福斯特分析
关于光伏行业现状和发展趋势、产业链、各环节竞争格局，请阅读作者的相关分析。
关于光伏胶膜的分析请看《光伏行业-胶膜》
关于福斯特的财报分析请阅读《胶膜和背板-福斯特-塞伍技术-中来股份-海优新材财报分析》
一 发展历程
1994年，公司创始人林建华成功研发生产共聚酰胺热熔胶网膜，打破日本企业在国内市场的垄断。
2003年，公司前身杭州福斯特热熔胶膜有限公司成立。
2003年，成功研发EVA太阳能电池胶膜，正式进军光伏行业。
2009年，完成股改，整体变更为“杭州福斯特光伏材料股份有限公司”，开始启动上市进程。
同年，光伏背板产品推向市场。
2014年，公司在上海证券交易所正式**上市，证券简称：福斯特，证券代码：603806。
2015年，根据“立足光伏主业，大力发展其他新材料产业”战略目标，决定开展感光干膜、FCCL、铝塑复合膜、有机硅封装材料等新材料项目建设。
2017年，正式更名为“杭州福斯特应用材料股份有限公司”，加快推进新材料项目建设，二次创业，创建公司材料业务新篇章。
2019年，福斯特深圳公司正式投入运行，加快电子材料产品市场拓展；惠州基地启用。
2013年，福斯特在光伏胶膜上全球占有率27%；
2019年，市场占有率50%；
2020年，公司年报中介绍其全球市场占有率在55%到60%。
2020年，其营业收入构成如下：
我们注意到，福斯特的营收中除了光伏胶膜、背板和光伏发电**外，还有一项业务叫做“电子材料”，2020年营业收入同比增加220%。
同时，我们在在发展历程中发现，公司于2015年制定了“立足光伏主业，大力发展其他新材料产业”战略目标，其实早在2013年，福斯特就开始研究了。
经过5年的发展，该项目已经实现了盈利。
那么这个“电子材料”这是什么？
该项业务“电子材料”，包含“感光干膜、FCCL、感光覆盖膜”，其中最主要的还是“感光干膜”。
电子材料感光干膜系PCB产业最核心的工艺材料之一，主要用于电子信息产业中印制电路板的线路加工，是公司重点推出的新材料产品。
公司于 2020年度完成了酸蚀、电镀及 LDI 主要市场系列的全覆盖，达到国内领先水平，目前已进入深南电路、深联科技、景旺电子等国内大型 PCB 厂商的供应体系。
注意，公司的感光干膜只是达到了国内领先水平。
高端感光干膜还未实现国产化。
PCB中文名称叫做“印刷线路板”，集成电路必不可少的载体。
就是这东西，如下图：
我们再稍微了解下感光干膜目前的情况。
21 世纪以来，PCB 产业重心开始向亚洲转移，亚洲 PCB 产值占全球的 90%以上，已成为全球PCB 行业的主导。
我国**是全球 PCB 最大的生产地，但由于技术难度高，PCB 行业的关键辅助材料感光干膜仍基本为外资和我国**所垄断，**尚未完全实现国产化生产。
全球感光干膜厂家主要有我国**长兴化学、日本旭化成、日本日立化成、**长春化工、美国杜邦、韩国 KOLON 等。
作为 PCB 上游材料的感光干膜因技术含量高、设备投资大、市场壁垒高、规模效应显著等特性，导致行业集中度较高，长兴化学、旭化成、日立化成 3 家厂商占据全球市场份额的 80%以上。
除我国**企业外，**的企业在感光干膜方面起步较晚，自给率较低。
福斯特自 2013 年开始，依托自身成熟的单/多层聚合物功能薄膜材料制备技术体系，投入大量资源进行感光干膜产品的产业化探索。目前，公司已完成了感光干膜在众多 PCB 客户的测试与批量导入，产品已进入深南电路、深联科技、景旺电子等国内一线大型 PCB 厂商的供应链体系。
二 护城河
1、成本优势
福斯特具备很强的成本优势。
强大的市场占有率让公司可以靠规模来降低成本。
同时，福斯特具备产业链核心设备自主研发设计能力、生产及品质控制全流程自主开发能力，是业内少数具备自主研发成套设备能力的高新技术企业
在福斯特的财报分析中，大家应该可以感受到其成本优势的强大。
2、渠道优势
光伏胶膜方面：
