债券集中到期 渤海租赁偿债压力何解？
本报记者 刘颖 张荣旺 北京报道
近日，渤海租赁（000415.SZ）发布2021年半年度业绩预告，上半年公司预计亏损6亿元至12亿元，比去年同期减少亏损约52.27%至76.14%。
尽管亏损减少，但以飞机租赁为主业的渤海租赁仍面临较大压力。在上半年的业绩预告中，渤海租赁指出，受全球疫情及旅行**措施的持续影响，渤海租赁飞机租赁业务仍面临租金延付、租金违约及承租人破产的风险。
一位租赁行业专家对《我国经营报》记者表示，疫情仍存在一定的不确定性，全球飞机租赁行业普遍受疫情影响难以回收租金，多数处于亏损状态，现金流较为紧张。
一位业内人士指出，飞机租赁业务受疫情影响而下滑仅是影响公司利润的一小部分，对于租赁公司而言，即将集中到期的债务更值得关注。
渤海租赁在7月1日对深交所的回函中指出，截至2020年末，公司境内包括上市公司母公司、天津渤海租赁有限公司及横琴租赁在一年内的到期债务合计约190.51亿元。
根据联合资信评估股份有限公司公告，截至今年年底之前，渤海租赁将有4只债券集中到期，债券余额为28.35亿元。同时，渤海租赁旗下已有多笔债券出现展期。
对于如何缓解债务压力等问题，渤海租赁对《我国经营报》记者表示，公司在半年报发布期，根据监管的相关规定，不方便接受采访。
近30亿债券年底前到期
根据企业预警通，公司目前有6只债券，债券存量规模为43.72亿元，包括公司债“18渤金01”“18渤金02”“18渤金03”“18渤金04”“18渤租05”，以及超短期融资券“19渤海租赁SCP002”。其中，5只债券均于2018年下半年发行。
6月23日，中证鹏元公告称，若“18渤金01”2021年第二次债券持有人会议仍未能获得通过，渤海租赁预计无法按期兑付“18渤金01”本息。
企业预警通显示，“18渤金01”的债券起息日为2018年6月20日，期限3年，票面利率7%，于今年6月20日到期。
根据渤海租赁7月2日发布的《关于“18渤金01”2021年第二次债券持有人决议的公告》，“18渤金01”债券自到期日起本金展期两年，期间展期利率为4%/年，按年付息。对于展期利率4%/年的厘定，公告中表示，是经“18渤金01”2021年第二次债券持有人会议表决通过，符合合理审慎的定价原则。
对于展期的原因以及展期利率下调的原因，渤海租赁并未接受采访。而交易**与市场**之间差异较大，华安财保资产管理有限责任公司（以下简称“华安资产”）在公告中解释称，“本次交易目的为应对无法到期兑付本金的风险处置，展期的定价过程经渤海租赁及主承销商与委托人、我司及其他债券持有人协商及表决，兼顾对委托人及保险资金权益的保护、方案可执行性等方面”。据了解，华安资产账户持有2.1亿元面值的“18渤金01”债券。
这并非渤海租赁的债券第一次展期。2020年9月，5亿元规模“19渤海租赁SCP002”发生展期，今年6月该债券本金再次展期至2022年3月。
6月30日，联合资信评估股份有限公司公告，通过对渤海租赁主体及相关债券的信用状况进行**分析和评估，确定下调渤海租赁股份有限公司主体长期信用等级为A- ，“18渤金01”“18渤金02”“18渤金03”“18渤金04”“18渤租05”信用等级为A- ，评级展望为负面。
除了已经展期的“18渤金01”和“19渤海租赁SCP002”，渤海租赁剩余4只债券均将于2021年9月~12月间到期，债券余额为28.35亿元。
值得注意的是，2020年年报显示，截至报告期末，渤海租赁存在货币资金180.71亿元。拥有如此大额的现金流为何仅5亿元的债券到期仍需两次展期？
事实上，上述债务仅是渤海租赁巨大债务缺口的冰山一角。
渤海租赁在7月1日对深交所的回函中指出，截至2020年末，公司境内（包括上市公司母公司、天津渤海租赁及横琴租赁） 一年内到期债务合计约190.51亿元。2020年度，公司母公司及境内子公司经营性现金流量净额约为5.79亿元。截至2020年末，公司母公司、天津渤海租赁及横琴租赁货币资金为6.35亿元，较一年内到期债务存在较大敞口，境内短期流动性面临较大压力。公司将积极通过申请存量债务展续期、降低融资成本；加强精细化管理水平，加强境内子公司经营性回款；以及境外子公司分红等方式，多措并举补充公司流动性，全力处理到期的债务。
