西南证券股份有限公司王谋近期对东旭光电进行研究并发布了研究报告《显示迎来上行周期，新兴业务提升核心优势》，本报告对东旭光电给出评级，当前股价为1.74元。

东旭光电(000413)

投资要点

业绩总结：公司发布2022年年度报告与2023年一季度报告：2022年，公司实现营业收入58.9亿元，同比+4.6%；归母净利润-16.5亿元，同比+41.2%；扣非归母净利润-30.9亿元，同比-13.9%。2023Q1单季度，公司实现营业收入11.4亿元，同比-13.2%，环比-16.8%；归母净利润-2.3亿元，同比+56.7%，环比+54.9%；扣非归母净利润-2.4亿元，同比+55.5%，环比+86.7%。

光电显示主业稳定增长，费用端显现精细化管理成效。1）营收端：2022年，公司光电显示制造及技术服务/建筑安装/新能源汽车业务分别实现收入32.9/13.5/8.9亿元，分别同比+25.3%/-42.5%/+77.6%。2）利润端：2022年，公司毛利率/净利率分别为14.0%/-30.5%，分别同比+4.1pp/+20.4pp，其中光电显示制造及技术服务/建筑安装/新能源汽车业务毛利率分别为21.4%/6.0%/-1.7%，分别同比+7.8%/-2.2%/-0.3%；2023Q1，公司毛利率/净利率分别为7.4%/-20.4%，分别同比-1.6pp/+19.0pp，环比-7.6pp/+26.1pp。3）费用端：2022年，公司销售/管理/研发费用率分别为1.1%/13.7%/1.7%，分别同比-1.3pp/-5.3pp/-1.2pp；2023Q1，公司销售/管理/研发费用率分别为2.5%/16.1%/1.9%。

聚焦光电显示，公司玻璃基板发挥传统优势，盖板玻璃实现突破。2022年，我国**LCD面板市占率约70%，而玻璃基板国产化率不到20%，且仍以中低世代线为主。2022年，公司郑州、石家庄、芜湖、福州等基地运营平稳，持续为京东方、深天马、龙腾光电、华锐光电等面板客户提供G5、G6、G8.5代的不同尺寸的TFT-LCD玻璃基板；与绵阳政府合资建设的熊猫二代高端盖板玻璃产线实现量产，生产的“王者熊猫”高铝盖板玻璃实现在华为、小米、VIVO等终端品牌的导入，标志着我国盖板玻璃从追赶到与国外比肩的跨越。展望未来，公司从玻璃基板业务横向拓展至盖板玻璃、关键原材料（彩色滤光片、光学膜）、部分石墨烯技术应用产品、以及相关技术服务，并发力高端智能设备、可穿戴、商显、车载等新型显示市场，针对平板也做出了基于LTPS工艺的OLED、Mini-LED、Micro-LED玻璃基板生产技术的研究。公司持续完善电子玻璃业务的垂直一体化，加强自身壁垒，有望在国产化趋势下进一步提升渗透率。

新能源汽车渐成规模，多业务互相借力形成协同。公司于2017年末正式进军新能源汽车领域，主要聚焦客车及物流车，2022年实现出口东南亚、南美洲、非洲、欧洲等多个国家和地区，销售额同比增长77.6%，预计未来将在公共领域用车电动化的趋势下加速健康发展。作为一家智能制造综合服务商，公司依托光电显示材料与智能制造业务多年形成的客户资源，形成了综合销售的商业模式，预计将在不确定的宏观环境中进一步体现自身抗风险及综合竞争力。

盈利预测：预计2023-2025年，公司营业收入分别为74.7/87.9/99.0亿元，2023年公司归母净利润亏损收窄，2024年预计将扭亏为盈。

风险提示：债务重组风险，经营风险，竞争加剧风险，业务拓展不及预期风险。

根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，东旭光电（000413）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性较差。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好**指标1星，综合指标0.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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