来源：方正证券。

一、网络安全行业下半年景气度有望恢复。

短期来看，在疫情等因素影响下，行业上半年增长短期承压，但随着头部公司Q2业绩预期的释放，此前市场对网安Q2的担忧也将逐渐明朗。同时，网络安全行业从三季度开始景气度有望逐渐恢复：

1）Q3会集中部分Q2及Q4的订单：

一方面，今年上海、北京等地在Q2受影响的订单会部分递延到Q3；另一方面，二十大的召开，部分安全订单释放的节奏有望提前。

2）22年HW行动将在7月开展（21年HW行动在4月）：

每年持续升级的HW行动都会带来数十亿安全服务的采购，回顾去年Q2，在HW的影响下，各安全公司均保持了快速增长，22年HW预计将在一定程度提升Q3的景气度。

3）数据安全政策开始落地：

22年6月，国家市场监督管理**、国家互联网信息办公司联合印发公告，要求从事数据安全管理认证活动的认证机构应当依法设立，并按照《数据安全管理认证实施规则》实施认证。下半年数据安全持续发酵，首先从互联网监管开始，将带来数十亿产业规模的新增需求，后期从互联网到政府、央企、关基等行业延伸，乐观预期将为网安带来数百亿规模的扩容。

4）22年作为十四五的第二年，安全投入将逐渐提升：

网络安全头部公司预算制的特点导致行业在五年计划中会呈现一定周期性，从历史规律来看，五年计划的第一年安全的投入占比不高。因此21年作为十四五的第一年，头部政企用户基本上还是以前期规划为主，从22-23年开始，前期规划项目开始逐渐落地。

二、安全行业的长逻辑没有变化，23-24大概率重回高景气。

长期来看，国际形势的不确定性，安全威胁的持续加剧，以及国内政企安全投入的不足等因素依然是安全行业长期保持高增长的底层逻辑，海外安全市场已经多年保持在5-10%的景气度上，国内安全市场预计将长期（10年维度）保持在20%左右的中高速增长。

三、从竞争格局来看，22年相较于去年会有所优化，各安全公司全年的盈利水平和报表质量将得到提升。

1）21年受多种因素的影响导致安全厂商全年的盈利变差：首先，21年初行业内的主要安全厂商对全年的投入过于乐观，包括安恒、绿盟、天融信等多家安全厂商年初人员增速达30%-40%（历史最高增速水平），同时叠加下半年政府安全预算不达预期，安全厂商之间竞争加剧，最终影响了全年的盈利水平。

2）22年盈利水平和报表质量将得到提升：22年部分网络安全厂商的人员规模增速将降低至10%左右，整体来看行业竞争将得到一定程度的缓解，竞争格局有所改善。

四、板块估值：

目前板块估值已经达到近10年的历史低位水平，启明星辰、绿盟科技、天融信等公司PE在20X左右，板块大部分公司PEG小于1，深信服、安恒信息、奇安信的静态PS已经在7X以下。

文章首发-公众号：钻石研报。

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