东亚药业闯关IPO：硕士员工数行业垫底 过半药品注册批件即将到期
2020年1月10日，浙江东亚药业股份有限公司（以下简称东亚药业）更新了招股说明书，拟**上交所主板，公开发行股票不超过2840万股。
然而，记者梳理发现，东亚药业资产负债率连降三年且低于同业平均水平，债务压力较轻却要募资亿元用于补充流动资金；同时，作为一家高新技术医药企业，东亚药业研发投入占比低于同业水平，且整个公司仅有7名研究生及以上学历员工，该指标为行业垫底水平。此外，东亚药业还有多个GMP认证的原料药资质、过半药品注册批件即将到期。
以上因素，都为东亚药业上市增加了不确定性，其IPO前景如何，医食参考网记者将持续关注。
债务压力较轻，却要补充上亿流动资金
根据招股书，此次东亚药业募集资金用途包括四项，总募资金额达7.9亿元。其中，募资额占比最高的两项均为扩产能项目，即年产头孢类药物关键中间体 7-ACCA 200吨、7-ANCA 60吨技术改造项目，与年产586 吨头孢类原料药产业升级项目二期工程，二者预计募资总额达6.14亿元；此外，研发中心建设项目与补充流动资金项目也在此次募资计划之内，二者分别计划募资0.76亿元、1亿元。
图1 东亚药业募资用途 数据来源：招股说明书（单位：万元）
其中，针对其募资金额过亿的补充流动资金项目，东亚药业在招股书中表示，本次营运资金的补充，有利于未来维持公司的流动资金占比，改善现金流，进一步优化公司财务结构，有效降低公司财务风险。
然而，记者梳理发现，从负债端看，近几年来，东亚药业债务压力并不大，且资产负债率还呈现出逐年降低趋势。招股书显示，截至2016年末、2017年末、2018年末，东亚药业资产负债率分别为58.45%、45.78%、35%，截至2019年6月30日，东亚药业资产负债率
为28.73%。可见，整体而言，东亚药业资产负债率呈持续下降态势，债务压力正逐步减轻。
图2 东亚药业偿债能力指标统计 数据来源：招股说明书
那么，与同业相比，东亚药业资产负债率是高还是低？为此，记者对相关数据进行了梳理，由于东亚药业主要产品为化学原料药及医药中间体，因而统计了沪深股市29家化学原料药上市公司（根据申万行业新分类）数据。结果显示， 2019年1~6月，行业平均资产负债率为32.73%，高出同期东亚药业资产负债率（28.73%）4个百分点；同时，与同行业29家上市公司相比，东亚药业最新资产负债率排在第16位，与博腾股份较为接近，处于行业后半段位置。
图3 东亚药业资产负债率与同业对比 数据来源：招股说明书、Choice
此外，再从偿债指标看，截至2016年末、2017年末、2018年末，东亚药业流动比率依次为0.82、1.18、1.5，速动比率分别为0.38、0.7、0.64；截至2019年6月30日，东亚药业流动比率为1.84，速动比率为0.86。从趋势上看，东亚药业流动比率呈逐年递增趋势，速动比率除2018年微降以外，整体也呈现出上升趋势，可见，其偿债能力正逐步增强。
因而，不论从其资产负债率自身变化而言，还是从其与同业对比情况看，东亚药业债务压力相对较小，且呈现出逐年降低趋势，同时，东亚药业的偿债能力也在逐年提升。然而，就在这样的情况下，东亚药业却要补充上亿流动资金，这实在令人感到疑惑。
研发实力薄弱 研究生员工数行业垫底
作为一家医药企业，研发实力重要性不言而喻，尤其是对于存在较高技术工艺壁垒的原料药行业而言，产品的技术工业决定了企业在行业中的竞争地位。这就意味着，不具有**研发能力的企业，只能在生产链中扮演低层级供应商的角色，处于产业链的末端，议价能力较差。相反，只有在研发方**有竞争力的企业，才能在未来的行业整合中脱颖而出。
