悦心健康：财技表演出神入化，重组告吹如同儿戏
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作者 | 长风
流程编辑 | 刘博钰
在世界历史上，唯有陶瓷能够以国家的名义出现，我国的英文名称China亦由此而来。瓷器，是我国最先发明的，东汉初年就出现了真正意义上的瓷器，从其对人类文明与发展的影响来看，堪称我国古代的第五大发明。
但大多数人并不了解陶瓷，在他们眼中，陶瓷是一体的，但事实上，陶和瓷是完全不同的两种器物。陶产生在先，用粘**坯；瓷产生在后，用瓷**坯。
悦心健康（002162.SZ），改名前叫斯米克，就是一家国内建筑陶瓷行业的上市企业。
一、公司业务和战略
悦心健康从事的业务包括建筑陶瓷业务、生态健康建材业务、大健康产业。
悦心健康专注于瓷砖行业25年，斯米克牌瓷砖也得到了市场的认可。而且早在2013年就向市场推出了具备释放负氧离子功能的生态型装饰材料-斯米克健康板。
根据***息，截止目前，生态健康建材产品销售仍以经销商渠道为主，尚未实现较大的销售规模。未来的生态建材业务将集中在开拓市场上，而生产方面则主要是以销定产，根据市场业务的增长情况控制生产建设的投入。
自2015年开始，悦心健康开始谋求战略转型进入以医养结合为核心的大健康产业。
公告称公司希望在巩固好当前瓷砖业务的同时，向集团化、品牌化、多元化的经营方向发展。
那么，悦心健康到底是家怎样的公司？近几年转型成效如何？
风云君带着大家一探究竟。
二、财务报表暗藏绝技
要研究一家公司的成色如何，肯定离不开财务分析，以风云君的性格，更是不撸财务不舒服斯基。
1、营业收入构成：大健康仍是“愿景”
如下图：
悦心健康的2013年至2017年营业总收入分别为8.64亿元、7.96亿元、6.84亿元、7.78亿元和9.00亿元。总体上来看，2015年以前营收规模呈下降趋势，主要原因是受建材行业市场影响，市场销售放缓，导致营业收入同比逐年下降。
2015年以后，营收规模触底回升，主要系瓷砖销售团队因应建材市场变化及消费者喜好，不断优化销售策略调整产品结构，使得近年来瓷砖销量稳步上升。
从营业收入的行业构成上，可分为瓷砖、高性能装饰板材、医疗和仓库租赁等四大块。其中占据主导地位的依然是瓷砖业务，战略转型成效不大。
高性能装饰板材业务虽然近5年来销售规模大幅飙升，由2013年的9.88万元扩大到2017年的2,180.60万元，但尚未形成较大的销售规模，对总的营收贡献不大。
仓库租赁等业务近5年来稳步提升，2013年至2017年租金收入分别为2,940.23万元、4,930.95万元、5,602.42万元、5,933.32万元和6,018.52万元。
这个经营成果的取得，主要是不断将自用或者闲置的房屋建筑物，由固定资产转为投资性房地产用于出租，造成每年租金收入不断增加。
这对应的其实又是一个令人苦笑不得而又心酸的话题，风云君之前写过多次，就不再展开讨论了。
自从2015年向大健康行业转型以来，2017年才取得医疗收入1,538.31万元，主要是收购美国日星60%股权收入纳入合并报表，造成收入增加所致。
总体上从主业来区分，悦心健康还是以卖瓷砖为主业的，大健康方向还只是描绘的美好前景，尚未真正落地。
2、盈利情况：扣非净利润已经连续5年为负
悦心健康近5年来净利润和扣非净利润情况，如下图：
可以看出，悦心健康净利润近5年来变化不是很大，基本维持在一两千万的水平，依次为2,146.52万元、1,421.85万元、1,429.60万元、1,579.99万元和1,786.55万元。
但是，如果揭开面纱，其扣非净利润却已经连续5年为负了！
之所以净利润没出现亏损，依然还是我们刚刚说过的“财技”：主要得益于投资性房地产公允价值变动产生的损益，也就是每年用于出租的房屋建筑物的评估增值。近5年的公允价值变动收益分别为11,167.61万元、2,679.87万元、2,204.05万元、1,123.01万元和1,806.54万元。
这依然是那个令实体经济心酸、令股市投资者哭笑不得的话题。
3、利润保卫战之必杀技：投资性房地产
截至2017年12月31日，悦心健康陆续将部分固定资产转入投资性房地产的具体情况如下：
根据公告，悦心健康因上海生产基地所在地的城市行政规划影响，将生产线**至江西后，于2013年开始，陆续将部分原自用的房地产对外出租，来取得稳定的租金收益。
会计处理上，将自用房地产转为投资性房地产，并对其采用公允价值模式进行后续计量。转换时，投资性房地产按照转换日的公允价值计价，大于原账面价值的差额计入所有者权益-其他综合收益。
转换日后，投资性房地产不需计提折旧或摊销，并需在资产负债表日根据其公允价值调整账面价值，差额计入当期损益-公允价值变动损益。
悦心健康这招财技用得很妙，每年都新增出租一部分房地产，借鉴着一线城市炒房族总结出的不二真经，吃着火锅唱着歌，享受着增值还收着租，保利润已无大碍矣。
4、利润保卫战之辅助大招：存货跌价准备
经统计悦心健康近5年来年报披露的存货跌价准备，情况明细如下表：
