现代农业高科技企业，大北农：转基因技术领先，种业有望新突破
（报告出品方/分析师：华安证券 王莺）
1 大北农：现代农业高科技企业
1.1 报国兴农，共同发展
大北农集团是以邵根伙博士为代表的青年学农知识分子创立的农业高科技企业。
集团始终秉承“报国兴农、争创第一、共同发展”的企业理念，以志创世界级农业科技与服务企业为使命，长远布局大农业产业，致力于以科技创新推动我国现代农业发展。公司于1993年成立，以饲料为起点，在2001~2003年间逐渐涉足种业、植保、动保、**等不同领域。
公司股权相对集中，邵根伙为实际控股人。截止至2022年一季末，邵博士持股比例为24.49%。第二和第三大股东为邱玉文和香港中央结算有限公司，持股比例分别为2.51%和2.02%，其余股东持股比例均低于2%。
1.2 全方位产业布局，共同助力企业发展
由饲料起家，不断扩大产业布局。
公司产业布局包括：饲料科技产业、 养猪科技产业、作物科技产业、动保**科技产业、农业互联网产业。目前重点发力生猪养殖与服务产业链经营、种业科技与服务产业链经营。其中，生猪养殖与服务产业链经营包括**育种、生猪育肥、生猪饲料（前端料、母猪料等）、动物**、动物药品、生猪养殖信息化等业务。
公司养殖板块布局遍布全国20个省份，包括9大养猪平台，1个**平台，具备40多万头的基础母猪存栏量。
依托集团良好的产业基础与区域布局，持续推进“公司+生态农场”的生产模式、“一体化”养猪公司的模式与自建猪场和租赁猪场的发展方式，创建了独特的“联合舰队式”养猪产业模式。
种业科技与服务产业链经营包括杂交水稻、常规玉米、植物**和肥料、带有生物技术性状的玉米、带有生物技术性状的大豆等种子产品的科研、繁育、生产、销售等业务。
公司目前掌握的转基因玉米性状包括DBN9936、DBN9858（配套庇护所）、DBN9501、DBN3601T；转基因大豆性状DBN9004。
随着相关政策的**落实，公司将进一步加强生物育种，不断提高商业化落地可行性，积极布局，把握机遇，推动种业科学健康发展。
1.3 总体营收稳步增长，养殖业务短期承压
猪价下跌拖累业绩，公司生猪养殖业务短期承压。
2010-2020年，公司营业收入从52.5亿元增长至228.1亿元，年复合增长率15.8%，归母净利润从3.1亿元攀升至19.6亿元，年复合增长率达20.19%。
2021年公司营业收入为313.28 亿元，同比增长37.3%，归母净利润-4.4亿元，同比下降122.5%，主要是生猪**大幅下跌、公司计提资产减值损失，以及养殖成本较高等因素所致。
公司已发布 1H2022业绩预告，预计上半年归母净利润亏损4.5-5.5亿元，同比下滑188%-200%。净利润相比同期由盈转亏，一方面是受低位猪价行情影响，猪饲料销量有所下降，同时饲料主要原料**上涨提升饲料和养猪成本；另一方面，公司加大人才方面的投入，实施股权激励确认股份支付费用，导致期间费用同比增长。
分业务看，公司主要收入来源于饲料和养殖板块，合计营收占比超过主营业务收入的85%。2021年公司饲料业务收入占比72.4%，销售收入226.95亿元，同比增长36.8%，饲料销量589.59 万吨，同比增长26.5%。
随着公司收购不断落实，2022年公司计划饲料产量突破800万吨，并有望向1000万吨冲击，逐渐提高公司在全国饲料市场的占有率。
受猪价行情低迷影响，公司养殖板块在营收增长的同时，出现明显亏损，2021年生猪销售收入46.99亿元，同比增长23.6%，占公司主营业务收入15%。随着新一轮猪周期的开启，公司养殖业务有望改善。
分地区看，中南和华东地区营收较高，合计占比超过54%，各地区营收并无明显差异。随着龙江战略的启动以及公司在西南地区收购计划的落实，未来公司在东北和西南地区的营收有望提升。（报告来源：远瞻智库）
2 饲料布局内生外延，争创全球第一品牌
2.1 行业集中度提升，进入整合提升阶段
我国饲料工业发展起步于20世纪70年代末，在40多年发展历程中，大致经历了四个阶段：1970年末-1982年初创期，1983-2000年快速发展期，2001-2010年快速扩张期，2011年至今的稳定增长及整合扩张期。2011年我国饲料产量已超过美国，成为全球第一大饲料生产国。
2000-2021年，全国饲料产量从7429万吨上升至2.93亿吨。
