这是小众行业中的热饽饽，行业内却才自知冷暖。原材料**扶摇直上、研发进度停滞不前、大量流动负债的压力，都考验着该公司如何才能在激烈的环境中继续生存下去

文 | 《投资时报》实习记者 周与琴

无论是阿迪达斯的NMD，还是BOOST—后者甚至被戴上了“全球最牛跑鞋”的皇冠。之所以能在全球市场热销乃至我国买菜大妈也不惜买双山寨版“鲜肉”一下，源自德国巴斯夫的E-TPU发泡技术当记头功。

但巴斯夫并不是唯一拥有E-TPU发泡生产技术的公司，在我国，美瑞新材料股份有限公司（下称“美瑞新材”）已突破这项技术。由该公司自主研发的“双螺杆连续反应挤出技术”日前获得国家发明专利，成为同行业中首家将关键设备和部件实现自主设计并国产化的企业，由此打破了跨国公司对TPU制造装备的垄断。

美瑞新材是一家专业的热塑性聚氨酯弹性体（TPU）生产商，专注于TPU产品的研发、生产、销售和技术服务。该公司具有较强的研发创新能力，自主设计了TPU相关工艺、关键设备与生产线，且已对TPU关键技术拥有自主知识产权。

2016年1月15日，美瑞新材（证券代码“834779”）在新三板上市，得到资本市场的追捧。近日，该公司又提交招股说明书，拟在深交所上市，保荐机构为海通证券。

本次该公司拟公开发行新股数量不超过1668万股，全部为该公司公开发行新股，不涉及该公司股东公开发售股份，占发行后总股本比例不低于25%。本次美瑞新材拟募集1.88亿元，所募集资金将全部用于8000吨膨胀型热塑性聚氨酯弹性体项目、技术中心项目、智能制造**项目，以及营销网络建设项目和补充流动资金。

美瑞新材曾表示，要做世界一流的新材料供应商。如鱼饮水，冷暖自知，《投资时报》记者调查后发现，尽管一技在手行走天下，但未来的蓝图并非如美瑞新材所描述的那样乐观美妙。

原材料**上涨

美瑞新材的产品主要原材料为MDI（二苯基甲烷二异氰酸酯，主要用于聚氨酯硬泡沫塑料、合成纤维、合成橡胶、合成革、粘合剂等）、多元醇（分子中含有三个或三个以上羟基的醇类）、BDO（1,4-丁二醇，一种重要的有机和精细化工原料）等，上述原材料成本占生产成本的比重较高，2014年、2015年和2016年，该公司原材料成本占该公司生产的比重分别为90.02%、87.58%和89.43%。因此，主要原材料**波动对该公司生产成本及经营成果有较大影响。

经《投资时报》记者调查发现，2014年和2015年由于国际石油**下降，MDI、多元醇、BDO等原材料**下降幅度均较大，但2016年TPU的原材料均触底反弹，尤以上述三种原材料为首，**均出现了加速上涨趋势。

有调查显示，2017年春节以来，美瑞新材向下游企业进行了两次提价，提价幅度分别为1000元/吨和4000-5500元/吨。此次提价，直接原因正是生产TPU的原材料**的上升。从供需关系看来，**的上涨势必会影响到市场对TPU的需求量，最终会导致TPU需求下降，从而令该公司经营业绩受到影响。

有业内人士表示，这波原料行情对中小型TPU生产商的成本影响相对较大，虽然厂商同期上调了TPU的**，但上涨的原料成本仍然导致TPU生产商的利润下滑，原料货源紧张，成交**居高不下，导致他们在市场中的生存压力变大。并且，TPU**的上升也可能会吸引潜在竞争者的进入，加大行业内竞争。

市场竞争不容小觑

美瑞新材招股书显示，TPU属于一种高分子新材料，兼具橡胶的高弹性和塑料的易加工性等优点，是未来新材料的主要发展方向之一，市场容量巨大。近年来全球对TPU的需求量也日益增长，年均复合增长率约为10%，市场容量70万吨。而2015年全球TPU市场规模已达到19.21亿美元。

从全球格局看来，我国本土企业处于TPU市场弱势。外有巴斯夫、路博润、亨斯迈等依旧处于强势地位的外资企业，内有万华化学等上市公司抢占市场份额。

此外，在国家产业政策大力扶持之下，涌现出大批中小型TPU生产研发企业，更加剧了市场竞争力。业内人士甚至表示，国内TPU市场低端产品已经过剩。

美瑞新材恰属TPU行业内的中小型企业。招股书中表示，该公司在现有技术条件上与国际同行仍具有一定的差距。

TPU的产品更新速度快，低端产品进入门槛低，技术条件的**将直接影响到该公司对新产品和技术的研发。招股书中显示，该公司所申请的最后一项专利停滞在2014年所发明的一种发泡型热塑性聚氨酯粒子及其制备方法。并且，在2014年至2016年，该公司和新技术产品占营业收入的比例一直保持较高水平，分别为99.88%、99.86%和99.87%。若没有新的研究项目的披露，该公司可能逐渐失去已占有的市场份额和领先优势，而研究技术条件的**直接拖慢了这一进度，将可能会加大该公司与竞争对手之间的差距。

此外，招股书还表示该公司自动化程度较低，随着劳动力成本的上升，这无疑会加大该公司的生产成本，不利于该公司产品的竞争，同时，劳动力相比于自动化机器的效率较低也将该公司在竞争中置于不利的地位。

流动负债占比高

报告期内，美瑞新材资产总额呈逐年增长趋势。2014年末、2015年末、2016年末，该公司的资产总额分别为8937.82万元、14476.54万元、25907.23万元，招股书中表示2015年末的大幅增长是由于引入战略投资者增资而导致的。

此外，近几年该公司负债情况并不稳定。2014年至2016年，其负债余额分别为6763.11万元、5266.50万元、14625.08万元，波动较大。报告期各期末，该公司资产负债率分别为75.67%、36.38%、56.45%，也呈现出较大的波动。记者研究发现，该公司负债主要为流动负债，流动负债余额占总负债的比例分别为98.14%、96.90%、95.70%，余额分别为6637.45万元、5103.14万元和13666.56万元。

从流动资产方面来看，2014年至2016年，该公司流动资产分别为4529.82万元、8406.54万元、16088.00万元，流动比率为0.68、1.65和1.15，除去2015年的增资使该公司流动比率上升以外，2014年和2016年该公司的流动比率都较低，使得该公司易出现流动性风险。

而《投资时报》记者查阅该公司招股书发现，2014年、2015年和2016年其速动比率分别为0.37、1.20和0.83，严重偏低，可看出该公司存在较大流动性风险。短期内，美瑞新材将会有大量流动负债到期，如果不能尽快提高其流动资金比例，轻则形象和信誉受到影响，严重时或将导致公司资金链会断裂，无法继续经营。

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