大家有没有发现这是个挺有趣的现象，悦心健康基本每期都对存货计提跌价准备，然后呢，又都因上期计提跌价准备的存货在本期实现销售又转出了，一来一回，看似无意，实则有心。
计提的存货跌价准备增加了利润表里的资产减值损失金额，其他转出的存货跌价准备减少了营业成本金额，一增一减的背后，或许隐**调节毛利和净利的备用蓄水池。
这套路，真是太深了，非财务专业级的投资者绝无看出来的可能。
有谁是非财务专业但是能看出来这个手法的，评论区举个爪给我看一下。
5、利润保卫战之隐藏杀器：生产线产能利用率低下
2017 年悦心健康瓷砖和高性能装饰板材的产能利用情况如下：
悦心健康自产瓷砖共有8条瓷砖生产线，产能约为1,510万平方米/年，主要适用于生产多品种、中小批量的高档产品。自产瓷砖的产能利用率为29.47%，高性能装饰板材的产能利用率为44.68%。
从产能利用率来说的话，悦心健康的主业实际经营惨淡可见一斑。
悦心健康在回复深交所2017年年报问询函时，解释自产瓷砖目前产能利用率较低的主要原因如下：
（1）由于公司瓷砖营业收入总量不大，单项产品生产批量小，缺乏成本竞争优势，影响销售竞争力。
（2）环保因素：企业所在地丰城市要求陶瓷业必须采用天然气作为燃料，生产同样的陶瓷产品，用天然气作为燃料的生产成本明显高于用煤作为燃料的生产成本。
（3）由于产品生产总量不大，原材料采购量也不大，采购方面议价能力也不强。因此,为了合理控制库存及降低生产成本，同时因应市场建材预算的变化，公司及时采取对瓷砖工程市场的产品**线下调延伸到容量更大的中端市场的销售策略。
故自2015年5月开始引入外包代工的生产方式，主要针对中端市场产品销售。公司现在每年基本保持3至4条生产线进行生产，主要满足高端市场的需求。
公司高性能装饰板材产能利用率较低的主要原因为：
公司以销定产方式生产，高性能装饰板材是一个全新的产品，2017年业务的重点放在市场推广、开拓销售渠道上，销售尚未实现较大的销售规模，待销售市场打开释放后，高性能装饰板材产能利用率会逐步提高。
可以得知，悦心健康生产线的产能利用情况很低，甚至处于闲置状态，而根据近3年来年报披露的数据，从未对固定资产减值准备进行过计提。
事实上，生产线利用情况低下或常年闲置，不能很好地为企业带来盈利，不计提固定资产减值准备是否充分、谨慎？
三、想赚大股东便宜？重组通过也得吹
悦心健康为有效改善公司资产质量，加快大健康布局，实现多元化发展，培育新的利润增长点，早在2016年12月就停牌筹划重大事项。
2017年6月，悦心健康发布重大资产重组预案的公告，拟通过发行股份分别购买分金亭医院、同仁医院以及建昌中医院100%股权，并募集配套资金。
2018年1月，悦心健康发布公告，重大资产重组事项已获***有条件通过，同时对重组报告书等重大资产重组相关文件进行了更新和修订。
一切看起来都挺顺利，然而事情的背后却是风起云涌。
悦心健康于2018年5月23日突然发布终止重组并撤回申请文件的公告，宣布重组告吹。
悦心健康的公告显示，重组的标的方之一分金亭医院股东代表胡道虎向公司提议终止本次重大资产重组，公司目前股价显著低于发行**，重组进展未达各方预期，同时近期医疗行业市场政策变化较大，分金亭医院与公司在医院未来业务发展等重大事项上存在较大分歧，无法达成一致。
意思就是说，二级市场的股价比我拿到的还低，我傻啊？！
基于分金亭医院的上述情况，为保护上市公司及中***者的利益（这句公告应该改为“为保护重组标的公司股东及上市公司大股东的利益”），经公司董事会慎重考虑研究并与各方协商，决定终止本次重组事项。
悦心健康的公告还显示，公司大股东为锁定标的资产，提高交易确定性，已于2017年3月通过关联方鑫曜节能先行投资并取得了分金亭医院、全椒同仁医院及建昌县中医院39.77%、47.75%和47.73%的股权。
实际上，鑫曜节能已成为分金亭医院和建昌县中医院的第一大股东，全椒同仁医院的第二大股东。
悦心健康此次主要为收购公司大股东的关联资产，主要以发行股份每股作价6.25元作为对价进行收购。
然而，悦心健康2018年5月23日的收盘价是每股4.06元，公司大股东的持股成本显著高于市场价。
这对于悦心健康中小股东来说，是一件占便宜的事情，但大股东的便宜哪是那么容易占的，too simple too young，重组说终止就终止，就算***审核通过了也无卵用，中小股东肯定感受到了一万点凉凉的伤害。
这似乎再次验证着股市里颠扑不破的一个真理：只有大股东占上市公司和中小股东的便宜，中小股东想揩大股东的油？！
还是赶紧麻溜滚一边儿去吧，滚晚了赶不上二路汽车了都。
四、结束语
悦心健康立志转型大健康产业已过三年，虽然换了个高大上的马甲，但终究还是摆脱不了卖瓷砖的老本行。
这几年虽然凭借高超的财技在A股市场厮混，但是股价一直萎靡不振，不断新低，目前在4元左右徘徊，与15年11月的高点相比，只剩下一个零头了。
这哪里是“悦心”健康，简直就是“伤心”很不健康。
哦，但是人家有房产。
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