2022-04-18东方证券股份有限公司姜雪晴对德赛西威进行研究并发布了研究报告《智能座舱及智能驾驶订单充裕，保障盈利增长》，本报告对德赛西威给出买入评级，认为其目标价位为122.38元，当前股价为107.28元，预期上涨幅度为14.08%。

德赛西威(002920)

核心观点

业绩符合预期。 2021 全年营收 95.69 亿元，同比增长 40.7%，归母净利润 8.33 亿元，同比增长 60.7%，扣非归母净利 8.21 亿元，同比增长 77.7%； 4 季度营收32.67 亿元，同比增长 30.6%， 环比增长 47.1%； 归母净利润 3.42 亿元，同比增长70.9%， 环比增长 180.6%； 扣非归母净利 3.41 亿元，同比增长 45.9%，环比增长188.0%。 随着汽车“新四化” 发展，公司业务增长迅速，营收及订单规模加速提升， 2021 全年获得年化销售额超 120 亿元的订单，同比增长超过 80%。 2021 年公司拟向股东分红每股 0.45 元。

毛利率改善， 现金流大幅增长。 2021 年 4 季度毛利率 24.8%，同比提升 0.7 个百分点，环比提升 0.9 个百分点；全年毛利率 24.6%，同比提升 1.2 个百分点。 2021 全年期间费用率同比下降 0.4 个百分点，其中销售费用率同比下降 0.7 个百分点， 财务费用率同比增加 0.4 个百分点， 主要系汇兑收益减少。 2021 全年经营活动现金流净额 8.43 亿元，同比增长 91.9%，主要系报告期内销售增加。

智能座舱业务订单充裕。 2021 年公司智能座舱业务营收 78.93 亿元，同比增长33.5%，各项智能座舱产品项目定点持续推进。 公司第三代座舱域***获得长城、埃安、奇瑞、理想等车企定点，***座舱**基于高通骁龙***座舱平台开发，支持多屏联动、**交互、 AR 等领先技术；信息娱乐**获得上汽大众、一汽大众、广汽、长城、吉利、奇瑞等客户订单，显示模组及**突破小鹏、东风等新客户，液晶仪表获得比亚迪、吉利、长城、广汽等车企定点。

智能驾驶及网联服务营收迅速增长，新一代自动驾驶域***有望成为增长支柱。2021 年公司智能驾驶业务营收 13.87 亿元，同比增长 94.8%，新获订单年化销售额超 40 亿元；网联服务及其他产品营收 2.89 亿元，同比增长 65.1%。公司智能驾驶**头获得多家车企定点， 77GHz 毫米波雷达已在多款车型上实现量产，新一代AK2 ***雷达开发完成；域***方面，公司第一代自动驾驶域***平台已在小鹏 P5、 P7 上量产，新一代自动驾驶域***基于英伟达高算力芯片 Orin 打造，支持冗余设计及高级别自动驾驶，已获得多家自主车企及新势力定点，有望成为智能驾驶业务快速增长的重要支柱。网联服务领域，公司实现整车级 OTA、网络安全、蓝鲸 OS 终端软件、智能进入、座舱安全管家、信息安全等网联服务产品商业化落地，获得一汽大众、长安福特、广汽丰田等多个车企订单。

盈利预测与投资建议

21 年智能座舱及智能驾驶收入超预期， 调整收入及毛利率预测等， 预测 2022-2024年 EPS 为 2.11、 2.82、 3.61 元（原 22-23 年 1.64、 2.04 元）， 按 22 年 PE 估值，可比公司为汽车电子及零部件相关公司， 2022 年 PE 平均估值 58 倍，目标价122.38 元，维持买入评级。

风险提示

车载娱乐**、车载信息**和驾驶信息**配套量低于预期、车联网、液晶显示屏及ADAS 业务收入低于预期、乘用车行业需求低于预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券黄细里研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.97%，其预测2022年度归属净利润为盈利11.58亿，根据现价换算的预测PE为51.58。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级13家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为158.22。证券之星估值分析工具显示，德赛西威（002920）好公司评级为4星，好**评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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