那么，东亚药业研发实力究竟如何？东亚药业在招股书中称，经过多年的投入和发展，公司形成了较强的研发能力，目前东亚药业和子公司东邦药业均为国家高新技术企业；研发人员方面，其公司拥有一支由具有本科、硕士等学历组成的研究团队，专业门类齐全，覆盖药品研究开发和市场**分析、先进技术的前瞻性研究、新工艺研发等各个方面。
然而，记者发现，东亚药业多个数据与其描述的“较强的研发能力”相去甚远。
首先，从研发投入看，招股书显示，2016~2018年，东亚药业研发费用依次为0.27、0.31、0.33亿元，占同期营收比重分别为3.95%、4.26%、3.82%；2019年1~6月，东亚药业研发费用为0.17亿元，占营收比重为3.49%。可见，从自身发展趋势看，东亚药业研发费用相对稳定，并呈现出小幅增长态势。但从研发投入占比看，却呈现出波动下降态势。
图4 东亚药业研发费用统计 数据来源：招股说明书
与此同时，和同业相比，2019年1~6月，29家上市化学原料药公司平均研发投入占比为4.61%，高出东亚药业1.12个百分点；而与同业29家上市公司相比，东亚药业3.49%的研发投入占比排在第19位，与海翔药业相当，属于行业后半段水平。由此可见，东亚药业研发投入占比处于行业后半段位置，且低于行业平均水平。
图5 东亚药业研发投入占比与同业对比 数据来源：招股说明书、Choice
而从员工构成看，根据招股书披露，截至 2019年6月30日，东亚药业共有员工1208名，其中，从受教育程度划分，高中及以下员工910名，占比为75.33%；大专及本科291名，占比为24.09%，而研究生及以上则仅有7名，占比为0.58%。
图6 东亚药业员工构成 数据来源：招股说明书
那么，与同业相比，东亚药业研究生及以上员工是多还是少？需要说明的是，由于29家化学原料药上市公司大多未披露2019年年报，因而，记者在此选用2018年年报数据作为参考。而其中，包括普洛药业、赛托生物等在内的7家上市公司，统计口径为本科以上，不可比，故将其剔除。
结果显示，行业平均硕士及以上员工数为160，为东亚药业的22.86倍；平均硕士及以上员工数占比为6.72%，为东亚药业的11.59倍，可见，东亚药业硕士及以上员工数，大幅低于行业平均水平。此外，与同业22家上市公司对比，东亚药业硕士及以上员工数排在倒数第三位、硕士及以上员工数占比排在倒数第二位，均处于行业垫底水平。
图7 东亚药业硕士及以上员工数与同业对比 数据来源：招股说明书、Choice
过半药品注册批件即将到期
除此了研发实力备受外界关注外，记者还发现，东亚药业多个GMP认证的原料药资质、药品注册批件即将到期。
针对其持有的GMP证书，招股书显示，东亚药业包括氧氟沙星、左氧氟沙星、**左氧氟沙星等在内的五款原料药，均将于2021年8月15日到期。同时，东亚药业全资子公司东邦药业，其通过GMP认证的原料药（头孢克洛）已于2020年3月9日到期。
图8 东亚药业及子公司持有的GMP证书情况统计 数据来源：招股说明书
此外，从东亚药业披露的8个药品注册批件（均为原料药）来看，东亚药业的氧氟沙星将于2021年2月到期；左氧氟沙星将于2020年7月底到期；氯雷他定将于2020年4月中旬到期；马来酸曲美布汀将于2020年8月到期；酮康唑将于2020年7月中旬到期；头孢克洛将于2020年4月到期。也就是说，8个药品注册批件中，5个即将于今年到期，1个即将于明年初到期。
图9 东亚药业及其子公司持有的药品注册批件情况统计 数据来源：招股说明书
对此，东亚药业也在招股书中提示了主要经营资质申请和续期的风险，其表示，如果公司无法在规定的时间内获得药品再注册批件，或者无法在相关证书有效期届满时换领新证或更新登记，公司将无法继续生产、销售有关产品，进而影响公司的经营业绩。
文：氟西汀
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