夺命“15问”，东旭光电也暴雷了？
引言：05月15日，深圳证券交易所给上市公司东旭光电（000413）发了一封“年报问询函”，总共就2018年报的15个问题提出问询。
在这封问询函中，每个问题的阐述都很详细，有数据、有逻辑，这封问询函的执笔者想必应该是一位比较了解“东旭光电”的专业人士。
于是，05月16日上午一开盘，大幅低开-8.61%，盘中成交量显著放大，截止收盘，下跌5.68%！
竟然没有跌停！个人认为：可能是因为“年报问询函”中的15问大多数目前只是“问题状态”，并没有坐实，所以仍然有不少投资者认为“东旭光电”没什么大问题！
那么，“东旭光电”到底有没有“雷”？让我们一一排查下吧！
公司简介
公司主营的产品和服务主要包括光电显示材料、装备及技术服务、新能源汽车、建筑安装服务、电子通讯产品，合计占总营收90%左右。
来源：东旭光电2018年报<各业务板块的营收占比>
光电显示材料：主要产品为液晶玻璃基板和石墨烯材料，其中“石墨烯材料”占比很小，在2018年的营收中占比仅0.64%，可以忽略不计。“液晶玻璃基板”是液晶显示器的中的一个关键部件。主要应用在智能手机、笔记本电脑、液晶电视等电子设备上。目前公司在“液晶玻璃基板”领域的产能稳居国内第一、全球第四。
来源：百度百科
装备及技术服务，公司初期的主营业务是“光电显示材料”的生产和销售，但是要发展该项业务必须要有较强的“高端装备制造和**集成”能力，公司作为国内规模最大的液晶玻璃基板生产商，凭借在高端装备制造领域积累的丰富运营管理经验、雄厚的技术实力以及专业团队，逐步成为为高端客户提供TFT-LCD、OLED平板显示行业高端智能装备、半导体装备、自动化生产线装备设计、研发、制造为一体的高新技术装备制造企业。
新能源汽车，2017年10月收购“申龙客车”100%股权，进军新能源客车领域！
建筑安装服务，作为公司主营业务的补充，在新型材料、节能环保、桥梁工程等领域提供基础设施和建筑工程服务。
电子通讯产品，2017新设该业务板块，，主要是为了增加公司产业协同性、盈利性，产品主要为记忆芯片类产品、高端外设及电竞主机类产品、液晶屏幕模组及整机类产品等。
财务状况堪忧
附注：东旭光电相关财务数据汇总
通过整理“东旭光电”的近5年财务数据，有几个问题值得高度重视，“雷”可能就潜藏其中：
一、毛利率连续5年下滑，下降幅度为60.53%，令人咋舌！
为什么盈利能力下降的如此厉害？
通过查询近5年年报，可以得知：光电显示材料，毛利率从2014年的55.39%下降到2018年的20.58%；
装备及技术服务，毛利率从2014年的56.47%下降到2018年的20.79%；
新能源汽车，2017年介入该业务，2018年的毛利率为22.47%，比2017年增加2.25个百分点；
建筑安装服务，毛利率从2014年的16.19%下降到2018年的9.57%%，比较低；
电子通讯产品，2017新设该业务板块，毛利率稳定在2.4%，非常低
之所以“光电显示材料”和“装备及技术服务”毛利率下滑很严重，主要是：（1）液晶玻璃基板的技术国产化之后，掌握该技术的企业增多，在中低端玻璃基板领域，公司为了应对激烈的竞争，开展**战，使基板**不断下降，同时目前公司的的高端产品：G8.5代TFT-LCD液晶玻璃基板产品虽然毛利高，但营收占比较低，2018年度占比为20%左右；（2）在高端装备制造领域，为了扩大市场份额，开始逐步扩大生产通用型设备，但是通用型设备的毛利率较低，导致该业务的毛利率逐年下滑。
未来将会有不少中低端玻璃基板产能释放，玻璃基板**仍存在下行压力，同时其他厂商正在加速突破高端玻璃基板的技术壁垒，行业竞争加剧，未来公司“光电显示材料”板块的毛利率下行压力不小！
“装备及技术服务”板块的毛利率下滑幅度趋于变小，从2014-2018年下降幅度分别为1.7%、3.37%、29.08%、12.13%和5.24%，预计未来的下行压力仍有，但不会很大！
综上，公司未来的毛利率的仍有一定的下行压力,经营状况不容乐观！
二、现金流非常差！
个人认为，近3/5年的【经营现金流量净额之和/扣非净利润之和】>=70%，70%是及格线；
但是通过上表可以计算出：东旭光电近3/5年的【经营现金流量净额之和/扣非净利润之和】分别为52.64%和53.73%，离及格线比较远！
同时从2014-2018年，应收账款占营收的比例除了2015年明显下降外，其他年份高速增长，2018年应收账款占营收的比例已经高达50.88%！
应收账款和现金流其实是一个**的两面，应收账款占营收的比例过高，那么现金流必然差！
现金流差，从产业链层面来说，反映了东旭光电在产业链中处于弱势地位，下游客户无偿占用公司大量的资金，而公司在现金流较差的情况下不得不大量融资支付巨额利息成本，这实际上是一种“利润转移”！
