铝加工龙头，创新新材：有望受益于顺周期，转型进一步提升附加值
（报告出品方/分析师：安信证券 覃晶晶）
1.公司概况
1.1.铝加工龙头借壳过会，业绩承诺清晰明确
公司深度耕耘铝材市场，产品丰富转型高端。
创新新材的主要产品包括棒材、板带箔、型材、铝杆线缆、结构件等，具有多品类、多规格、多元化的特点，年均产能逾 350 万吨。
公司高端铝材料及铝合金技术水平获得行业协会认可，产品结构转型高端产品销售比例上升，如高端棒材（单吨加工费 1000 元以上）销量占棒材板块总销量的比例由 2019 年度 14.02%提高至 2022 年 1-4 月的 25.25%，高端铝加工成长可期。
公司并购重组借壳上市，业绩承诺补偿安排明确。
创新金属由最初个人股东出资，进行了四次增资及五次股权转让。
✔2021 年 7 月，华联综超筹划重大资产**及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易 事项，2022 年 10 月 13 日获得我国证券监督管理委员会核准，11 月 8 日完成交割置入山东 创新金属科技有限公司 100%股权，12 月 8 日更名为创新新材料科技股份有限公司，主营业 务由“超市零售”变更为“铝合金及制品研究开发和生产加工”。
✔截至 2022 年 11 月，持股前三位股东为创新集团（36.73%）、崔立新（17.59%）、华联集团（4.85%），借壳成功新增股份登记上市后公司总股本增至 40.04 亿股。
✔华联综超与创新集团、崔立新、杨爱美、耿红玉、王伟签订的《盈利预测补偿协议》，对合并财务报表中扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润作出最低要求，未达要求则优先以交易取得的上市公司股份进行补偿。
母公司经营多类产品，持股铝材优质公司。
创新集团成立于 2013 年，是一家集氧化铝、电解铝生产为一体的大型控股集团。创新集团拥有较多优质资产，包括旗下100%控制的电解铝业务主体***创源金属有限公司和氧化铝业务的主体山东鲁渝博创铝业有限公司。创新集团具备丰富铝合金生产经验，有利于为创新新材拓展市场提供经验。
1.2.公司营收持续攀升，配需研发投入稳定
产品结构持续优化，毛利稳定增长。
公司深耕铝合金生产领域多年，形成了从合金成分研发、熔铸铸锭到挤压及深加工的全流程体系，掌握有不同牌号、特性的铝合金研究开发和生产能力，在 3C 及轻量化领域先发优势明显。
据公司公告，2022 年 1-4 月总营收 225.28 亿元，其中棒材贡献 66.46%，板带箔贡献 15.61%，铝杆线缆贡献 13.8%，型材贡献 3.93%，结构 件贡献 0.2%。公司 2022 年 1-4 月营业成本 215.77 亿元，实现净利润 4.34 亿元。
公司 2022 年 1-4 月毛利（扣除运费影响后）为 11.38 亿元，其中棒材毛利达 6.53 亿元，占比 57.39%；板带箔毛利为 2.04 亿元，占比 17.91%；型材毛利为 1.85 亿元，占比 16.23%。
期间费用结构变化，公司研发投入稳定。
据公司公告，2022 年 1-4 月公司三费总额达 2.25 亿元，其中销售费用、管理费用、财务费用分别为 0.24 亿元、1.11 亿元、0.90 亿元，三费营收占比达 1.00%。
2020 年起，公司采用新收入准则，与销售商品相关的运输费用重分类至主营业务成本，2020 年、2021 年和 2022 年 1-4 月，公司运输费用分别为 4.26 亿元、4.99 亿元和 1.96 亿元，与业务量变动保持相同趋势。
为提高技术竞争优势，结合行业或客户对新项目、新产品的需求，公司维持稳定的研发投入，2022 年 1-4 月研发费用 0.88 亿元，研发费用率为 0.39%。
由于公司研发项目数量增加，且研发活动中的材料耗用占比较大、主要材料原铝的市场**提升，因而研发费用中直接材料金额增加。
2.产品结构呈高端化趋势，开拓再生铝领域提高原料优势
