佳禾食品拟IPO，利润恐受原料及下游企业影响较大
作为香飘飘、统一供应商的佳禾食品工业股份有限公司（简称“佳禾食品”）正在谋求IPO。根据***披露的佳禾食品招股说明书，佳禾食品此次IPO拟募资5.64亿元，主要是进行植脂末、冻干咖啡产能扩充，以及研发方面的投入。
尽管香飘飘、统一等企业是其主要客户，但佳禾食品的净利润近年来呈现出不稳定状态，受原料**波动影响较大。此外，作为食品企业，佳禾食品在研发上投入并不大，多年来未超过营收的1%。
拟募资5.64亿元
根据招股说明书显示，本次佳禾食品发行不低于4001万股，占发行后总股本的比例不低于10%，主要承销商为东吴证券。今年2月，佳禾食品在江苏证监局进行了辅导备案，拟在上交所上市。
佳禾食品主营业务为植脂末、咖啡及其他固体饮料等产品的研发、生产和销售。其下游客户不仅包含统一、香飘飘、娃哈哈、联合利华、TORABIKA（印尼）等知名食品工业企业，也有“CoCo 都可”、“85°C”、“沪上阿姨”、“古茗”等餐饮连锁品牌。
根据佳禾食品数据显示，2018年佳禾食品植脂末产品销售规模在国内市场的占有率为14.33%，在出口市场的占有率为26.85%，该业务已在行业竞争中获得了较强的竞争优势。植脂末产品的市场竞争主要体现在企业能否持续保持产品品质及技术优势并适时推出快速响应市场风味需求的高性价比新产品。
此次IPO佳禾食品拟募资5.64亿元，主要包括建设“年产十二万吨植脂末生产基地建设项目”和“年产冻干咖啡2,160 吨项目”等四个项目。其中，年产十二万吨植脂末生产基地建设项目计划募资3.65亿元，年产冻干咖啡2,160 吨项目计划募资1.17亿元，新建研发中心项目计划募资5274万元，信息化**升级建设项目计划募资2945万元。
佳禾食品表示，本次募集资金投资项目系基于公司发展战略，围绕现有主营业务展开。其中，建设“年产十二万吨植脂末生产基地建设项目”和“年产冻干咖啡2,160 吨项目”将显著提高植脂末产能，解决植脂末产品的产能瓶颈，并进一步丰富咖啡产品种类、优化咖啡产品结构；建设“新建研发中心项目”将大幅提升公司研发能力，增强产品市场竞争力；建设“信息化**升级建设项目”将全面提高公司信息化水平和运营效率。
利润受原材料**影响较大
根据招股说明书显示，2016年-2019年3月，佳禾食品营业收入分别为13.22亿元、13.68亿元、15.95亿元以及3.81亿元，净利润分别为2.53亿元、1.1亿元、1.3亿元以及5859.73万元，净利润呈现波动状态。
佳禾食品也在招股书中提示，由于公司业绩受植脂末、咖啡及其他固体饮料等产品的市场需求情况以及主要原材料**和各项成本等因素直接影响，未来若出现下游市场消费需求放缓或下降、行业竞争日益激烈、产品**下降、原材料及人工成本上涨，则将会对公司经营产生不利影响，导致公司可能出现业绩下滑的风险。
新京报记者查询招股说明书发现，佳禾食品的主要原材料包括葡萄糖浆、食用植物油、乳粉、咖啡豆，这四类原材料共计在2016年-2019年3月分别占佳禾食品原材料采购的78.36%、78.09%、76.47%、75.01%。
根据佳禾食品公布的数据，在2016年-2019年3月上述四类原材料中，采购单价变动幅度最大的是咖啡豆，在报告期内，咖啡豆的采购单价分别为12.57元/kg、14.6元/kg、11.3元/kg、13.03元/kg，这与佳禾食品的净利润波动呈现关联情况。
佳禾食品也提示，公司的营业成本主要由原材料构成，报告期内，公司产品的原材料成本占当期主营业务成本的比重分别为 91.56%、91.83%、90.30%和 87.18%，占比较高。若未来上述主要原材料的市场**出现较大幅度的波动，而公司的植脂末、咖啡等产品销售**不能同步调整，公司可能会面临原材料**波动风险，从而对公司盈利产生不利影响。
主要业务受下游企业制约突出
佳禾食品主要营收来自于植脂末的销售，根据招股说明书，报告期内，佳禾食品植脂末营收占比分别为94.64%、91.65%、85.94%、86.07%。
据了解，植脂末是以葡萄糖浆、食用植物油、乳粉为主要原料，通过微胶囊化、喷雾
干燥等技术工艺制成的***食品配料。由于其能够改善食品的内部结构、增香增味，并能够明显提升食品及饮料口感的醇厚度、顺滑度和饱满度，因此，既是奶茶、咖啡制品常用的配料，又常用于速溶麦片、蛋糕及饼干等休闲食品。
佳禾食品的客户包括香飘飘、统一等知名的食品饮料企业。不过根据招股说明书显示，佳禾食品的客户稳定程度并不高。2016 年度、2017 年度、2018 年度和 2019 年 1-3 月，佳禾食品前五名客户销售收入占公司当期销售收入的比例分别为 37.85%、35.70%、31.24%和 26.84%。
在报告期内，统一是佳禾食品2016年、2017年最大的客户，香飘飘也一直是其第二大客户。2018年，统一便退出了前五大客户的行列，印度尼西亚采购商PT.TORABIKA EKA SEMESTA成为了2018年的第一大客户。此外，香飘飘虽然持续在佳禾食品五大客户中，但其对于佳禾食品原材料的采购量逐年降低，2016年-2018年分别为1.64亿元、1.11亿元、8613.17万元，占佳禾食品当期销售收入比重分别为12.44%、8.15%、5.4%。
我国食品产业分析师朱丹蓬表示，从业务分部来看，佳禾食品主要还是一家上游原料商，这就导致其业绩及销售节奏会被下游企业影响。这一类的企业所受到的风险，大部分来自下游客户，客户的稳定度、客户增加能力都是影响佳禾食品业绩的重要因素。
研发投入占比较低
在研发方面，佳禾食品的投入相对占比不大。招股说明书显示，报告期内佳禾食品研发支出分别为255.04万元、304.36万元、870.75万元、213.96万元，占营收比重分别为0.19%、0.22%、0.55%、0.56%。尽管在逐年上升，但研发支出仍不足营收的1%。
佳禾食品在招股说明书中表示，公司历来注重技术创新，报告期内研发费用逐年增加。一方面，引进专业研发人员，扩大公司现有研发队伍；同时，加大对技术工艺以及新产品的研发与试制力度，持续跟进下游消费趋势；此外，构建研发的软硬件设施，打造标准化的研发平台。
朱丹蓬称，从产业端来讲，这类企业并没有太大的研发能力，这些企业只能根据企业需求和行业趋势来进行产品生产，对于研发要求并不大。上游企业对于研发的重视程度不如下游企业高，这样造成的后果就是国内外的竞争能力不足。
对于下一步，佳禾食品也表示，未来，公司将继续加大在研发创新方面的投入力度，以进一步提升研发创新实力。
新京报记者 王子扬
编辑 祝凤岚 校对 何燕
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