翔腾新材IPO：毛利率有波动 存货跌价准备较高“槽点”多多
投资与理财
文/宇迪
话说小王、小李和小张在一起聊天。突然，小王的手臂响了，他按了下手臂，**立马停止了。大家都很惊奇，小王解释说：“这是我们公司的新产品，只要在手臂上植入一块芯片，就可以当传呼设备了。”
话音刚落，小李的手掌也响了，他对着手掌说了一番话，大家又感好奇，小李说：“这是我们公司的高科技产品，在手掌里植入芯片，手掌就可以当手机使了。”
小张没答话，只说去上厕所。过了一会儿，小张回来了，手上夹着一卷手纸。小王和小李急忙问：“这是什么？”
小张说：“哦，没什么，这是用3D打印刚刚打出的手纸。”
手机，高科技，3D打印……与这些“过从甚密”的江苏翔腾新材料股份有限公司（以下简称“翔腾新材”）近日发布招股说明书。据悉，翔腾新材拟在深交所主板上市，募资总金额为5.02亿元，投建于光电薄膜器件生产项目、研发中心建设项目，以及补充流动资金。
翔腾新材主要从事新型显示领域各类薄膜器件的研发、生产、精密加工和销售，产品包括各类规格的偏光片、光学膜片和功能性胶粘材料，均是新型显示领域的关键组件，已经广泛应用于液晶电视、显示器、笔记本电脑、平板电脑、手机、穿戴设备、车载显示、工业控制及公共显示等各类光电显示产品中，因此下**业市场景气程度对其未来发展影响显著。
毛利率存波动“冷暖自知”
报告期内，翔腾新材的主营业务毛利率分别为16.82%、19.74%、15.51%和14.99%，存在一定波动。据小财米儿了解，在新型显示薄膜器件精密加工行业，对于某一特定规格产品，其基础市场**一般较为确定，毛利率波动主要与产品结构、订单规模、生产工艺、良率、原材料**等因素的变动相关。
细分来看，报告期内，翔腾新材自产销售的偏光片毛利率分别为13.94%、11.96%、8.33%和6.45%，存在波动。2020年，其偏光片毛利率为11.96%，较上年度下降1.98个百分点，剔除运费影响后，毛利率为12.29%，较上年度下降1.65个百分点，“主要是因为我们2020年新开拓客户SDP，其订单中的70寸规格产品尺寸大、加工难度高，这是我们首次承接该规格产品，生产良率低且尚处于爬坡过程中，因此毛利率相对较低，产品结构较上年变化使毛利率出现波动。”翔腾新材解释。
2021年，其偏光片毛利率为8.33%，较上年度下降3.63个百分点。据分析，这主要是因为翔腾新材为扩大销售规模，承接了部分毛利率较低的订单。2022年1—6月，翔腾新材的偏光片毛利率为6.45%，较2021年全年下降1.88个百分点。
而小财米儿发现，报告期内，同行业的恒铭达的主营业务毛利率为49.93%、38.43%、26.80%、26.65%，行业平均值为26.11%、22.60%、17.70%、16.92%。由此看来，翔腾新材的毛利率不仅低于同行业可比公司平均毛利率，还远低于同行业可比公司恒铭达的值。
业内人士分析，恒铭达主要从事手机、平板电脑、笔记本电脑、智能穿戴设备等消费电子产品功能**件的设计、研发、生产与销售，其手机和智能穿戴设备的销售收入占比约为 60%，产品主要应用于高端机型，附加值较高，因此毛利率相对较高。言外之意，人家是“高大上”，而翔腾新材更像是“小才俊”。
令人担忧的是，2022年，翔腾新材的营业收入为80,385.94万元，较上年下降37.83%；翔腾新材实现归属于公司股东的净利润为6,170.22万元，较上年同期下降23.07%；实现扣除非经常性损益后归属于公司股东的净利润为6,310.58 万元，同比下滑22.62%，可谓下滑明显。而翔腾新材则把下滑原因归咎于“受新冠疫情反复、地缘**冲突、全球通货膨胀等因素影响，液晶显示行业景气度有所下降，下游市场需求显示一定程度的疲软，”在此，小财米儿想再加上几条，比如能否有效开拓新业务及新客户、克服原材料**大幅波动等因素。因为据小财米儿了解，翔腾新材采购的主要原材料包括偏光片卷材、光学膜卷材及各类胶带卷材等，直接材料占主营业务成本的比例分别为80.52%、77.87%、79.86%和82.94%，材料成本是其产品成本的主要组成部分。由此看来，翔腾新材的外部不可知因素影响还会持续。
“自说自话”的研发投入