2.1.公司实现绿色循环发展长远布局，扩大再生铝业务规模至百万吨量级
公司产品产量平稳增长，产能规模优势全国领先。公司的产品主要形态包括铝合金棒材、板 带箔、型材、铝杆线缆、结构件；主要生产基地所在区域包括山东滨州、江苏苏州、云南文 山、山东青岛。
据公司公告，创新新材是铝加工行业的领军企业，共生产300余种铝合金牌号，年产能超过 350万吨。
公司主要产品大类的产能持续升高，产量亦伴随业务发展及新产线的投产呈现一定程度增长。总体产能利用率呈增长态势。由于扩建产能需要逐步消化和产品结构调整，板带箔、型材、铝杆线缆、结构件的产能利用率呈现小幅波动。
据公司公告，创新新材市场占有率领先，2020 年铝合金圆铸造锭市占率 11%，全国第一； 铝杆线缆市占率近 15%，全国第二；铝合金棒材产品市占率第一。
云南基地布局有助提高绿色铝合金产量，山东基地扩大再生铝业务形成原料供应有力补充， 公司铝加工品销量成长可期。
公司原料供应结构中主要为铝水供应商我国宏桥，在山东地区的主要原料为液态形式的电解铝（即铝水），均由我国宏桥生产。
为调整能源结构，发挥云南地区水电资源优势，我国宏桥计划将部分山东地区的电解铝产能分阶段转移至云南文山、云南红河地区，自 2019 年起启动产能置换方案，预计在十四五期间分期陆续实施。为应对主要供应商产能置换的事项，公司开展布局云南地区产能，同时在山东地区开展再生铝项目。
原料来源：据公司公告，2022 年 1-4 月，原料来源中液态铝/铝锭/再生铝占比分别为70.34%/10.29%/19.37%。公司着力布局再生铝领域，2019 年至 2022 年 4 月，再生铝使用量占整体铝原料使用量的比例逐步扩大。采购的铝水量在 2019 年至 2022 年 1-4 月分别为 254 万吨、272 万吨、262 万吨和 87 万吨。
在云南地区新建铝合金生产基地：募投项目云南创新“年产 120 万吨轻质高强铝合金材料项目（二期 80 万吨）”在云南省，绿铝占比提升；继续发挥“电解铝-铝合金”的上下游产业集群优势，且云南地区均为绿色铝，符合节能减排、绿色发展的政策及行业导向。
在山东地区加大再生铝作为原材料的有机补充：目前公司已在山东各主要生产基地规划棒材、板带箔板块等七个再生铝项目，总量 205 万吨。一方面，创新金属在再生铝的保级升级利用方**有先发优势，技术相对成熟，另一方面，再生铝采购价较原铝有一定折价，将原料部分替换为再生铝后，盈利空间可保障。
国内再生铝市场发展前景广阔，公司大力发展再生铝符合政策方向。
据国际铝业协会数据（IAI），2021 年我国再生铝产量占总产量比重达到近 20%。国家***“十四五循环经济发展规划”，以 2020 年再生铝产量 740 万吨计算，目标到 2025 年再生铝产量达到 1150 万吨。2011-2021 年我国再生铝产量年复合增速率为 6.6%，全球再生铝消费年复合增速率为 2.9%。
渠道优势：公司拥有大量客户资源，均为铝加工行业制造业企业。其生产过程中形成大量铝废料可成为创新金属补充原材料、进行来料加工的来源。
上游再生铝市场充足供应叠加下游客户铝废料补充，满足公司对再生铝需求，使得创新金属可以不断拓展对再生铝的运用。
技术优势：再生铝保级升级利用方面进行前瞻性布局，技术相对成熟。创新金属自 2017 年开始与苹果公司合作开展 3C 用铝保级回收利用，在再生铝筛分、脱污、去杂净化、合金化等方面形成成熟技术体系。同时具备产业链全流程一体化优势。
再生铝回收后可通过熔铸、挤压、精加工环节输出棒材、型材、结构件等产品，提高客户粘性与增值空间。
铝加工材行业平稳增长，公司下游终端需求稳步升高。
铝加工行业分为上游电解铝、中游铝加工和下游终端消费应用三个子行业。
据我国有色金属工业协会和安泰科，2017 年至 2021年铝加工材产量的年均复合增长率达到 4.0%，铝加工材行业规模大，近年一致保持平稳增长趋势。
铝合金材料具体应用在 3C 电子、汽车轻量化、新能源、轨道交通、建筑等领域，公司布局的高端产品终端应用领域市场需求快速增长。
