研究员｜小梨 编辑｜曹杰军

步长制药或许需要新产品来带动业绩回升。

3月15日，卫健委和中医药管理局联合发布《****诊疗方案（试行第九版）》。3月17日，步长制药、红日药业等上市药企发布公告，宣布旗下相关产品均被列入诊疗方案。

消息一经披露，红日药企的股价就如同打了鸡血，当日暴涨20%，并且连续三个交易日暴涨超40%；与此同时，步长制药当天涨了6%到22.39元后，截至3月24日收盘，股价仅微升至22.62元。

图片来源：东方财富

两者相较起来，市场投资者很显然对于步长制药并不十分买账，甚至还嘲为“不涨制药”。

高度依赖明星产品，缺失成长性

步长制药2001年成立距今已经超过20年，在心脑血管领域建立了领先地位，同时在妇科、泌尿等用药领域也建立了较强的竞争优势，是中成药行业领军企业之一。

这样一家大型药企，为什么在利好消息披露后，市场反应显得相对平淡呢？这可能与公司的经营情况有不小的关系。

截至2021年三季报，步长制药营业总收入113.77亿元，同比增长1.18%；营业利润16.38亿元，同比下降6.92%；归母净利润12.74亿元，同比下降8.73%。

其中营业利润和净利润两项指标从2020年开始负增长趋势加剧，营业总收入的增速也是大幅下滑了10个百分点。

通过拆解步长制药的收入结构，可以发现，近五年时间内，由于心脑血管领域处于行业龙头地位，该业务贡献了绝大部分的收入和利润。

图片来源：同花顺iFinD（单位：亿元）

但同时，也反映出步长制药对于单一业务的依赖性较高，这对于一家企业来说不是一件好事。尤其是当心脑血管业务近五年的复合增长率仅为4.98%时，步长制药的成长性明显不足。

在此种情况下，作为一家医药制造公司，步长制药显然需要新产品来创造新的增长驱动力。但实际上，步长制药的研发费用率不足5%，且研发团队人员规模已经连续三年缩减。

2020年，脑心通胶囊、稳心颗粒、丹红注射液、谷红注射液、复方脑肽节苷脂注射液和复方曲肽注射液这六项主要产品的合计收入达107.58亿元，占总收入89%。

2021年上市的新品种宣肺败毒颗粒虽然被列为****的推荐用药，但目前尚未在市场上大量铺开。根据步长制药公告，截至3月17日，该产品的销售收入仅为766.63万元。

即使《诊疗方案》的发布将对宣肺败毒颗粒的市场推广和销售能够产生积极影响，但受疫情防控等因素影响，该产品的后续销售仍旧存在较大不确定性；且由于上市时间较短，对步长制药近期经营业绩并没有重大影响。

高毛利与低净利背离，销售费用高达83亿

值得注意的是，根据历年财报披露，步长制药的毛利率一向维持在80%以上（2020年下降至76.63%），但净利率则只能保持10%以上的低位。

既然步长制药并没有大手笔加大研发费用的投入，那么它赚的钱都花去哪了？答案是销售费用。

2020年，步长制药的销售费用高达83亿元，这一数字在整个医药制造业也仅次于恒瑞医药和复星医药两个头部企业，位居第三。

但后者和前两者的体量却是无法相提并论的，当前步长制药的总市值为258亿元，而复星医药市值已经超过1200亿元，恒瑞医药超2400亿元。

这样一笔巨款，之中有80亿元都用作“市场、学术推广费及咨询费”，一年花费80亿去卖药，来稳固市场占有率和行业地位，这样的代价不可谓不大，逐渐下滑的业绩水平也说明了这并非良策。

而早在2019年，上交所也被巨额销售费用引起注意，向步长制药发函问询。步长制药表示，市场推广类费用占比处在合理区间范围，符合行业特点。

然而，2020年的一则受贿案刑事判决书，让步长制药狠狠体验了一把打脸的感觉。裁判文书显示，医师王某某非法收受陕西步长制药销售业务员苏某贿赂，开具步长脑心通胶囊3.6万盒，获取回扣款12.5万元。

近年来，步长制药不是没有新产品上市，但创收效果并不理想，脑心通等明星产品始终是收入来源的绝对支撑，结合前述案例，这可能也和步长制药的销售策略有关。

随着年报季的道路，许多家上市公司都已发布了业绩预告或年度报告。但步长制药还没有什么动静，去年成绩究竟如何还无从得知。能够预料的是，尽管宣肺败毒颗粒被列为新冠推荐用药，短期内也很难成为新的收入增长极。

睿蓝财讯出品

文章仅供参考 市场有风险 投资需谨慎

来源：蓝筹企业评论

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