罗欣药业75亿借壳，三年近20亿净利能否兑现？
港股私有化退市的罗欣药业计划借壳东音股份(002793)上市的消息发布后，引起市场关注。其中，罗欣药业仅1项仿制药通过一致性评价且逐渐放缓的盈利能力引起多方质疑。
5月21日，东音股份和罗欣药业举行重大资产重组说明会，回答仿制药政策对公司经营业绩的影响、盈利预测增长较快的依据和公司未来主要利润增长点。
高业绩承诺如何兑现
东音股份4月24日晚披露重组预案，公司除保留2.67亿元的货币现金、可转债外，将不超10亿元的其余资产及负债作为拟置出资产，与交易方持有的罗欣药业99.65%股权中的等值部分进行置换。拟置出资产预估值8.9亿，拟置入资产预估值75.43亿。差额部分由东音股份发行股份购买。公司将转型医药制造业。根据承诺，罗欣药业在2019年至2021年度实现的扣非归母净利润将分别不低于5.5亿、6.5亿和7.5亿，合计近20亿元，复合增长率高达16.77%。
但是，根据罗欣药业在联交所披露的数据，该公司2011年至2015年溢利的年复合增长率仅为3.55%。虽然重组预案披露，罗欣药业2016年至2018年的复合增长率为11.07%，但这主要得益于2016年其业绩下滑导致的基数低，使得2017年净利润增长了20.51%，而2018年比2017年仅增长了2%。在药品降价趋势仍将延续的大背景下，分析人士认为，罗欣药业完成业绩承诺困难非常大。
罗欣药业相关负责人在说明会上解释，从韩国希杰健康引进的治疗肠胃道疾病的竞争性钾离子阻滞剂LXI-15028项目正在进行III期临床研究，估计该产品在2021年就可以获批进入市场，所以公司的创新药会为未来三年业绩带来销售利润。此外，公司在筹划进军欧美等成熟市场的同时，也在积极发掘非洲、南美洲及部分“****”国家等新兴市场的机会。
此外，罗欣药业还重点介绍了公司的研发实力和积极布局的新药研发体系。其中，从中科院药物所和复旦大学引进的双重雷帕霉素靶蛋白***LXI-15029正在进行I期临床研究。除了引进创新药之外，公司也布局了多个具有全球自主知识产权的1类创新药项目。其中，治疗晚期乳腺癌的项目LX-039于今年4月获得国家药品监督管理局的临床试验默示许可，即将开展临床试验。
但是众所周知，药品开发具有高投入和周期长的特点，研发创新、生产设施、质量体系及技术团队的搭建都需要大量资金投入，仿制药研发周期可能要3-5年甚至更长的时间。短期内，研发将带来大量资金支出，且无法在收入和利润上得到直接体现，为需要在近三年完成业绩承诺带来了障碍。
罗欣药业执行董事长刘振腾称，过去两年是获批品种的低谷期，他认为收获期正在来临。此外，公司在2018年、2019年通过很多国际认证，对这些国家的出口也会成为重要的增长点。
仿制药政策风险如何规避
目前，罗欣药业的11项主要产品中，只有1项通过了一致性评价。罗欣药业官网显示，**氨溴索片（商品名“润津”）通过仿制药质量和疗效一致性评价。卡托普利片、头孢氨苄胶囊、奥美拉唑肠溶胶囊、头孢拉定胶囊、辛伐他汀片等多项仿制药质量与疗效一致性评价项目均按期全部完成；注射用兰索拉唑（商品名“兰川”）也完成了申报。
此外，罗欣药业其他多个呼吸**、心脑血管**、消化**、抗感染等重大疾病治疗领域的口服固体品种和注射剂品种也将在未来2年内陆续完成仿制药质量与疗效一致性评价的申报。
记者查阅国家药品监督管理局药品评审中心发现，罗欣药业披露主要产品中只有“**氨溴索片”通过一致性评价。
从各项政策来看，通过仿制药一致性评价至关重要。从国家层面的鼓励政策来看，在医保支付方面予以适当支持，医保机构应优先采购并在临床中优先选用；鼓励替代原研，药品生产企业可以在药品说明书、标签中予以标注；还有机会申请中央基建投资、产业基金等资金支持。
在招标方面，同品种药品通过一致性评价达到3家以上的，在药品集中采购等方面不再选用未通过一致性评价品种；另外，国家医保局组织包括北京、上海在内的11个城市试点一致性评价带量采购，33个品种的药品以60%至70%的市场份额换取企业降价。此外，不少地方已经**政策对未过评品种进行淘汰、暂停采购等。
目前，罗欣药业仅1项品种获得一致性评价，且未来两年也会继续在通过一致性评价药品上进行投入，剩下产品未通过的风险也引起投资者的担忧。
罗欣药业相关负责人对此解释，公司产品“**氨溴索片”以全国第二的成绩已顺利通过了仿制药质量和疗效的一致性评价。此外，公司的注射用兰索拉唑等6个产品也已经完成了一致性评价的申报。同时，公司也在积极开展多项新仿制药品种的研发工作，这些品种获批后会视同为通过一致性评价。据其统计，在2020年之前公司会一共有30多个品种申报仿制药一致性评价工作。
罗欣药业还表示，未来3年内预计上市的基本为小分子制剂产品及原料药。另外，公司目前的一项创新类型的产品也已完成申报，预计会在一年之内上市。公司在对未来盈利预测相应的折现率的测算时，考虑了部分产品未能通过一致性评价等经营风险对折现率的影响。但是在具体系数设定上，罗欣药业并未详细解释。
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