2.2.精准捕捉下游客户需求，高附加值领域产品加工数量上升。
2.2.1.棒材：产品结构优化，生产经验丰富市场份额位列第一
公司棒材产品延伸新兴领域，拥有世界级高端生产设备。
棒材是铝合金圆铸锭，以电解铝液、铝锭、再生铝等为主要原料，由纯铝熔体经合金化后铸造出来的圆形铸锭，是铝挤压、锻造或铸造主材。创新新材的棒材已经实现规模化量产，产能全国领先。
生产设备领先，包括德国 Loi 室炉、美国 WAGSTAFF 铸造机、SNIF 在线除气设备、派罗特克在线除气和过滤**等，定位高端市场，主要应用于航空航天领域的超硬高强铝合金、3C 电子、汽车轻量化、新能源、轨道交通行业、建筑工业领域，代表下游客户包括可成科技、金桥铝材、中信戴卡等公司。
输出高附加值产品，驱动棒材加工费稳步提升。
公司在传统的基建、轨道交通的基础上，向轻量化、新能源、消费电子等新兴领域延伸，对于铝合金产品在平整度、稳定性、物理性能等方面更加苛刻，向客户输出定制化产品。
公司 2019 年、2020 年、2021 年、2022 年 1-4 月的棒材平均单吨加工费分别为 645.66 元、669.97 元、771.15 元、845.43 元，高端棒材（单吨加工费 1000 元以上）业务持续提升，单吨加工费水平较高。
加工费收入规模方面，2020 年棒材板块高端产品加工费较 2019 年增长 34.36%，2021 年较 2020 年增长 32.00%，棒材高端产品销量及收入占比进一步增加。
铝合金行业原材料为成本的主要构成，以再生铝为原料生产出的棒材毛利更高。
再生铝和电解铝均为生产棒材原材料，在铝合金加工过程中的生产流程及工序不同。电解铝系氧化铝通过电解提炼出纯铝，主要包含液态（液态铝）与固态（铝锭）两种形式；再生铝系由废旧铝或含铝的废料。
在整体的工艺流程和工序上，除前端处理外无差异，再生铝需要先进行除杂等前端处理才能投入到后续的合金化等铝合金加工工序；电解铝可以直接进行合金化等铝合金加工工序，两种原料生产的终端产品并无明显差异。
以再生铝为原料的生产加工过程中增加筛选、检测、除杂等前端工序。
据公司公告，毛利率方面，电解铝采购定价以长江铝现货等公开市场报价为基准，再生铝在上述基础上，结合该批次再生铝的成分与状态，给与一定的折率（通常在70%-95%之间）。综合来看，以再生铝为原料的生产成本有节约效果，能增厚公司盈利空间，提高毛利水平。
2.2.2.型材：消费电子、汽车轻量化、轨道交通行业竞争力强，客户粘性强
公司加深对高技术含量的细分市场布局，与行业客户建立长期稳定合作关系。型材指应用于 各类民用及商用领域的铝合金挤压材，以铝合金棒材为上游原料，是结构件生产的主要原材 料。公司主要包括消费电子、轨道交通和汽车轻量化铝型材，已实现规模化量产。
消费电子铝型材方面，产品包括笔记本电脑外壳材料、平板电脑外壳材料、智能手机外壳和中框材料等。公司为苹果产业链合金供应商，承揽数十个项目，驱动高端业务规模持续提升。
轨道交通和汽车轻量化铝型材方面，铝合金具备“质轻质优”的特点，密度为钢材的 30%，使用铝合金替代钢材可以有效减轻汽车重量，且强度等各项指标可满足替代钢材的需求。
基于汽车产业的绿色化、轻量化发展趋势，公司持续加大业务布局。
公司优化型材产品结构，产量和产能利用率均上涨。
公司逐步减少单件重量较大但产品附加值较低的建筑型材产品生产销售，加大了应用于 3C 电子、汽车轻量化领域等单件较小但附加值高的产品生产销售。
3C 电子、汽车轻量化及轨道产品 2020 年和 2021 年合计销售同比增长 38.69%、20.13%，产品销量不断提高，产能利用率也逐步提升，截至 2022 年 1-4 月达 60.48%。
公司掌握领先铝合金挤压技术，型材产品均属于高端产品，单吨加工费水平高。
通过对合金配比、模具设计以及挤压工艺参数的精准控制，公司是行业内少数掌握大面积适合阳极氧化的 7 系材料规模化生产挤压技术的厂商之一；此外，轨道交通类铝型材可克服模具弹性变形和淬火对型材收缩变形的影响，保障产品的电学和力学性能国内领先。
