2022-03-23天风证券股份有限公司鲍荣富,武慧东对江河集团进行研究并发布了研究报告《年报业绩及22q1扣非符合预期，发力光伏建筑》，本报告对江河集团给出买入评级，认为其目标价位为12.66元，当前股价为6.92元，预期上涨幅度为82.95%。

江河集团(601886)

公司发布 21FY 年报， 报告期收入 208 亿， yoy+15%，较 19FY cagr+5%； 其中21q4 收入 65.9 亿， yoy+8%， 较 19FY cagr+1%； 收入大致符合预期， 复合增速略逊，应考虑疫情仍有一定影响，及地产风险事件下公司对于商业住宅装修项目的承接/推进更谨慎。 21FY 公司归母净利-10 亿、扣非归母净利-11 亿， 均略好于前期业绩预告中位数，主要源于 21q4 因地产行业风险事件计提较多减值准备及关联的商誉减值影响。

公司亦披露 22q1 业绩预告， 预计归母净利 0.7-0.9 亿， yoy-55%~-65%；扣非归母净利 1.3-1.4 亿， yoy+10~+20%， 大致符合预期；非经常性损益较多主要因持有的金融资产因二级市场交易**波动会产生的公允价值变动。

21FY 减值计提充分， 经营性现金流延续较好水平， 期末在手订单充足

21fy 公司建筑装饰板块中标订单金额 264 亿， yoy+10%（ 较 19fy cagr+9%； 其中幕墙、内装中标额分别 145、 119 亿， YoY 分别为+3%、 +19%，较 19fy cagr分别+8%、 +15%）。 21fy 末公司在手订单 317 亿，约为同期收入之 1.5x，收入有较好保障。

21fy 公司综合毛利率 17.2%， yoy-1.1pct；其中建筑装饰、医疗服务分别 16.8%、25.9%， yoy 分别-1.0、 -1.2pct。 因地产风险， 21fy 公司计提较多减值，包括： 1）对某客户及关联公司应收款项计提 16.8 亿,剩余无保障净敞口约 1.8 亿，占 21fy末应收款项余额比例为 1.3%； 2）预计计提商誉减值损失 1.8 亿， 21fy 末整体商誉规模下降至 6.6 亿，占同期总资产规模比例下降至 2.4%。

21fy 末公司资产负债率 72.8%， yoy+6.8pct；其中带息负债比率 11.0%， yoy-1.5pct。 21fy 两金周转天数 269 天，同减 33 天，延续近年稳步向好趋势；同期经营性现金流净流入 11 亿，延续近年好于稳态净利润水平。

加大布局光伏建筑力度，中标两单大额项目，幕墙龙头转型前景向好

“双碳”及能源结构调整背景下，光伏幕墙或迎发展机遇；公司投入力度亦加大（ 21fy 设立子公司江河智慧光伏建筑，积极布局光伏幕墙/BIPV 等；公司自主研发 R35 屋面光伏建筑集成**，可替换彩钢瓦直接作为屋面材料使用），两单大额工程项目落地（ 02/08 中标北京工体改造 PPP 项目的屋面工程，中标金额 2.78 亿，施工范围包括屋面结构、屋面专项工艺设计、屋面光伏发电等；03/17 中标台泥杭州环保科技总部 14 号地块幕墙工程，中标金额 2.56 亿， 公司负责该项目玻璃/石材幕墙及碲化镉光伏幕墙一体化施工）。 公司作为国内幕

墙工程龙头，光伏建筑转型前景值得期待。

上调目标价至 12.66 元， 维持“买入”评级

更多切入疫情对施工进度影响，我们下调 22/23 公司归母净利预测至 7.3/9.8亿（ 前值 8.8/11.1 亿），新增 24 年归母净利预测为 12.0 亿， 23/24 年 yoy 分别+34%/+23%， 公司光伏建筑项目落地进展好于预期，认可给予公司 20x 22 年目标 PE， 上调公司目标价至 12.66 元（前值 11.40 元），继续维持“买入”评级。

风险提示： 新签订单不及预期；减值风险；光伏建筑布局节奏低于预期；业绩预告是初步测算结果，具体财务数据以公司披露的定期报告为准

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，**证券唐笑研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为51.61%，其预测2021年度归属净利润为盈利5.02亿，根据现价换算的预测PE为15.68。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为9.65。证券之星估值分析工具显示，江河集团（601886）好公司评级为2星，好**评级为2.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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001299美能能源估值分析及打新申购建议

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