2022-05-07民生证券股份有限公司邓永康,郭彦辰,李佳对鸣志电器进行研究并发布了研究报告《2021年年报点评：业绩稳步增长，产品结构持续优化》，本报告对鸣志电器给出买入评级，当前股价为13.27元。

鸣志电器(603728)

21年公司业绩稳健增长。4月21日，公司发布2021年年度报告，2021年公司实现营业收入27.14亿元，同比增长22.66%；归母净利2.80亿元，同比增长39.27%；扣非归母净利2.58亿元，同比增长36.11%；基本每股收益0.67元，同比增长39.58%。

产品结构进一步优化，公司盈利能力有望持续提升。21年公司控制电机及其驱动**业务实现营收20.98亿元，同比增长27.7%，营收占比提升至77.30%，为公司第一大营收来源。具体来看，更高价值量的伺服、无刷电机等产品保持高速增长，21年公司伺服**、无刷电机分别实现营收0.99亿元、1.13亿元，分别同比增长74.9%、81.5%，均远超21年公司控制电机及其驱动**（+27.7%）、公司整体营收（+27.7%）的同比增速，公司产品结构进一步优化。受疫情提升物流成本、人民币汇率升值及大宗商品**大幅上涨影响，21年公司毛利率同比下滑2.5pct至37.7%，21Q4公司向下游部分传导成本压力，21Q4毛利率上升至39.4%，同环比分别提升0.62pct、4.31pct；21年公司降本增效成果显著，21年净利率同比提升1.01pct至10.37%，其中21Q4净利率同环比分别提升1.21pct、0.22pct至10.77%，未来随公司产品结构持续优化、规模效应摊薄费用、原材料成本压力适当向下游传导等，公司盈利能力有望持续提升。

布局新兴、高附加值应用领域，公司业绩增长具备多重支撑。公司主要的下游应用包括工厂自动化（21年营收同比增速超40%，72%的营业收入为驱动、控制及解决方案类订单，增速超50%）、医疗及生化（21年营收同比增速超20%，30%的营业收入为驱动、控制及解决方案类订单，增速超35%）、工业机器人（多个子公司深度布局于移动机器人行业，21年营收同比增速约99%）、太阳能光伏（公司供应自动化产线整体解决方案，21年营收同比增速约50%）等，上述新兴行业确定性高成长，行业空间较大，且未来几年有望保持较高增速，公司有望充分受益。此外，公司此前受制于产能扩张受阻，主要通过产品结构改善及下游应用领域开拓来提升业绩，因此公司新设太仓、越南两大基地，满产后太仓规模可达现有上海基地的三倍，越南基地建设工作也在同步开展，两大新基地陆续投产后，公司产能瓶颈有望缓解，未来几年业绩增速有望保持在较高水平。

投资建议：公司2021年营收、归母净利润均实现正增长，2022-2024年有望维持稳健增长。我们预计公司2022-2024年营收分别为31.15、45.23、66.00亿元，对应增速分别为14.8%、45.2%、45.9%；归母净利润分别为3.19、5.99、10.16亿元，对应增速分别为14.2%、87.4%、69.8%，以4月22日收盘价作为基准，对应2022-2024年PE为18X、10X、6X。维持“推荐”评级。

风险提示：疫情扩散超预期的风险；大宗商品**上涨超预期的风险；产能扩张不及预期的风险等；下游新行业开拓不及预期的风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券申建国研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达81.17%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.68亿，根据现价换算的预测PE为15.08。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家。证券之星估值分析工具显示，鸣志电器（603728）好公司评级为3星，好**评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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