近5年来，天房发展扣非后归属于母公司控股股东净利润持续走低，且2015年、2016年连续为负。同时，公司的流动负债从2013年的81亿元上升至2017年的193.53亿元

在国企混改的浪潮下，老牌国企凭借混改摇身一变成为市场“新贵”的故事每天都在上演。

天津的老牌房企天津市房地产发展（集团）股份有限公司（以下简称“天房发展”，600322.SH）也想在国企混改的浪潮中“分一杯羹”。从去年末开始，直接持有天房发展26.74％股权的控股股东天津房地产集团有限公司（以下简称“天房集团”）就发布公告称，拟通过增资扩股、股权转让等形式引入国内房地产企业综合实力前30强、具有规范的现代企业制度的股份有限公司作为投资者。今年4月25日，天房集团又发布公告称，将所其持有的天房发展100％股权按照经备案的评估值注入津诚资本，同时在天津产权交易中心公开**征集一名投资者，让渡天房集团65％股权，其中通过增资扩股让渡30％股权，通过股权转让让渡35％股权。

然而，这场全情投入的国企混改却似乎没有得到资本应该表现出的“热烈回应”。今年5月22日，碧桂园一位高管就一度传出的并购“绯闻”对媒体回应称：“碧桂园不参加天房集团的混改。”时至今日，待价而沽的天房发展仍然没有在TOP30房地产企业中觅得一位“如意郎君”。

7月12日，天房发展发布公告称，其控股股东天房集团混改项目发布截止日期由“2018年7月16日”变更为“2018年7月27日”。7月25日，混改计划再次延期，天房集团宣布其在“天津产权交易中心”公布的混改增资扩股项目，截至2018年7月25日未产生符合条件的意向投资者，按照10个工作日为一个周期延长信息发布日期至2018年8月8日。

这家老牌国企为何始终难以“出嫁”？天房发展近几年的经营路径如何？老牌国企最终能否混改成功？带着这些相关问题，《投资者报》记者阅读了大量行业相关资料和天房发展历年来的财务报告，并致电天房发展的公开****。然而截至发稿，电话始终处于无人接听状态，给其官邮发送的采访提纲被一位程姓负责人接收，但是也始终未给出任何回复。

01

控股股东业绩承压

天房发展前身为1981年成立的天津市建设开发公司，是天津市最早成立的房地产综合开发企业，也是国家房地产开发一级资质企业。天房发展是一家以房地产开发经营为主，物业管理为辅，集商品房销售、商业资产运营和建筑材料经营为一体的房地产综合性大型企业。1992年，天房发展整体改组为股份制企业。2001年9月，公司在上海证券交易所成功发行股票并上市，企业注册资金为4.23亿元，总资产30亿元，成为天津市房地产行业首家上市公司。

而虽然头顶诸多光环，天房发展的实际盈利能力却并不出色。近5年来，天房发展的扣非后归属于母公司控股股东净利润持续走低，且2015年、2016年连续为负，直到2017年这一情况才出现好转。在盈利不足的情况下，公司的流动负债从2013年的81亿元上升至2017年的193.53亿元，现金比率则降至2017年的0.2。

天房发展业绩常年萎靡，对其大股东天房集团的业绩也产生了一定影响。2018年已经过去大半，天房集团2017年年报却犹如一个害羞的大姑娘，迟迟没有露面。

天房集团2017年半年报显示，公司累计在56家金融机构的融资负债为1082亿元，涵盖各大银行和主流信托机构。其中，渤海银行对天房集团的**余额达到113亿元，天房集团在平安银行、兴业银行、北京银行等借款余额超过40亿元。

另外，天房集团还有长期应付款48亿元，其他应付款152亿元，以及在银行间和交易所发行的179亿元债券，其中大量是2016年发行的、期限为3+2年的公司债，2019年将迎来密集回售期。据不完全统计，截至2017年年中，天房集团总负债达到1830.13亿元，负债率高达85.85％；而剔除预收款项的资产负债率为82.67％。

统计数据显示，行权期在1年内的债券有114亿元，按照天房集团目前的债务情况，投资人肯定会选择回售，也就是说，天房集团需要在1年内筹集114亿元资金还债。

鹏元资信在此前的**评级报告中表示，天房集团负债经营度高，融资弹性较小，各项偿债能力指标均较弱，未来债务偿还压力较大。

02

大股东爆违约危机遭问询

由于盈利能力不佳，且身负巨额债务，天房集团引起了上交所的注意。

5月10日，中信信托发布一则公告称，天房集团应于5月18日偿还的两亿本金及利息可能发生违约风险。一时间**哗然，若天房集团确定违约，那这将是天津年内第二次出现国企债务违约的情况。

几天之后，此笔债务危机得到天房集团回应。5月15日，天房集团公告称，已与中信信托确认，将依照合同约定按期还款。随后，5月18日，中信信托发布最新公告称，已足额收到天房集团的应偿到期**本息。

然而，此次风波还是引起了监管部门的关注。5月15日，上交所向天房发展下发问询函，要求天房发展就公司的债务、资金及经营情况做出说明。

5月21日，天房发展针对“上交所”八问一一给出回复。其中，对于90亿元债务的偿还方式，天房发展表示，2018年一季度公司已归还带息负债20.3亿元，后期计划以销售回款偿债35亿元，另外，通过融资渠道借款35亿元备付各类即将到期借款和应付款项。而筹资活动产生的现金流量大幅减少，一方面是因为公司在建项目减少，融资需求降低；而另一方面是因为公司出于优化融资结构的考虑，适当归还了部分成本较高的融资。

虽然天房发展已经平稳渡过此次债务危机，对上交所的问询也做出了周密的回答，可混改计划的不断延期还是让人担心其未来将如何解决巨额债务问题。

对此天房集团自身倒是持比较乐观的态度。天房集团此前就债务问题向媒体回复称：“公司正在持续加大销售、回款力度，并与有关金融机构积极洽谈新的融资业务，打造更加稳固的资金链。”

本文源自投资者报

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