自2011年以来，国内饲料行业步入成熟阶段，年复合增长率3.8%。2019年受非瘟疫情影响，生猪养殖行业损失惨重，全国饲料销量同比下降3.7%，其中，猪料销量同比下降26.6%。2020年和2021年我国饲料产量重新步入上升态势，2020年全国饲料产量同比增长10.4%，其中，猪料产量同比增长16.4%，2021年全国工业饲料总产量29344.3万吨，同比增长16.1%,其中，猪料产量同比增长46.6%。
分品类看，2021年我国猪料产量13076.5万吨，占全国饲料总产量44.6%；蛋禽料、肉禽料产量为3231.4万吨和8909.6万吨，分别占全国饲料总产量11.0%和30.4%；反刍动物饲料产量1480.3万吨，占全国饲料总产量5.0%；水产饲料产量2293.0万吨，占全国饲料总产量7.8%。
目前，饲料行业已形成了以少数全国性大型企业集团为主导，部分中型企业占据区域性市场，大批小企业为补充的市场格局。
全国性大型农牧产业集团，无论是品牌效应、产品品质、资金实力还是资源整合能力等均处于市场竞争的优势地位，如新希望、海大集团、大北农等；区域性的中等饲料企业，拥有核心竞争力和核心技术，在一个或多个局部地区拥有非常高市场认可度和品牌效应，属于快速成长期或即将进入成熟期的企业，傲农生物、金新农等；中小型饲料企业没有技术特色或核心优势，客户群体也相对不稳定，处于较弱势的市场地位。
饲料行业的集中度在原料**攀升的压力之下继续提升，2021年全国10万吨以上规模饲料生产厂957家，比上年增加208家；合计饲料产量17707.7万吨，比上年增长24.4%，在全国饲料总产量中的占比为60.3%，同比提高7.5个百分点。全国有14家生产厂年产量超过50万吨，比上年增加5家，单厂最大产量125.1万吨。
年产百万吨以上规模饲料企业集团39家，比上年增加6家；合计饲料产量占全国饲料总产量的59.7%，同比提高5.1个百分点；其中有6家企业集团年产量超过1000万吨，比上年增加3家。
2.2 饲料业务稳步增长，内生外延扩大优势
饲料科技产业是公司的基础核心产业。2015-2021年，公司饲料销售收入从145.4亿元稳步增长至226.95亿元，年复合增长率7.7%；饲料销量从382万吨增长至 590 万吨，年复合增长率7.5%。
分品类看，随着2021年国内生猪产能快速恢复和反刍动物养殖的持续发展，公司猪用饲料销量达458万吨，同比增长39.8%；反刍饲料销量57.45万吨，同比增长21.4%；受上游原材料**上涨和下游养殖端效益低迷的双重挤压，公司禽类饲料销量30.84万吨，同比下降35.0%。
作为国内最大的预混料生产企业，公司以大北农、新乡大北农、广安、博原四大事业部为基础，在全国建有140多个饲料生产基地，年产能1000万吨。
2022年，集团先后收购九鼎科技和正邦科技旗下西南区域饲料公司，通过整合资源和优势共享，进一步完善了饲料科技产业布局；此外，公司通过签署协议，将收购的正邦科技饲料产业直接与正邦在西南地区的生猪养殖业务绑定，大幅提高饲料产能和公司在湖南、西南地区的市占率，力争实现2023年全球饲料竞争力第一的目标。
发力高端饲料品类，产品毛利率较高。
公司在坚持以猪料前端料、高端料作为发展核心的同时，在**反刍料、水产料、禽料、微生态饲料等品类进行差异化探索，不断优化产品结构，实行“1+N”和“1+1+N”的多产品战略，强化区域**战略，一省一策，在产品端和销售端同时发力，向上连接原料供应链，向下融入畜禽产业，持续提升公司饲料业务的长期盈利能力。
3 严控成本稳步出栏，有望充分受益猪价上涨
3.1 周期回顾
1995年1月至2021年9月，我国生猪**经历7轮完整周期，猪价波动周期在3-4年。
猪周期底部往往伴随着疫病，2006年5月至2008年4月，猪价涨幅高达183.1%，这是由蓝耳病爆发和玉米**攀升共同作用的结果；2010年4月至2011年9月，猪价涨幅高达106.5%，这主要是口蹄疫爆发所致；2018年5月至2020年9月，在非瘟疫情造成的全国生猪产能严重短缺的背景下，猪价涨幅高达251.5%，创出有史以来最大涨幅。
3.2 猪价已创非瘟前新高，新周期开启
猪价已创出非瘟疫情前新高，然而，近期原料**和生猪出栏均重相对稳定，市场此前应当是低估了本轮产能去化程度。
***数据显示，本轮产能去化10%相对温和；然而，若参考我们在中期策略报告中提到的两组数据：
① 猪细小****和猪乙型脑炎**仅用于**，两款**的批签发数据可从侧面印证母猪存栏情况，2020年全国猪细小****、猪乙型脑炎**的批签发数据达到峰值，2021年同比分别下降14.0%、19.4%，2022年前5月同比分别下降25.8%、59.4%；