型材板块自创立以来重点布局高技术含量的细分市场，对型材的研发、工艺、资金、人力等总和要求较高，型材产品单吨加工费水平亦高。
外销型材比内销型材毛利率和加工费水平均更高。
公司型材境外销售收入主要系向**康销售出口至保税区的产品收入，与内销型材不同，外销需要额外经过 CNC 精加工的工序，产品切割和加工要求的精细化程度更高，产品附加值较高，加工费水平更高。此外，公司经 CNC 加工的外销型材与可比公司福蓉科技主要产品相似，毛利率水平基本一致。
结构件以型材为原料，为苹果公司产品提供转轴。
结构件是指 3C 电子等产品中对安装在其中的各种功能性元器件提供固定、支撑、保护和装饰等作用的铝制基础构架；从用途上分类，可分为外观件、保护件、**件、补强件等。
精密结构件的加工需要铝型材经过精密锯切，将胚料送至数控机床机型 CNC 加工，进行多夹位、多角度的微米量级加工成型，再经喷砂、阳极、镭雕等工艺处理，最终形成应用于消费终端的铝制结构件产品。
公司的主要铝制结构件为智能**如 AirPods 转轴，目前结构件业务处于成长期，二级转轴等项目已实现量产，部分新项目尚处于研发试制阶段。
2.2.3.铝杆线缆：产能位居市场前列，产品紧跟国家政策要求
公司以合金铝杆和纯铝电工圆铝杆、裸铝线为主导，产品质量稳定可靠，客户资源稳定。创 新新材连续几年参与国家高强超导线缆标准制定，与国缆研究所和电科院密切合作，十三五 期间国家西电东输项目 70%以上的特高压导线中标单位采购了公司的产品。
合金产品：公司主要生产 1060、1110、3003、3102、5005、8030、8176、8A07、1120、 6101、6201 以及国家电网大力推行的中强度、高导电性合金铝杆等系列合金铝杆和合金铝导线，性能符合国家标准，广泛应用于电力电缆、架空线和家用电器等产品。
纯铝产品：主要生产纯铝杆、裸铝线、用于铝漆包线和铜包铝线的铝丝以及家电空调热交换管和汽车散热器。公司历经多次实验和技术创新，已经摸索出一套适合铝漆包线、铜包铝线及家用电器产品需求的铝杆、铝丝生产工艺。
公司拓展白色家电市场，推进电网转型升级有助销量情况向好。
由于 2020 年以来受疫情叠加国家电网暂停特高压项目招标，业务量波动导致公司铝杆线缆的产能利用率波动。
为保障业务稳定、提升抗风险能力，创新金属铝杆线缆业务增加了在白色家电等市场的开拓，开发瑞踏金属、铜陵兢强等客户。
十四五期间，国家电网计划投资超过 2 万亿元推进电网转型升级以及主推高导电率及铝合金导线线路建设，公司铝杆线缆业务有进一步发展空间，且公司预计预计未来销量小幅稳定增长。
公司顺应节能降耗发展理念，加强研发生产新型节能材料，订单量与加工费均稳中有升。
2019 年国家电网项目订单较多，高标准铝杆线缆产品加工费水平较高。自 2020 年起公司逐步加大漆包线、铝丝等中高端产品业务量，拓展家电市场，不仅保障业务量稳定，而且促进加工费水平的稳步提升。
铝杆线缆境外销售收入极低，与境内毛利率差距系产品品质不同。
公司主要向境内客户销售普通铝杆线缆；向境外销售铝杆线缆金额极低，主要销售铝合金丝。由于铝合金丝对材质要求特殊，工艺更复杂，故加工费更高。
内外销铝合金丝的平均加工费水平差异不大，不同批次的加工工艺复杂程度不同，因此加工费水平亦存在差距。
2.2.4.铝板带箔：十余年铝压延研发生产经营，规模处于铝压延行业前端
公司精密配套设备国内领先，产品结构稳步提升口碑优良。
截止至 2022 年 10 月创新新材拥有国内先进的倾斜式铸轧机 50 台、高效四辊冷轧机 11 台、箔轧机 3 台、大扁锭铸造机 3 台，主要为江苏鼎盛、格朗吉斯铝业、明泰铝业、华峰铝业、万顺新材等提供单零铝箔、空调铝箔及坯料，为东阳光科技提供空调素箔。
公司是我国建筑装饰材料行业铝基材的最大供货商之一，也是 LED 印刷电路板行业铝基覆铜板的主要铝材供应商之一。通过为业内知名企业如京发铝业提供铝材，公司在高档铝基覆铜板市场积累了优良的口碑。
