青松股份巨额商誉计提疑财务大洗澡 化妆品代工业务毛利率<3%或难扭亏
出品：新浪财经上市公司研究院
作者：新消费主张/cici
10月28日，青松股份发布2022年三季报，营收净利双降、延续业绩颓势，其中营业总收入21.42亿元，同比下降19.61%，归母净利润亏损6.57亿元，亏损规模进一步放大。第三季度单季度营业总收入7.26亿元，同比下降3.71%；单季度归母净利润亏损4.99亿元，同比下降704.35%。
青松股份巨额亏损，与其2019年高溢价收购的化妆品代工厂诺斯贝尔业绩承诺期后业绩大变脸、巨额商誉计提存在紧密联系。除此之外，青松股份还将剥离松节油深加工业务，全面押注化妆品代工业务。化妆品代工不足3%的毛利率水平能协助青松股份扭转业绩巨额亏损吗？
高溢价收购化妆品代工厂承诺期后业绩巨亏 巨额商誉计提下财务大洗澡？
诺斯贝尔是青松股份化妆品代工经营主体，以化妆品ODM业务为主，主要产品包括面膜、护肤品、湿巾等，其合作国内品牌有：韩后、丸美、美肤宝、佰草集、珀莱雅、御泥坊、妮维雅、植物医生、上海家化、高姿等。
2017-2020年，青松股份均保持着营收、净利增长；可步入2021年之后，公司业绩报画风突变，业绩双降及出现归母净利润巨额亏损的状况，这与公司护肤品代工业务经营主体诺斯贝尔存在紧密联系。
2019年，青松股份作价24.30亿元收购诺斯贝尔90%股权，形成商誉13.66亿元。对应的业绩承诺为：诺斯贝尔2018年度实现的经**的扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润不低于2.0亿元；诺斯贝尔2018年度和2019年度合计实现的净利润不低于4.4亿元；诺斯贝尔2018年度、2019年度和2020年度合计实现的净利润不低于7.28亿元。
2018年-2020年，诺斯贝尔分别实现扣非归母净利润2.10亿元、2.43亿元、2.87亿元，累计实现扣非归母净利润7.4亿元，完成业绩承诺。
然而，业绩承诺期一过，诺斯贝尔业绩立即变脸。2021年营业收入为25.09亿元，同比下降6.05%，营业利润亏损0.66亿元，同比转亏。2022年前3季度诺斯贝尔营业收入14.55亿元，较上年同期下降18.33%；营业利润亏损-1.53亿元，亏损规模进一步扩大。
诺斯贝尔的高溢价收购以及承诺期过后的业绩大变脸，为青松股份2021年后财务商誉爆雷埋下了隐患。2021年青松股份合计计提商誉减值9.13亿元后，今年前三季度将剩下的4.53亿元商誉全额计提。
2022年前三季度，公司主营收入33.43亿元，同比上升0.91%；归母净利润1.19亿元，同比下降18.88%；扣非净利润1.1亿元，同比下降18.37%；其中2022年第三季度，公司单季度主营收入11.41亿元，同比下降4.38%；单季度归母净利润3615.68万元，同比下降37.37%；单季度扣非净利润3663.37万元，同比下降34.25%。
杨建新业绩暴雷前精准“**式减持”
2016年9月，杨建新控制的山西广佳汇以5.85亿元协议受让青松股份原实控人及其他股东合计持有的12.86%股份。随后，杨建新又不断在二级市场增持青松股份股票，累计取得青松股份3.19%股份，总对价为1.02亿元。
2017年11月，杨建新再次以3.18亿元对价协议受让青松股份7%股份以及原实控人6.75%股份的表决权。协议受让及表决权委托后，杨建新合计持有的青松股份比例达23.05%，可支配表决权比例为29.80%，成为青松股份实际控制人。
完成对诺斯贝尔的收购后，杨建新便开启了高位**之路。
2019年12月，杨建新及其一致行动人转让广佳汇100%股权，对青松股份的表决权降至12.66%；2020年1月17日至2020年2月6日期间减持公司3.2%股份，减持后杨建新直接持股比例下降至4.42%；2020年报中，公司股东数量及持股情况列示股东中，已无杨建新的身影，持股比例已低于0.68%。
毛利率不足3%化妆品代工是门好生意吗？
青松股份主要从事两大板块业务，即面膜、护肤品、湿巾等化妆品的设计、研发与制造业务，以及松节油深加工产品的研发、生产与销售。2021年报数据显示，公司化妆品业务营收占比约合67.29%，由子公司诺斯贝尔作为经营主体；松节油深加工业务营收占比约合28.58%，其他业务营收占比约合4.12%，由青松化工作为经营主体。
2022年11月1日，青松股份发布公告拟将公司全资子公司青松化工、香港龙晟100%股权转让给王义年先生，转让对价分别为人民币25600万元和2822.47万元，合计2.84元，以现金方式支付。本次交易股权交割完成后，青松化工和香港龙晟将不再纳入公司合并报表范围，青松股份亦借此举剥离其2019年前主业松节油深加工业务。
对此，青松股份给出的理由是“为集中发展化妆品等大消费相关业务，优化公司资产质量和资源配置，提升公司整体竞争力”。实际上真如青松股份所愿吗？化妆品代工真的是门好生意吗？答案显然是否定的。
从最重要的盈利能力来看，代工虽属于化妆品产业链上游环节，但对下游品牌商的议价能力不高。以青松股份2022年前3季度毛利水平为例，青松股份的销售毛利率仅为4.94%，面膜系列、护肤系列毛利率更是不足3%，毛利率分别为2.75%、2.93%。下游化妆品品牌商的毛利率大多集中在60%-80%。
（资料来源：公司公告）
这与代工厂低议价能力、高生产成本存在较大联系。首先，从对下游议价能力看，国内化妆品代工厂有数千家，市场竞争异常激烈，这就使得国内品牌商选择面极广，从而减弱了代工厂议价空间。
从生产成本角度看，青松股份的代工护肤品主要原料为无纺布、**、丙二醇，天然油脂，功能性提取物，香精等。近年来受PPI（生产**指数）上涨及化工行业供给侧调整等因素影响，化妆品原料和包装材料的**都出现了一定程度的上涨。
同时，部分化妆品原料依赖于国外进口，疫情以来受到国外原材料供应商减产、航运**高企等因素影响，出现进口原材料短缺、**上涨情形，对化妆品制造企业的生产、销售及业绩均产生了一定影响。
最后，代工厂的景气度与下游密切合作的客户景气程度亦存在较大联系。通过青松股份2018-2021前五大客户状况，我们可以看出公司对屈臣氏、御泥坊集团等合作品牌商的年销售额均出现了较大幅度下滑。
行业竞争激烈、上下游议价能力弱、业绩与下游品牌商景气度高度关联下，青松股份押注化妆品代工能否扭转业绩颓势呢？在2021年-2022年全额计提13.66亿元商誉减值损失的低基础上，青松股份2023年亏损规模或将减小，但若仅靠化妆品代工不足5%的微薄毛利水平，或还将在盈亏平衡线上下挣扎甚至延续亏损。
一 公司基本情况速览总股本：1.879亿 总发行量 :4690万 发行**：10.69元 募资总额：5.01亿发行市盈率:20.42倍 行业市盈率:19.12倍所属行业：燃气生产和供应 所属区域：陕西
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