三、大存大贷，疑似财务造假？
通过上表可以看出：一方面背负高额有息负债，同时账上有大量现金，这和“暴雷”的康美药业（600518）非常相似。
来源：东旭光电2018年报<货币资金明细及附注>
来源：东旭光电2018年报<募集资金总体使用情况>
通过上面的图表可以发现：2018年末账上198亿现金，去除受**的48.9亿和尚未使用的专户专用的81.25亿募集资金，还有67.85亿可以**使用！
来源：东旭光电2018年报<短期借款分类明细 >
来源：东旭光电2018年报<一年内到期的非流动性负债分类明细 >
另外，从“短期借款”的分类明细中可以看出：其中的“质押借款、抵押借款、保证借款、信用借款”与上文中受限的48.9亿资金是重合的，那么短期借款83.61亿去除48.9亿重合资金，同时再算上“一年内到期的非流动性负债”中一年内到期的长期借款25.23亿，则2019年需要偿还的短期借款总共59.94亿。
所以，可以**使用的67.85亿资金，加上未来一年产生的经营现金流量净额（保守假设5个亿），总额72.85亿，完全可以足额按期偿还到期债务，同时超多的资金也不多！
所以个人认为：东旭光电虽然“大存大贷”，但是财务造假的可能性较低！
“申龙汽车”的商誉减值风险有多大？
来源：东旭光电2018年报<商誉明细 >
由上表可知可知：25.87亿的商誉中大部分是2017年收购“申龙汽车”形成的23.31亿。虽然在“年报问询函”明确提到“明朔科技”和“三宝创新”的商誉减值问题，但因为二者的商誉金额较小，即是计提全部减值对公司业绩影响也不大！
所以，这里重点分析“申龙客车”的商誉减值风险！其实就是分析“申龙客车”能否完成收购之时的业绩承诺！
来源：东旭光电2018年报< 申龙客车的业绩承诺和补偿安排>
通过查阅年报可得：2017年和2018年“申龙客车”分别实现净利润3.14亿和4.33亿，都实现了业绩承诺，但2019年能实现吗？
通过上图可得：如果没有实现2019年的利润承诺，交易对手“上海辉懋”会补足利润的差额部分，看似不吃亏！
可是如果2019年“申龙客车”经营明显恶化且难以逆转，即使“上海辉懋”花了几个亿补足了利润，但“申龙客车”已经成为了垃圾资产，去除2017-2019年东旭光电获取的13亿的左右净利润，和当初30亿的收购**相比，仍然亏损17亿左右，损失巨大！
所以，如果 2019年“申龙客车”经营明显恶化且难以逆转，即使“上海辉懋”补足了当年净利润，但对于投资者来说商誉减值损失必须要计提，减值风险必须要防范！
下面我们来详细讨论2019年“申龙客车”的经营发展趋势。
来源：第一商用车网<2017年新能源客车销量前十名>
相关数据显示，2017年全年，国内销售新能源客车86767辆，同比下降24.41%，但是2017年申龙客车的新能源客车销量逆市增长236%,同时公司总的客车销量为6155辆，新能源客车销量占比为76.4%。
来源：第一商用车网<2017年新能源客车销量前十名>
上图显示，2018年“申龙客车”新能源客车销量下滑13.95%，排名第八，但是2018年报显示“申龙客车”的销售收入却大幅增长69%至42.57亿，由于年报中披露的数据有限，尚不清楚其中的原因；
同时相关数据显示：2018年的新能源客车行业销量同比下滑5.6%，新能源客车销量已经连续两年下滑，行业“天花板”逐步显现，且2018年市场排名前七的企业总共占有的市场份额为72%，集中度比较高！
个人觉得：在行业“天花板”逐步显现且已公布的2019年新能源客车补贴金额大幅下滑50%左右的背景下，2019年的行业增长大概率不理想，销量下滑的风险比较大；
同时在行业销量下滑的风险比较大的情况下，竞争必然更加激烈，但是“申龙客车”相对竞争对手并没有什么竞争优势，市场排名也靠后，所以2019年“申龙客车”的新能源客车的销售情况大概率不会有什么起色，反而销量下滑的风险明显加大，那么2019年实现业绩承诺的可能性就比较小了！
所以，“申龙客车”总体上面临比较大的商誉减值风险，投资者要密切注意！
结语
个人认为：通过以上分析，虽然“东旭光电（000413）”大存大贷财务造假的可能性较低，但公司的毛利率、现金流和商誉价值情况不理想，不是好的投资标的，投资者**远离！
一 公司基本情况速览总股本：1.879亿 总发行量 :4690万 发行**：10.69元 募资总额：5.01亿发行市盈率:20.42倍 行业市盈率:19.12倍所属行业：燃气生产和供应 所属区域：陕西
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