新增板带箔产能处于逐步释放阶段，预计业务量稳中有升。
公司在板带箔领域具备多年业务积累，铝板带、铝箔产品的研发能力与工艺水平处于市场前端水平，预计未来新增产能将逐步得到有效利用，从公司历史产量增长趋势上看未来预测产品销量平稳增长也具有合理性，因而板带箔业务量自 2022 年至 2026 年保持稳中有升。
发力产业结构优化，向高附加值细分领域延伸。
公司逐步降低相对简易的铸轧卷的销售比例，增加冷轧等高端产品输出。此外，业务持续向加工精细度高、工艺要求高拓展，精进品质稳定性、工艺创新性、交货及时性、服务质量等，致加工费升高。公司不断开拓高端家具、家电家居和食品包装领域，高端产品（单吨加工费 2000 元以上）销售稳步增长。
2.2.5.公司型材毛利率高于同行业公司，债务资本结构与可比公司相当
公司进一步扩大再生铝业务规模，目前再生资源业务毛利略低于可比公司。
从事再生资源业务，并对外以铝锭、铝合金液等原铝形式销售的可比公司毛利区间在 5.92%-18.36%，创新新材在 2022 年 1-4 月期间再生铝业务毛利率为 9.70%。
资产负债率与同业公司相近。
据公司公告，同行业可比公司中，南山铝业、明泰铝业、亚太科技自上市以来股权融资次数超过 2 次，其资产负债率水平较低；顺博合金、福蓉科技、鑫铂股份、豪美新材通过首次公开发行股票融资1次（除福蓉科技资产负债率在55%-65%之间）。
创新新材的资产负债率为 69.00%，剔除承兑保证金和短期借款保证金影响，期末资产负债率为 62.43%，故公司与行业水平相当。
公司在棒材、板带箔等产品毛利率低于可比公司，型材板块的毛利率高于可比公司。同业比 较来看，基于产业链覆盖度、工艺复杂程度、原材料结构等总和因素，公司整体毛利率与同 业上市公司存在差异。
3 15 亿募投：设备更新迭代，两项目推动高端转型进程
据 2022 年 10 月公司募投报告书，创新新材拟募集配套资金 15 亿元，股份发行**为 3.44 元/股，向不超过 35 名（含 35 名）的特定投资者定向发行，分别用于创新金属“年产 80 万 吨高强高韧铝合金材料项目（二期）”（7 亿）、云南创新“年产 120 万吨轻质高强铝合金材料项目（二期）”（8 亿）。两者之间差异为原材料和设备。
✔原材料方面，云南创新采用绿色水电铝为原材料生产铝合金棒材，符合环保低碳严格要求；创新金属将以火电铝、再生铝作为原材料。
✔设备方面，创新金属拟引进的高端先进设备数量多于云南创新，因此虽云南创新（二期产能 80 万吨）高于创新金属（二期产能 50 万吨）30 万吨，但设备投资总额未大幅超出。
3.1.年产 80 万吨高强高韧铝合金材料项目（二期）
引入高效先进设备，把握高端铝材主航道。该项目主要产品为各类铝合金棒材，预计达产后 总产能规模为 80 万吨，其中二期产能 50 万吨。项目建设投产后，通过购入现金高端设备更 新老旧设备，可预期实现
✔提质增效，构建高质、高效、智能化的生产线，在实现量质齐升的基础上，满足公司业务向高端领域发展的装备需求，同时优化公司生产能力，增强产品供应能力。
✔完善公司产品结构，提升高端产品供应比例，有利于把握未来汽车、轨道交通、3C 电子等 高端领域增长的市场机遇。
23 年 7 月投产，第 5 年产能达标。项目计算期为 11 年，其中建设期 2 年，于 2022 年 1 月 启动建设，预计 2023 年 7 月投产。
项目第 2 年达到设计生产能力的 20%，第 3 年达到设计生 产能力的 60%，第 4 年达到设计生产能力的 90%，第 5 年完全达产，达产产量为 50 万吨。
自筹资金补足投资空缺，毛利率高于均值。
项目预计总投资 78,824.01 万元。其中，拟以募集资金投入 70,000.00 万元，不足部分由公司通过自有资金、银行借款等方式筹措。
