家产业政策和补助政策出现不可预测的不利变化，将对发行人的利润规模产生一定的不利影响。”
更重要的是，资本对影视行业的减持尚未完结。
8月5日，陪跑华谊兄弟11年的**首次宣布减持。根据公告，**作为第二大股东，持股比例已从7.9%下降至5%以下。由于持股比例降至5%以下，意味着**以后减持将不再受到**。
华谊一步步走向落寞的时刻，博纳华丽登场，它能开启一个影业新时代吗？让我们拭目以待。
一 公司基本情况速览总股本：1.879亿 总发行量 :4690万 发行**：10.69元 募资总额：5.01亿发行市盈率:20.42倍 行业市盈率:19.12倍所属行业：燃气生产和供应 所属区域：陕西
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