行业内最晚上市，却成长为业内A股上市公司中市值最高的企业，大参林（603233.SH）在医药连锁行业中脱颖而出，令同侪眼红。

疫情期间，人们去医院受到诸多**，连锁药店反而受益，大参林股价年初至今连创新高，收获了一波超53%的涨幅。

这一上涨逻辑看似牵强，但其背后，医药分离、处方外流的趋势已然形成，正是在这样的制度背景下，美国诞生了西维斯和沃尔格林两大世界连锁药店巨头。

相比美国和日本等成熟的发达国家，我国医药连锁行业还有广阔空间。A股市场共有四家连锁药店企业，市值由大到小分别是大参林、益丰药房（603939.SH）、老百姓（603883.SH）和一心堂（002727.SZ）。

最晚上市，市值行业最高，大参林有何独特之处？

盈利最强

对比来看，A股4家药店连锁企业中，大参林的年度净利润率先达到7亿元级别，比第二名的一心堂超出一个亿。

而四家企业在2019年营业收入均超过百亿级别，收入规模相差不大；而ROE和毛利率方面，大森林要明显高出一筹，其净资产收益率是唯一超过20%的企业，毛利率也接近40%。

数据来源：同花顺、企业2019财报

分析来看，大参林的产品销售结构是其高盈利的主要原因。资料显示，大参林专注于中西成药、参茸滋补药材及中药饮片、保健品、医疗器械及其他商品的直营连锁零售业务。

翻阅四家公司2019年财报可以发现，药店连锁企业销售非药品的毛利率均要高于药品的销售毛利率。大参林的销售结构中，参茸滋补药材收入为13.4亿元，毛利率为41%；非药品收入18.19亿元，率高达54%。

上述两项收入分别占其年度总营收的12.32%、16.71%，合计占比为29.03%；而这两项的利润占比分别为13.27%、23.58%，合计占比为36.85%。也就是说，非药品贡献了不到三成的收入，利润却接近4成。

连锁药店的盈利模式是赚取药品的价差，凭借大规模集采降低采购成本，而经营效率高的企业则能够获得成本及费用之外的利润。

除了公立医院，基层医疗机构，连锁药店是人们购买药品的第三个渠道。而这一渠道的生意毛利率也比较稳定，翻阅四家上市公司的年报，其药品销售的毛利率基本在35%-39%之间。

所以在药品销售之外，拓展丰富的医药周边产品或非医药产品，成为提升公司盈利能力的重要手段。

大参林产品销售结构

数据来源：2019企业财报

以世界药店巨头沃尔格林为例，从1901年芝加哥一个家庭作坊式的小店开始，经历了百年沧桑，如今已经发展成为了世界上最大的食品和药品零售企业之一。

沃尔格林不仅**处方药、非处方药，还销售日常生活用品如新鲜食物、个人护理、美妆等，并通过药店、邮件、电话和线上等方式为顾客提供服务，顾客甚至还可以冲洗照片。

可以说美国日本的药店连锁企业已经发展成为一个零售综合体。相比世界巨头，我国的药店连锁企业主要收入还依靠药品销售，未来的商业模式创新还需要行业共同努力。

资本暗战

美国医药分离、处方外流的制度基础，奠定了两大连锁药店巨头的崛起。我国处方外流的趋势日渐明显，而疫情叠加下，处方外流的趋势更加确定。

但也应看到，随着各大企业**圈地趋缓，行业增速已经开始回落。2019年，全国零售药店总体销售规模达到4008亿元，同比增速下降至4.3%的低水平。药品市场规模基本维持7.5%的正常增长水平，但包括保健品、医疗器械和日用品在内的非药品类市场规模比2018年下降了5%。

而在这样的背景下，四大上市药房企业2019年营收净利均呈现超过两位数的增长，可见行业优胜劣汰，逐步向头部企业**。

4家上市医药连锁企业2019业绩增长情况

根据规划，到2020年，我国药品零售百强企业年销售额占药品零售市场总额40%以上；药品零售连锁率达50%以上。可以预见，行业强者恒强，洗牌重组将成为一大趋势。

传统药房企业激烈厮杀，而这背后，资本和互联网势力也瞄准了这一市场。自2017年下半年开始，高瓴资本旗下的高济医疗异军突起，强势入场药房并购圈，到2018年底，仅用了一年半时间，就整合了约300亿元规模的盘子，更是一举成为我国规模最大的药房连锁。各路资本的疯狂入局，涌现了不同派系的连锁药房，如阿里系、基石系、高瓴系，以及以广药等为代表的工业企业系等。

除了面对资本和互联网势力的冲击外，“4+7带量采购”正不断在全国各地扩容，注射剂、医疗器械等产品也将陆续进入“4+7带量采购”计划中。由于许多药品断崖式下跌，带量采购对制药企业来说堪称是“断魂刀”。

随着带量采购的全面铺开，招标品种在医院药店之间的巨额价差驱动部分药品购买者回流医院端，特别是中老年人群，根据中康CMH数据显示，56岁以上人群在购药者中的占比明显下滑。

中康监测的CMH数据显示，全国药店订单数2019年共计60.4亿张，相较2018年下滑0.5%，如何吸引客流已成为零售药店经营的核心命题。

各大药店企业也在纷纷搭建自己的O2O平台，财报显示，大参林2019年加大O2O、B2B电子商务平台建设的投入，自有B2B电子商务平台已经成功上线，同时组建了电子商务运营团队。

报告期内，线上销售同比增长151.87%。与此同时，和阿里、京东等平台进行合作，通过手机APP、微信商城、天猫、会员中心及线下零售药店等多渠道的推广平台业务下，开展“网订店取”、“网订店送”等新型零售模式。

虽然长期来看，处方外流的市场空间巨大，但短期来看，药店企业之间经营模式差异并不明显，同时还要遭到资本大鳄和互联网企业巨头的冲击，**内功、创新经营模式将成为企业发展的必由之路。

001299美能能源估值分析及打新申购建议

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