在主营业务毛利率方面与同行相比有差距，那么在其他方面呢？报告期内，翔腾新材的研发费用分别为2,192.42万元、2,595.80万元、3,378.81万元和1,696.23万元。报告期内，研发费用占营业收入（合并口径）的比例分别为3.16%、2.90%、2.61%和3.32%。
小财米儿发现，报告期内，同行业可比公司飞荣达的研发费用占营业收入（合并口径）的比例分别为4.90%、6.83%、6.59%、7.45%，行业平均值为4.11%、4.49%、4.61%、5.30%，翔腾新材显然低于同行业可比公司平均水平。“这主要是因为同行业可比公司的研发人员数量多，研发项目多或涉猎广，使得研发费用率高于我们。”翔腾新材解释。
这样的解释显然有些苍白。而在招股书中，诸如“随着下游消费电子行业竞争加剧，客户对薄膜器件供应商的产品品质要求越来越高，为了不断提高产品工艺水平，公司持续加大制造工艺等研发投入”等类似的表述仍言犹在耳，小财米儿感觉，这怎么越来越像是翔腾新材在“自说自话”呢？
据小财米儿了解，翔腾新材的偏光片、光学膜等产品主要应用于LCD显示领域。目前，LCD显示技术仍是平板显示技术的主流方案，但显示产品更新换代速度快，一旦出现成本更低、性能更优、产品良率更高的解决方案，或出现突破现有性能指标的解决方案，现有技术方案将面临被替代的风险。
而未来OLED、无偏光片技术等显示技术若实现成本大幅降低、产品良率提高，在与LCD 显示技术的市场竞争中不断缩小差异或取得优势，将会冲击现有LCD显示技术的应用，并可能造成翔腾新材产品技术过时、进而被替代的可能。到那时，“自说自话”显然不顶事，还得靠加大投入和领研发之先才行。
存货跌价准备较高“槽点”多多
报告期各期末，翔腾新材的存货余额分别为5,135.10万元、11,830.82万元、8,832.87万元和11,033.90万元。据翔腾新材称，其生产工艺主要包括分条、裁切、检测等工序，生产周期较短，在产品、周转材料及委托加工物资等合计金额占比较低，因此存货主要由原材料和库存商品构成，两项合计占同期存货余额的比例分别为93.45%、97.17%、95.57%和95.33%。
小财米儿发现，2020年末，翔腾新材的存货余额同比上年末增加130.39%。翔腾新材的说法是，这主要是由于随着其生产效率和产品良率的不断提升还有客户资源的不断积累，2020年末在手订单增加，且考虑年末春节备货因素，其根据订单情况和市场行情制定采购和生产计划，原材料及库存商品备货量增加，导致存货金额上升。
这也就罢了，但小财米儿发现，2022年6月末，翔腾新材的存货余额相比2021年末上升24.92%。翔腾新材这时又把“责任”归咎于疫情的影响，称当期订单有所延缓或减少，备货的原材料耗用较少，使期末原材料余额上升。
那么，具体情况是怎样的呢？据分析，翔腾新材2020年度偏光片卷材余额大幅增加，主要是由于当期第四季度偏光片销售订单大幅上升，偏光片原材料备货金额随之增加；2021年度偏光片卷材余额有所降低，主要是由于受客户供应链库存周期性调整影响，原材料备货金额减少。2022年6月末，胶带卷材余额有所提升，主要是因为：首先，上海尚达2022年4月开始受疫情封控影响，开工率有所降低，备货的胶带卷材领用金额减少，余额增加；其次，受上海疫情影响，控股子公司上海尚达向万隆新材采购的原材料无法及时完成上海海关**手续，为保证下游客户订单交期，上海尚达重新向万隆新材采购了部分原材料，并通过厦门入关后取得相应的原材料。看来，疫情的扰动使翔腾新材极为“不爽”。
报告期各期末，翔腾新材的存货跌价准备余额分别为584.34万元、749.00万元、612.08 万元和700.92万元，占存货账面余额的比重分别为11.38%、6.33%、6.93%和6.35%，占比较高。
业内人士提醒，翔腾新材在执行销售订单的过程中，偶尔会出现客户订单延迟或减少的情形，导致部分原材料及库存商品库龄较长，其对账面存货中的原材料和库存商品计提了存货跌价准备，这是必然的。但假若这样的不利情形继续出现，而翔腾新材又不能通过继续扩大营业收入规模来有效覆盖、抵消其不利影响，那将会对经营业绩造成实质影响。更重要的是，存货跌价准备增加会增大成本，进而影响其财务利率。也就是说，当存货跌价准备增加时，翔腾新材的投资率会显著降低。
小财米儿觉得，这，似乎并不是万隆新材所乐见的。
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