公司在光伏封装材料领域深耕近二十年，凭借优异的产品性能和可靠的产品服务体系，基本实现了国内外主要光伏组件企业的全覆盖，建立了强大的客户资源壁垒，2020 年度全球组件出货排名前十的企业中，隆基、晶科、晶澳、天合、阿特斯、韩华、正泰、First Solar、尚德均为公司长期大客户。
这里不得不提下它在光伏胶膜上的占有率：2020年全球市场占有率在55%到60%
电子材料方面：
公司通过自主研发生产出高品质的感光干膜产品，顺利导入深南电路、深联科技、景旺电子、奥士康等国内大型 PCB 企业，其中较高技术含量的 LDI 干膜（激光干膜）产品获得业界好评，改变了全球感光干膜市场中高端高解析干膜**本、**、韩国和美国的几家公司垄断的局面，随着公司业务规模的扩大，未来将突破更多高端客户。
3、专利（研发）优势
1）公司自成立以来，一直致力于新材料的研发、生产和销售。公司 2020 年度费用化研发投入3.09 亿元，保持行业绝对领先，研发投向除了材料和配方之外，还包括对设备和工艺的投入。
公司建有福斯特新材料研究院，配备先进的实验仪器和检测设备，具备***企业技术中心、浙江省重点企业研究院、浙江省光伏封装材料工程技术研究中心、博士后科研工作站、CNAS 检测中心等资质。
截至 2020 年末，公司技术人员 357 人，占总人数比例 14.14%，硕士及以上员工 92 人，占总人数比例 3.64%，公司申请的发明专利和实用新型专利分别为 353 项和 76 项，其中授权有效的发明专利和实用新型专利分别为 121 项和 47 项。
2）福斯特于2015年进入电子材料行业，到2020年，其自主研发的高品质感光干膜改变了全球感光干膜市场中高端高解析干膜**本、**、韩国和美国的几家公司垄断的局面。
3）同时，福斯特依托对产品配方和生产工艺的理解，构建了涵盖流延挤出加工、精密涂布、可控交联、高分子异质界面粘接等全工艺流程的单/多层聚合物功能薄膜材料制备技术体系，具备产业链核心设备自主研发设计能力、生产及品质控制全流程自主开发能力，是业内少数具备自主研发成套设备能力的高新技术企业。
公司向供应商定制零部件装配产线，一方面投资成本低于外购整线的竞争对手，另一方面保障了产品持续快速更新能力，并有效防止核心技术和工艺扩散。
4、品牌优势
由于产品良好的性能和品质，以及不断契合客户对产品性能、品质及应用需求，公司的产品和服务形成了良好的口碑和品牌形象，具备强大的品牌影响力。
总上所述，福斯特具有强大的成本优势、渠道优势、和专利（研发）优势护城河，具备一定的品牌优势。
三 发展规划
福斯特的战略定位：“未来，公司将坚定的推进实施‘立足光伏主业、大力发展其他新材料产业’的发展战略，通过科技创新驱动，致力于实现更多关键新材料的国产化。”
分析：福斯特的战略目标志向远大且实际。
2021年经营计划如下：
1、光伏材料
1）加快实施“滁州年产 5 亿平方米光伏胶膜项目”、“嘉兴年产 2.5 亿平方米光伏胶膜和年产 1.1 亿平方米光伏背板项目”和泰国基地光伏胶膜二期扩产项目，力争年内新增光伏胶膜产能 3~4 亿平米，光伏背板产能 6000 万平米，为更大规模的组件制造时代储备产能，进一步扩大公司光伏封装材料的规模优势。
一句话总结：扩大产能、扩大规模优势
2）公司继续加强核心原材料光伏树脂的供应链管控能力，与大型石化企业深入开展战略合作，提高公司光伏树脂原料议价能力和拓宽稳定供应渠道，保障生产规模的持续扩张。
一句话总结：加强供应链管理，保障原材料稳定。
3）公司将重点向市场推广爱比寿 TMS 系列 EVA 胶膜（该胶膜能够有效应对高功率组件在发电过程中由于温度过高导致对封装材料的稳定性的影响，同时满足了高效电池组件的在高温高湿应用环境中的长期耐候性）。
4）继续推进 HJT 承载膜的客户验证，并根据 HJT 电池的发展速度来推进量产工作。
总结：光伏材料方面经营计划十分清晰，工作重点也很突出。扩大规模优势、保障原材料稳定、推广高品质系列胶膜、为HJT电池做准备。这个计划可以说非常到位。
2、电子材料