② 大型上市猪企能繁母猪本轮去化接近15%，但低于普通养殖户去化程度。这些数据均显示去化幅度已远超***数据，猪价已步入新一轮上行周期。
有两大变化需持续关注：
① 生猪体重波动影响短期猪价，涌益咨询7月15日-21日全国出栏生猪均重125.88公斤，周环比略增0.3%，较4月初上升7.5%，较2021年峰值137.6公斤仍有8.5%的差距，需持续关注二次育肥、压栏、三元留种对猪价的影响。
② **生产效率弹性大，能繁母猪中三元占比从2021年6月42%快速降至12月21%，并于2022年5月回落至10%，或影响今年下半年生猪出栏量。
3.3 严格控制养殖成本，稳定发展布局
公司自2016年开始实施养猪大创业战略，在东北、内蒙、华北、西北、广西、安徽等区域积极布局养猪产业，陆续成立9大养猪平台、1个**平台和84家**养猪公司。其中，9大养猪平台以父母代+育肥为主，**平台以核心场+扩繁为主，生猪出栏的土地储备近3000万头，在相关条件完备的情况下，公司养猪业务拥有充足的生猪生产能力。
公司目前拥有3家国家核心育种场，具备美系、加系生猪育种繁育**，以企业平台“大佑吉集团”下辖9大养殖平台，牢牢把握**原种的基因资源及繁育优势，以全资和部分控股方式为平台公司和外部提供优质的**、母猪产品。
生猪出栏持续扩张。2021年公司生猪出栏量430.8万头，同比增长132.5%，其中，控股子公司生猪出栏量251.2万头，同比增长129.0%，生猪存栏128万头，同比增长7.2%。1H2022公司生猪出栏量198.32万头，同比增长19.23%。
严抓生物安全防控，多方面优化养殖成本。公司十分重视生物安全防控，通过与我国农科院哈尔滨兽医研究所等高校及科研院合作，将在非洲猪瘟防控方面取得的成果应用到生产中，不断完善防控措施；另一方面，公司优化生产管理，发挥全产业链优势，加强成本控制，提高生产效率，2022年下半年计划实现8元/斤以下的完全成本目标。
立足农业产业互联网，打造智慧养猪新生态。通过全面引入大数据、物联网、人工智能等技术，公司建成了以“数据+电商+金融”为底层的生猪产业数字生态平台“猪联网5.0”，在为猪场提供全程智能化解决方案的同时连接上下游“饲联网”和“食联网”产业链，实现了从生产管理到供应链、财务、人力等方面的高度协同。（报告来源：远瞻智库）
4 转基因技术持续领先，种业有望实现新突破
4.1 转基因商业化渐行渐近
2020 年末，明确提出“解决好种子和耕地问题”，强调了“保障粮食安全，关键在于落实藏粮于地、藏粮于技战略。要加强种质资源保护和利用，加强种子库建设”。2021年2月，明确了种子是农业现代化的基础，强调我国应当尊重科学、严格监管，有序推进生物育种产业化应用。2021年7月，中央深改委会议审议通过《种业振兴行动方案》，把种源安全提升到关系****的战略高度，随后《国家玉米、稻品种审定标准（2021年修订）》公开征求意见**。
2021年9月，种子法修正草案首次提请审议，主要修改内容包括扩大植物新品种权的保护范围及保护环节、建立实质性派生品种制度、完善侵权赔偿制度等，将用制度导向激发原始创新活力，从源头上解决种子同质化严重问题。政府通过多重举措奠定了以生物育种为代表的农业生物技术在我国蓬勃、有序发展的顶层指导方针，我国种子行业将进入变革发展新阶段。
《***稻品种审定标准（2021年修订）》和《***玉米品种审定标准（2021年修订）》于2021年10月1日起实施。此次修订后的审定标准，提高了品种产量指标、品种DNA指纹差异位点数指标、抗病性指标，增加一票否决病害类型和病虫害鉴定内容等。
本次稻和玉米品种审定门槛的提高，有利于强化种业知识产权保护，激励育种原始创新，引导培育突破性品种，可以从根本上解决同质化问题，中长期利好种业龙头企业。
2021年11月12日，***同时发布《农业农村部关于修改部分种业规章的决定（征求意见稿）》和《农业农村部关于修改（农业转基因生物安全评价管理办法）的决定（征求意见稿）》，部分种业规章修订包含了《主要农作物品种审定办法》、《农作物种子生产经营许可管理办法》、《农业植物品种命名规定》，为转基因商业化铺平道路。
2022年6月，***转基因玉米、大豆品种审定标准（试行）正式印发，我国转基因产业化再进一步。
4.2 深耕种业多年，重视研发创新
