前三季度净利同比下降32%，传化智联补贴依赖症状明显，地产式物流难持续
近日，传化智联(002010)发布2022年三季度报告，公告显示，2022年前三季度营业收入为282.61亿元，比上年同期增长11.48%；净利润同比下6.57亿，较上年同期减少32%；归属于上市公司股东的净利润为6.05亿元，较去年同期减少35.35%。
据了解，传化智联的主营业务是智能物流服务平台与化学业务，智能物流服务平台业务下又可以分为传化货运网服务、智能公路港服务与金融服务。从收入比重上看，物流业务是传化智联的主要营业收入，物流业务前三季度实现营业收入228.85亿元，占前三季度总营业收入比重的80.98%。
根据公开资料显示，传化智联的物流业务是在2015年花费200亿巨资收购传化物流集团（简称“传化物流”）100%股权而得来的。传化智联与传化物流集团原本均由传化集团有限公司（简称“传化集团”)控制，收购事项属于同一控制下的企业合并。并购事项完成后，传化智联重心逐步转向了智能物流业务。
传化物流业务属于重资产模式，并购以来传化智联的物流基础设施投资就超过百亿。然而，在重金投入之下，物流业务的盈利能力并不强，业务的毛利率常年维持在6%-8%之间。令人关注的是，传化智联的物流业务每年得到大量政府补助，这些补助占据了利润的大头，持续补助投入让传化智联出现明显的补贴依赖症状，2022年在政府补助减少时，传化智联物流业务增速出现明显放缓。
补助褪去，财报现“真”身
2022年前三季度，传化智联的其他收益3.23亿元，同比减少57.55%，其他收益减少主要原因就是收到的政府补助减少所致。
政府补助分为两类，一类是与资产相关的政府补助，一般计入递延收益项目；另一类是与收益相关的政府补助，根据情况分别计入其他收益、财务费用等项目。与收益相关政府补助，就与当期企业利润有着重要影响。
与以往相比，传化智联2022年以来所获得政府补贴显得格外的“羞涩”。在2022年上半年，传化智联计入当期损益的政府补助金额仅为2.35亿元,而在2019-2021年期间，传化智联收到与收益相关的政府补助分别为14.84亿、6.88亿以及19.80亿。
在2019-2021年末，传化智联的利润总额分别为19.98亿、18.71亿以及29.21亿。将收到收益相关的政府补助与历年利润总额做比较，可以看出传化智联的利润主要来源于政府补助。
自从收购传化物流集团，向智能物流业务转型后，传化智联毛利率呈现大幅下降趋势，同时在转型的后几年中传化智联主营业务还出现经营性利润连续多年为负的情况。若无政府补贴和投资性房地产升值，传化智联早已处于亏损状态。
同时，传化物流未完成当初的业绩承诺。根据相关资料，传化物流承诺2015~2021扣非归母净利润与归母净利润累计分别为50亿与56.88亿。到了2021年，传化智联扣非归母净利润完成比例仅为73.90%，累计完成金额为36.95亿，与50亿金额相差13.05亿。
地产式物流难持续！
除了政府补贴外，传化智联物流项目中包**地产项目。传化智联参股了如滕州传智房地产开发有限公司、重庆传融星房地产开发有限公司等多家地产开发公司。公司实际控制人徐冠巨等人，也在浙江绿都房地产开发有限公司任董事、经理等高层职位。
据公开资料显示，传化物流在长春、西安、贵阳、成都等多地设立新的公路港项目。这些项目中，或多或少拥有物流地产项目。在传化智联的存在就包**大量的开发成本，2022年半年报里，存货中的开发成本为12.27亿。这些开发成本，均来自于物流地产项目中可销售的配套商业地产设施。
由于物流地产属于工业地产的范畴，物流园区的土地**往往远低于房地产开发土地的**。物流园区的土地与房地产开发土地差价，让传化物流看到商机。
在今年6月，有媒体指出，传化智联存在以公路港物流园区名义拿地，后以股权名义对外转让项目公司，进行商业地产开发的情况。通过巧立名目的方式“转让”物流园商业用地，从而赚取其中的差价。
对于传化物流而言，转让项目公司股权的事项早已是家常便饭。在2020年10月，传化智联控股子公司传化物流将所持富阳传化物流60%的股份转让给杭州汉盛控股集团有限公司和杭州亘欣科技有限公司，获得转让股权收益超1亿。
同年12月，传化物流与青岛盛世金澳商业管理有限公司签署《股权转让协议》，将潍坊传化陆港物流100%股权和传化物流持有的项目公司全部债权转让给盛世金澳，转让**合计1.81亿元，获得转让股权收益约为9900.53万元。
最近一次转让是在6月份，传化物流及其关联公司与上海鸿彤企业发展有限公司、鸿升新置业集团有限公司、滕州嘉益房地产有限公司签署《股权转让协议》，约定将滕州传化智慧园所持青岛辉宏盛世置业有限公司（以下简称“目标公司”）100％的股权，转让**为人民币6.93亿元。
通过转让项目公司股权以及政府补贴，传化智联维持智能物流服务平台的运营。不过，随着地产红利消散，这种地产式物流的运营模式将难以持续；同时，在政府补贴的减少情形下，传化智联物流业务仍未进入稳定期。面对种种不利情形，如何提高自身造血能力，成为了传化智联的新难题。
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