公司未来三年内计划到华南再新建电子材料生产基地，形成华东市场和华南市场双基地覆盖。FCCL目前已经完成小规模批量试用产品涵盖无胶单面板和无胶双面板，未来将根据市场拓展情况筹备大规模扩产。感光覆盖膜送样客户测试反馈结果良好，未来择机推进量产化建设。
感光干膜新产品开发方面，公司研发团队将在现有技术基础上，聚焦于类载板使用的干膜和封装基板用干膜，开拓化金干膜，瞄准高端干膜市场，为客户端提供多元化选择，力争早日实现高端感光干膜的国产化。
电子材料经营计划同样清晰。
3、功能膜材料
公司的铝塑膜产品品质持续提升，已经形成规模化销售。
水处理膜支撑材料完成试制产线建设，产品送样客户测试结果表现良好。
公司将充分吸收利用上述产品试制产线的制备经验，通过自主设计、制造和定制量产产线，先投放功能膜新产品的初期量产产能，通过产品的大规模应用不断提升改进产品品质，为将来实现上述材料的国产化替代奠定扎实的基础。
功能膜材料规划清晰。
四 产能与规划
上图是福斯特可转债项目的产能规划。
据福斯特年报披露，2020年，其产能为10.51亿平方米。
另外，还有如下项目：
嘉兴年产 2.5 亿平米光伏胶膜项目
嘉兴年产 1.1 亿平米光伏背板项目
安吉基地 2 万吨/年丙烯酸树脂项目一期（于2020年年中完成产线调试进入试产阶段）
感光膜方面：
2020年产能为2.16亿平方米；
华南新产能共5.6亿平米投产，公司总产能达7.76亿平，满产后全球市占率可达40%，预计2025年全部达产。
（该部分计划大部分产能来源是2021年7月6日，福斯特准备发行可转债募集24亿的项目）
福斯特的在建产能和规划产能保证了其未来5年的市场占有率和增长；
电子材料更可能为福斯特带来新的赢利点（实际上已经开始盈利了）。
五、团队与股权
2020年，年报显示，实控人林建华和其配偶一共持有福斯特65.29%的股份。
股权结构比较集中。
减持：
来看下福斯特从2017年到现在实控人的减持情况。
2017年，实控人夫妇一共持有福斯特77.59%的股份。
2018年，实控人夫妇一共持有福斯特74.93%的股份。
2019年，实控人夫妇一共持有福斯特73.93%的股份。
2020年，实控人夫妇一共持有福斯特65.29%的股份。
2021年，8月31日，实控人计划减持不超过3%。
该次减持完成后，实控人仍然持有62.29%的股份。这个持股比例仍然相对集中。
实控人从2018年开始，每年都在进行较**例的减持（2019年和2020年的可转债对股权按的稀释比例其实不大）。
一般说来，实控人减持对公司来说是一个坏消息。
这里也不例外。
但，福斯特公司实控人的持股比例确实有点高，几乎就是一言堂。
2017年实控人夫妇一共持有福斯特77.59%的股份。即使近年减持了不少，目前福斯特还是他的一言堂，持股比例仍然高于60%。
那么，实控人把公司做好是唯一的选择（自己持股最高）。
所以，福斯特近年虽有减持，但不影响实控人的经营目标，做好公司仍然是他的唯一选择。
团队：
福斯特的团队是真的非常稳定；
团队的核心成员，都是从2010年甚至更早担任至今；
且薪水高+持股（请参考阅读2020年年报72页）；
（高管通过临安同德实业投资有限公司间接持股3.04%）
综合评判，福斯特团队十分稳定；工作动力足。
六 估值分析
由于福斯在全球市场占有率在55%到60%左右，以及其强大的成本、专利、渠道护城河，作者给予福斯特60倍市盈率。
超过20家机构预测的净利润如下：
2021年第三季度福斯特净利润13.36亿，同比增长53.37%。
2021年要完成19.69亿（预测平均值）的净利润，有些难度。
完成16.41亿净利润（预测的最小值）应该没有难度（差额为3亿）。
所以作者选取最小值作为标准给予一个粗略的估值，仅供参考。
Ps：估值直接看市值，不要看**（股本增减都会影响**）。
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文末划重点。
郑重说明：文中涉及公司相关是我个人观点，不作为投资依据。各位需要自行斟酌！！
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