✔项目建设投资总额合计 7,770.38 万元，包括生产车间、货场、循环水池等建筑物以及绿 化、铸造井、雨污管网等配套工程的建设费用投资；增购设备共 143 台（台/套），投资总额合计 59,076.10 万元；预备费 3,342.32 万元；铺底流动资金 8,635.21 万元（流动资金总额的 30%），占项目投资总额的 10.96%。
✔经公司测算，项目毛利率为 3.53%，略高于报告期三年平均毛利率，主要系募投项目所生产销售的铝合金棒材高端产品比率高于公司报告期内值；同时，该毛利率处于亚太科技铸棒类产品、罗普斯金熔铸铝棒的产品毛利率水平范围区间内。
3.2.年产 120 万吨轻质高强铝合金材料项目（二期）
绿色智能主题建设，增质增量提高盈利。项目建设智能、高效铝合金棒材生产线，以水电铝 为原材料，制造轻质高强铝合金棒材，增强公司智能制造能力，降低生产成本，强化盈利水 平和盈利规模。本项目预计达产后总产能规模为 120 万吨，其中二期产能 80 万吨。
23 年 7 月投产，5 年实现达产。项目于 2022 年 1 月启动建设，计算期为 11 年，预计于 2023 年 7 月投产。项目第 2 年达到设计生产能力的 20%，第 3 年达到设计生产能力的 40%，第 4 年达到设计生产能力的 70%，第 5 年完全达产，达产产量为 80 万吨。
足量资金注入，低人工成本提高项目回报。
项目预计总投资 91,523.64 万元。其中，拟以募集资金投入 80,000.00 万元，不足部分由公司通过自有资金、银行借款等方式筹措。
✔建设投资总额合计 7,155.70 万元，包括铸造车间、仓库、综合楼、质检、研发中心、职工 倒班楼、循环水池等建筑物的建设费用投资；增购设备共计 186 台（台/套），投资总额合计 66,766.12 万元；预备费 3,696.09 万元，根据公司以往项目经验取项目投资中建设投资、设 备投资之和的 5%进行测算；铺底流动资金 13,905.73 万元（流动资金总额的 30%），占项目投资总额的 15.19%。
✔经公司测算，本项目的毛利率为 3.61%，略高于报告期内平均毛利率，一方面主要系募投 项目所生产销售的铝合金棒材高端产品比率高于公司报告期内值，另一方面系云南文山人工 成本相对较低。
同时，该项目毛利率同样处于亚太科技铸棒类产品（4.35%）、罗普斯金熔铸铝棒的产品（3.27%）毛利率水平范围区间内。
4.盈利预测
我们预计 2022/2023/2024 年公司将实现营业收入分别为 622.20 亿元、656.41 亿元、679.00 亿元，实现净利润分别为 10.94 亿元、12.69 亿元、14.26 亿元，对应 EPS 分别为 0.27、0.32、0.36 元/股，目前股价对应 PE 为 23.2、20.0、17.8 倍。
我们选取同业铝加工材公司进行估值对比，考虑公司在铝加工材行业龙头属性突出，客户粘 性较强，未来产能端和原料端均稳健扩张，成长性良好，给予 2023 年 22 倍估值，估值 148.77 亿元，6 个月目标价 6.97 元/股。
（一）棒材业务
（1）量：据公司公告现有及募投项目的产能释放程度，我们预测 22-24 年**销量分别为 204.50、244.60、285.02 万吨，来料加工销量分别为 36、40、44 万吨。
（2）价：据公司公告，我们预计 22-24 年**业务单价分别为 1.87、1.74、1.60 万元/ 吨；来料加工业务单价分别为 0.14、0.14、0.14 万元/吨。
（3）利：考虑铝棒材行业加工费变动频率较低，据公司披露的 2022 年 1-4 月毛利率，以 及未来随着现有产能利用率提升及募投项目释放，在规模效应下，公司 22-24 年单吨净利润逐步提升，分别为 187、190、201 元/吨。
（二）型材业务
（1）量：据公司公告预估销量，我们预计 22-24 年销量分别为 9.15、9.90、10.65 万吨。
（2）价：据公司公告，我们预计 22-24 年单价分别为 3.07、2.92、2.77 万元/吨。
