本报记者 周松清 重庆报道

互联网高溢价的泡沫正在消退。

10月20日，恒大高新（002591.SZ）再度大跌6.67%，这是其在停牌6个月后复牌的第二个交易日，其前一交易日涨幅也仅为1.12%。

有投资者更在股吧感慨：“停盘半年，溢价这么高收购2个公司，今天却走成这个样子，跌破眼镜。”

停牌6个月后，恒大高新公告，拟向交易对方支付现金1.81亿元并以13.65元/股发行3163.02万股，购买武汉飞游科技有限公司（简称：武汉飞游）、长沙聚丰网络科技有限公司（简称：长沙聚丰）各100%股权，进入互联网营销领域。其中，武汉飞游交易作价2.76亿元，长沙聚丰交易作价3.36亿元，增值率分别高达1669%、1989%。

如此高估值引来了深交所的问询。对此，恒大高新董秘办人士对21世纪经济报道记者解释：“深交所问询函是问了这个问题，我们的估值是按收益法进行。”

无独有偶，宁波建工（601789.SH）高溢价跨界并购互联网资产也受到了上交所的问询，万家文化（600576.SH）高溢价收购电竞资产复牌后更遭跌停。

10月20日，民生信托投资总监易卓对21世纪经济报道记者表示：“其实除了恒大高新，现在中南文化也是这样，收购游戏资产复牌却是30%的跌幅。相反的是，诺德股份、万泽股份复牌终止收购，不仅不跌，反而大涨。市场对互联网资产并购的逻辑已比较冷静，不再追逐泡沫。”

资金出逃

复牌两日，大笔资金出逃恒大高新。

10月19日恒大高新涨幅仅为1.12%，数据显示主力资金净流出1.34亿元，净占比为25.58%。流出量更是达到当日前十名。10月20日，恒大高新更大跌6.67%，为当日A股跌幅前六名，主力资金净流出2406万元。

10月20日恒大高新**榜数据显示，均为营业部游资在炒作，同时更多的是卖出，共买入3950.84万元，卖出4463.92万元，净卖出513.08万元。

对此，易卓对21世纪经济报道记者表示：“停复牌的涨幅更看重主业的质量，例如梅泰诺的收购就很牛。”

2015年5月，同样转型互联网营销的梅泰诺（300038.SZ）以高达2335.83%的增值率5.6亿元收购日月同行信息技术有限公司，复牌后收获连续6个涨停。

不过值得注意的是，梅泰诺在2016年停牌8个月60亿收购了宁波诺信（BBHI）后，其复牌却未获得市场热捧，反而从9月复牌至今区间跌幅达到17.3%。

高溢价争议

为什么同样是互联网营销资产，恒大高新此次收购方案却未被市场追捧？

公告显示，此次恒大高新收购的武汉飞游交易作价为2.76亿元，长沙聚丰交易作价为3.36亿元，增值率分别高达1669%、1989%。如此高的增值率下，武汉飞游和长沙聚丰的业绩能否支撑？

记者注意到，两家公司均做出了高业绩承诺。其中，武汉飞游承诺2016年至2018年扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润分别不低于2380万元、3090万元和4020万元，长沙聚丰承诺2016年至2018年扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润分别不低于2900万元、3770万元和4900万元。

但值得注意的是，2016年1月-4月，武汉飞游和长沙聚丰净利润仅为808.1万元、598.86万元。

市场关注的是，如此高业绩承诺，如何能实现？

对此，恒大高新用武汉飞游与长沙聚丰在2015年、2016年的增长率来解释其承诺的可靠性。

武汉飞游2015年和2016年1月-4月软件营销及推广收入历年增长率为 194.35%、205.91%，长沙聚丰2015年和2016年1月-4月软件营销及推广收入历年增长率为 117.43%、143.4%，主要原因是移动端业务出现了几何式增长。

此外，武汉飞游2014年客户数量为30家，2015年增长至55家，2016年上半年客户数量已进一步增长至65家。

对于武汉飞游和长沙聚丰的急速发展，某老牌大型下载网站的一位内部人士对21世纪经济报道记者评论：“（武汉飞游的）西西软件园和（长沙聚丰的）pc6下载站是我们看着长起来的，前8年都被我们踩在脚下，为什么这一两年能突飞猛进？是因为他们和百度的合作，和百度利益互换后，帮百度推广软件等访问量能立马飙升，下载网址这么多年，能够达到50万IP流量的只有华军软件、绿盟下载和天空下载，但百度推出**丁计划（**丁是百度推出的一个通用**平台，它将接口**给独特信息数据的拥有者，从而解决现有搜索引擎无法抓取和检索的暗网信息）。后，很多网站瞬间就几十万流量了。”

记者查询了解到，西西软件园即为武汉飞游主要资产，而pc6下载站则为长沙聚丰主要资产。百度、日月同行、上海高欣、北京小子科技等均为武汉飞游和长沙聚丰的主要客户，而这些客户也多数为百度、360软件等的分销商和推广合作伙伴。

在梅泰诺收购日月同行的收购方案中，也对这种合作模式进行了详细介绍。

日月同行在华军软件园为百度在线推广“百度杀毒和百度安全卫士套装”软件，在下载按钮旁会有百度软件下载广告、软件下载通道入口也有相应广告等，同时也介绍了为hao123网站等进行流量增值服务，例如在安装软件的同时将hao123设置为浏览器首页，进而实现导流。在日月同行的前五大客户中，百度同样占据第一，同时销售金额更是绝对多数。

不过，对于这种商业模式的高增长，有业内人士提出了质疑。

一家同类网站的内部人士向21世纪经济报道记者表示：“其实互联网看什么？就是看用户和流量，每一个点击能带来多少收益。他们能够发展起来完全是百度的原因。不过百度隔几年又会换一批分销商，这种商业模式的持续性还要观望。6亿买两个网站我认为**有点虚高。”

（编辑:巫燕玲）

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