种子业务是公司未来发展的核心业务，包括生物技术、玉米种业、水稻种业、大豆种业、经作种业等板块。2021年公司种子业务实现营收5.61亿元，同比增长37.49%，收入占主营业务收入的比重为1.79%，种子销售数量为2393.8万公斤，同比增长25.98%。
积极布局种子业务，加速种业资产整合。公司持续推进关于种业战略并购，拟收购云南大天种业有限公司51%的股权和广东鲜美种苗股份有限公司50.99%的股权，加强公司蔬菜、水稻和玉米品种方面的战略布局，长远来看，随着种子业务快速发展和外延并购的持续推进，公司有望把握种业变革机遇，实现种子业务的长期增长。
重视科研创新，研发费用持续投入。2021年公司研发费用达6.13亿元，同比提升12.9%，拥有科研人员2796人，其中包括79名博士、287名硕士，在可比上市公司中处于领先水平。
性状储备丰富，先发优势明显。作为拥有国内转基因生物安全证书最多的企业，公司掌握的转基因玉米性状包括DBN9936、DBN9858（配套庇护所）、DBN9501、DBN3601T，具有转育过程简单高效，抗虫除草性能强等特点；大豆性状产品方面，公司掌握的耐除草剂大豆DBN9004已于2019年在阿根廷获批种植，2020年获我国批准用于进口加工原料安全证书，正在申请乌拉圭种植许可，未来还将申请巴西种植许可及欧盟、日本、韩国等其他大豆主要进口市场的进口许可。
公司转基因性状均由控股子公司北京大北农生物技术有限公司研发，大北农生物技术成立于2011年，秉承市场导向、创新驱动和国际视野的发展理念，致力于发展生物技术产业，提升作物效益和营养健康，是国际ETS（监管创优）组织正式成员，通过了**O9000认证，研发的玉米产品聚焦我国市场，大豆面向我国和南美市场。
目前生物技术公司同时立足国内、国际市场需求，布局了玉米和大豆的二代、三代产品和技术创新十年研发计划（2015-2025），为走出一条具有差异化竞争之路提供持续发展动力。
公司目前已与130多家玉米种子企业展开合作，对应推广面积约1亿多亩，未来计划与我国农科院、中粮公司成立合资公司，推进“种出豆进”战略的全面实施。随着生物育种技术的产业化应用在我国稳步推进，公司种子业务有望取得领先优势率先受益。
5 盈利预测、估值
5.1 盈利预测
我们假设：
1、通过收购九鼎科技和正邦科技旗下西南区域饲料公司，公司饲料业务的规模、产能以及区域市占率将实现全面增强，2022-2024年公司饲料业务持续发展，营收同比增速分别为23.5%、43.9%、6.2%；
2、2022-2024年公司控股及参股公司生猪出栏量分别为474万头、640万头864万头，头均**分别为2069元、2204元、2088元；
3、公司种子业务在种业振兴和转基因商业化渐行渐近的大背景下将实现稳步提升，2022-2024公司种子业务营收同比增速分别为20%、20%、20%。
5.2 报告总结
我们预计2022-2024年公司实现主营业务收入349.4亿元、499.97亿元、550.69亿元，同比分别增长11.5%、43.1%、10.1%，对应归母净利润3.2亿元、17.35亿元、19.65亿元，对应EPS分别为0.08元、0.42元、0.47元。
生猪**已反转，并于7月创出非瘟疫情前新高，公司有望充分受益猪价上涨；公司也是国内首批获得转基因玉米生物安全证书的公司之一，从合作伙伴数量和规模层面均处于先发优势，有望充分受益转基因商业化。我们给予公司2023年25倍PE，合理估值10.5元。
风险提示：
饲料原料供应及**大幅波动；生猪**波动；转基因商业化进程不及预期。
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一 公司基本情况速览总股本：1.879亿 总发行量 :4690万 发行**：10.69元 募资总额：5.01亿发行市盈率:20.42倍 行业市盈率:19.12倍所属行业：燃气生产和供应 所属区域：陕西
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沪深交易所2022年11月30日公布的交易***息显示，美能能源（001299）因日换手率达到20%的前5只证券登上**榜。此次是近5个交易日内第5次上榜。截至2022年11月30日收盘，美能能源(0
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