（3）利：依据公司披露的 22-24 年型材加工费水平，以及公司披露的 2022 年 1-4 月毛利 率，假定毛利率维持 2022 年 1-4 月水平 21%，我们预计 22-24 年单吨净利润约为 4200、4000、3800 元/吨。
（三）板带箔与铝杆线缆业务
（1）量：据公司公告预估销量，我们预计 22-24 年板带箔销量分别为 56.00、58.25、60.50 万吨；铝杆线缆**销量分别为 44.30、44.50、44.70 万吨，来料加工销量分别为 1.05、1.05、1.05 万吨。
（2）价：据公司公告，我们预计 22-24 年板带箔单价分别为 2.00、1.86、1.73 万元/吨； 铝杆线缆**业务单价分别为 1.99、1.74、1.61 万元/吨，来料加工业务单价分别为 0.10、0.10、0.10 万元/吨。
（3）利：考虑铝板带箔及杆线缆行业加工费变动频率较低，据公司披露的 2022 年 1-4 月 毛利率，我们预计 22-24 年板带箔单吨净利润稳定在约 400 元/吨，铝杆线缆单吨净利润稳定在约 100 元/吨。
5.风险提示
（1）项目进展不及预期。
公司主营业务是棒材，其中公司募投项目“年产 80 万吨高强高韧铝合金材料项目（二期）”和“年产 120 万吨轻质高强铝合金材料项目（二期）”棒材项目进展情况关系未来业绩增长，若放量进展不及预期，或将影响公司业绩。
（2）原材料供应结构发生调整。
公司铝水主要供应商宏桥预计在十四五期间分期陆续由山东迁移至云南，山东地区铝水供应减少或导致公司在山东地区的原料供应结构发生调整，若当地铝水供应的减少未能通过铝锭、再生铝形成补充，会对业务量和盈利情况不利。
（3）下游需求不及预期。
宏观层面不确定因素多，若经济增速缓慢，下游需求不及预期或将影响公司产品销量以及销量**，对公司业绩造成扰动。
（4）安全生产及环保风险。
在主要业务的生产工艺中存在高温、污染等因素，如缺乏严格规范的管理措施，将对公司项目进展产生影响，产量不及预期。
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报告来自【远瞻智库】
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美能能源2023年3月22日在深交所互动易中披露，截至2023年3月20日公司股东户数为2.27万户，较上期（2023年2月10日）减少3573户，减幅为13.59%。美能能源股东户数低于行业平均水平
美能能源7月24日在交易所互动平台中披露，截至7月20日公司股东户数为20020户，较上期（7月10日）减少1465户，环比降幅为6.82%。证券时报•数据宝统计，截至发稿，美能能源收盘价为16.20
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美能能源2023年7月18日在深交所互动易中披露，截至2023年7月10日公司股东户数为2.15万户，较上期（2023年6月30日）增加59户，增幅为0.28%。美能能源股东户数低于行业平均水平。根据
多主力现身**榜，美能能源换手率达67.90%（11-24）
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11月30日美能能源（001299）**榜数据：机构净买入6.49万元
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深交所2022年10月31日交易***息显示，美能能源因属于无**涨跌幅**的证券而登上**榜。美能能源当收15.39元，涨跌幅为43.97%，换手率7.15%，振幅23.95%，成交额5142.
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11月7日美能能源（001299）**榜数据：机构净卖出1216.39万元
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