东吴证券:给予安奈儿中性评级

2022-11-30 证券之星

东吴证券股份有限公司李婕,赵艺原近期对安奈儿进行研究并发布了研究报告《中高端童装领**牌,疫情影响业绩承压》,本报告对安奈儿给出中性评级,当前股价为8.59元。

安奈儿(002875)

投资要点

中高端童装领**牌,22H1 疫情导致业绩压力较大。安奈儿品牌创立于 1996年,2017 年于深交所**上市,定位中高端童装市场,是国内领先知名童装品牌。21 年国内童装市占率 0.71%、本土品牌中仅次于巴拉巴拉(7.1%) 、安踏(1.61%) 和小猪班纳(0.74%) 。12-14 年公司业绩表现较好、收入/净利 CAGR为 20%/42%; 15-19 年收入 CAGR12%、由于渠道结构调整(提升低毛利电商渠道占比、增加直营比例)导致净利端波动较大;20 年以来受到疫情扰动、净利持续处于亏损状态,趋势上 20 年大幅下滑、21 年复苏,22H1 再度受到疫情影响。22H1 营收/净利同比分别-21.01%/-290.58%、毛利率同比-7.7pct(折扣率降低)、期间费用率+9.1pct。

童装覆盖全年龄段儿童, 渠道直营为主、线上增速较为靓丽。 1)分产品看, 覆盖 0-12 岁全年龄段童装,分为大童(4-12 岁)及小童(0-3 岁),17-21 年收入CAGR 分别为-1%/24%, 公司以大童产品起家、 大童收入占比较高、 17-21 年稳定为 70%以上。 12 年公司开始拓展小童产品线,小童品类近年来增速较为靓丽(17-20 年收入增速达 39%,20 年起疫情影响下略回落),17-21 年收入占比提升 11pct 至 28%。22H1 大童/小童收入同比分别-20.91%/-20.79%、占比分别为80.42%/19.21%,主要受到疫情影响。2)分渠道看,直营为主、线上渠道增长势头较好。从直营/加盟角度看, 17-21 年收入 CAGR 分别为 5%/-3%,12-21年直营收入占比提升 24pct 至 85%。22H1 直营/经销渠道收入同比分别-20%/-28%、占比分别为 89.2%/10.4%,截至 22H1 年末直营/加盟门店分别为 842/292家;从线上/线下角度看,17-21 年收入 CAGR 分别为 9%/1%,近年来线上业务增长势头较好,收入占比由 12 年的 5%提升至 21 年 36%, 22H1 线上/线下收入同比分别+8.2%/-30.5%、占比分别为 33.5%/66.5%。

毛利率下滑、费用率上升,存货周转放缓。1)毛利率:12-21 年公司毛利率维持在 50%以上,16 年起毛利率呈现波动式下滑,主因低毛利线上渠道占比提升、折扣率降低所致。22H1 同比-7.65pct 至 53.22%,其**上/直营/加盟分别同比+5.9pct/-5.7pct/-22.7pct,毛利率下滑主因产品折扣率降低、线上销售占比提升(22H1 线上毛利率较线下低 24.5pct)所致。2)期间费用率:由于租金、人员等费用刚性,20 年起费用率持续提升。22H1 同比+9.1pct 至 65.23%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+5.7/+2.9/+0.7/-0.3pct 。3)净利率:毛利率及费用率传导下,22H1 归母净利率同比-25.0pct 至-17.64%,除毛利率降低、费用率上升外,还受到计提 0.41 亿元存货减值拖累。4)存货:近年疫情扰动下存货周转放缓, 截至 22H1 存货 3.05 亿元/yoy+6.06%,存货周转天数 260 天、较 21H1 增加 41 天,主因终端销售受到疫情影响。

盈利预测与投资评级: 公司为国内知名童装品牌,近两年线下业务疫情影响下业绩承压,公司线上电商渠道**成效初显,22H1 直播电商业务实现翻倍增长。 21 年 11 月公司发布股票期权激励计划, 22-23 年行权条件为营业收入或归母净利润同比增速不低于 15%、同时附有更高目标增速 20%,有利于绑定员工和公司利益、促公司长期持续良性发展。22 年 8 月公司拟设立合资公司研发抗**抗菌功能性儿童服饰,同时与清华大学高端院建立联合研究中心,持续为产品进行技术创新赋能。考虑疫情影响,我们预计 22-24 年归母净利润为-0.05/0.06/0.4 亿元, EPS 分别为-0.02/0.03/0.19 元/股,对应 23-24 年 PE 302/46X,首次覆盖给予“中性”评级。

风险提示:疫情影响导致终端消费持续疲软、库存积压、竞争加剧等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,东吴证券李婕研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为3.51%,其预测2022年度归属净利润为盈利7900万,根据现价换算的预测PE为14.32。

最新盈利预测明细如下:

根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,安奈儿(002875)行业内竞争力的护城河较差,盈利能力较差,营收成长性较差。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星,好**指标1.5星,综合指标1星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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