渤海租赁同时也表示，因2021年市场环境及政策环境均存在一定不确定性，若公司制定融资及还款计划未达预期，公司境内将面临较大的流动性压力。
分红偿债？
尽管渤海租赁2020年末的货币资金达180.71亿元，不过这笔巨额资金中，有96.38%都属于境外子公司。
2020年年报显示，在渤海租赁的180.71亿元货币资金中，除受限货币资金共计15.25亿元，其余174.17亿元均存放于境外。
财报显示，2020年，渤海租赁飞机相关收入（包括飞机租赁和飞机销售）为220.56亿元，占总营收的80.44%。其中，飞机租赁收入为162.7亿元，占总营收的59.34%。集装箱相关收入（包括集装箱租赁和集装箱销售）49.65亿元，占总营收的18.01%。其他融资租赁和其他业务收入3.96亿元，占总营收的1.45%。
截至2020年12月31日，公司总机队规模达到876架，其中自有及管理飞机606架，其中Avolon Holdings Limited （以下简称“Avolon”）持有572架，天津渤海持有34架，机队市场价值位列全球第三。此外，渤海租赁的集装箱业务是由渤海租赁的境外全资子公司Global Sea Containers Ltd （以下简称“GSCL”）完成。
在上述知**士看来，受海航集团影响，一些金融机构对渤海租赁的借款收紧，再融资的难度加大也导致渤海租赁资金缺口增大。
一位业内人士指出，渤海租赁的情况与华晨汽车的情况有些相似。彼时华晨汽车顶着华丽的营收数据，却连10亿元债券都无法偿还。
该业内人士认为，华晨汽车顶着风光财报违约主要是华晨母公司极其糟糕的财务数据在合并报表过程中遭到华晨宝马靓丽数据的“碾压式覆盖”，以至“金玉其外败絮其中”：其合并报表中的关键收入、关键利润和关键资产多由华晨宝马贡献，而其中的关键亏损、关键债务又多拜其母公司所赐——合并报表严重背离了作为发债信用责任主体的华晨母公司的真实基本面，对相关债券投资人极具迷惑性。
渤海租赁如何应对集中到期的债务？
在5月18日的网上业绩说明会上，渤海租赁谈及境外子公司分红的问题时称，根据公司控股子公司 Avolon《股东协议》约定，如股东及关联方存在应付 Avolon款项超过30天未支付的情形，Avolon有权留置相应股东对应金额的分红款，相应股东及关联方向Avolon支付完毕应付款项后，Avolon 向股东支付留置分红及相应利息。因海航集团旗下航空公司应付 Avolon 租金逾期，截至报告期末 Avolon 留置应付渤海租赁全资子公司 GACL 分红合计1.67亿美元。上述逾期租金将根据海航集团旗下航空公司破产重整方案进行偿付，偿付完成后，Avolon 将根据《股东协议》的约定释放分红款。
也有分析人士指出，可以通过子公司来偿还债务。
财报显示，渤海租赁存放于境外的货币资金高达174.17亿元，而渤海租赁的两家境外子公司Avolon和GSCL均为渤海租赁全资子公司。
多位财务人士称，境外公司代境内公司偿债，按实际交易性质申报纳税就可以。在透镜公司研究创始人况玉清看来，境外子公司为境内公司借款可以通过多种渠道完成，如果不能提供借款，可以研究下其财务数据的真实性。不过，我国的**对境外资产较难掌控。
截至目前，渤海租赁尚未作出借款动作，仅在7月1日对深交所的回函中表示，渤海租赁通过境外子公司Avolon和GSCL开展飞机及集装箱租赁业务，存放于境外的存款主要为境外子公司日常经营相关的营运资金。
况玉清指出，如果渤海租赁子公司不能为其提供借款，其境内资产又无法很好地回收，那么不排除渤海租赁被债权人申请破产重整的可能性。
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