点赞了的2022发财，关注的年年发大财！

本文是《价值事务所》的原创文章，第1028篇。文章仅记录《价值事务所》思想，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

都知道医疗是极好的赛道，各种10倍股，100倍股，但也是公认的复杂难学。现在，可能是你能找到的，**上手，也是最通俗易懂的医疗投资课程来了。课程梳理了医疗庞大的体系，并拆解为15个细分赛道，再逐一剖析细分赛道的投资机会。让你从此掌握医疗投资方法，对各个赛道的投资逻辑了然于心，抓紧机会学习哟。

在过去很长一段时间里，康复医疗都**肋般的存在，即便是有着非盈利属性的公立医院都很少配备康复科，更别说逐利的民营医院了。

因为之前，传统康复业务如老年退行**变、骨科康复、针灸推拿等，盈利空间实在太低。

比如所长前东家，一家配有康复科的二级公立医院，其康复科做的事情更多就是传统的针灸、推拿、中频这类东西，特色归特色，可就是赚不到钱。实话实说，这些项目的**确实太低还常年不涨，比如最受“患者”欢迎的推拿，**还不如外面的盲人推拿**高，以至于很多什么都缺就是不缺时间的大爷大妈，一大早来医院挂号排队，为的就是来享受低价又专业的推拿服务。

在前东家上班时，所长每每路过康复科，看着那一堆大爷大妈在那里“享受生活”，别提心里有多无语。

所以，康复长期以来都是，表面看起很热闹，其实不赚钱，甚至赔钱。

不过这几年，随着政策的密集**，事情出现了转机。首先，在康复医疗领域的医保报销范围不断增加，很多重症康复得以覆盖，其次，目前政策正在指引医疗的收入结构转向，打击过去的以药养医、以器械养医，而大力提升医疗服务的**，让医疗服务回归到以服务养医的正轨上来。

康复医疗，是典型的轻资产、人力密集型，设备依赖度低，人力依赖高。所以，在医保端对康复医疗的支付范围扩大且**提升带动下，康复医疗就逐渐变得有吸引力了。

下图是康复领域做得较好的杭州明州康复医院2020年的成本结构，人力占了20%的成本，药耗占31%的成本，固定成本却只有区区不到10%，最终却能留下18.39%的利率。

康复医疗最靓的仔

近些年，越来越多的上市企业布局投资康复医院，可大多都亏损累累，典型如新华医疗、和佳医疗，但三星医疗却在里面摸索出了一条属于可持续发展的道路。

三星医疗前身为三星电气，2015年才更名为三星医疗，直到现在，公司仍以智能配用电为绝对的主营业务，2021年收入占比76.6%。不过，其智能配用电业务虽然还能够增长，但比起医疗服务项目来，还是差远了。要不是这两年碰上疫情，相比医疗服务在公司体内营收占比不会下降到20%左右。

虽然其2015年才改名，2015年体内才真正出现来自医疗服务的收入，但其大股东奥克斯集团（那个半路杀出来的家电黑马奥克斯品牌也属于这个集团）早在2002年便开始涉足医疗产业，算是国内最早进行社会办医的企业之一。

2006年，大股东奥克斯便全资投资了宁波明州医院（后挂了浙江大学的牌子，更名浙江大学明州医院），这家医院是少有的民营三甲，于2015年装进上市公司体内（所以上市公司于2015年更名），目前拥有床位1100余张。

至今，大股东奥克斯旗下（含上市公司）共有医疗机构35家，其中有医学院 1 家、综合医院4 家、专科医院30家（主要为康复医院），总床位数超8000张。

那么看到这里，其实三星医疗&奥克斯的经营模式就比较明了了，大股东在体外培育医院，体外医院成熟以后（可以盈利了），就并入上市公司体内，而后上市公司可以在已有成熟医院基础上进行扩建，或增加床位，或进行二期改造.....

比如，2021年，上市公司并购的杭州明州康复（前文有讲）、南昌明州康复，这两家医院都是在2020年实现盈利的。

而前不久的五月，公司更是发布公告，一口气完成南京明州、武汉明州、长沙明州、常州明州、宁波北仑明州，五家康复医院的收购。

大股东的医院们，一旦成熟，未来全都是上市公司的。

算上这五家新从大股东手里接过来的医院，上市公司体系内已经拥有15家医院，其中四家大综合，11 家专科康复医疗机构（8 家收购+3 家自建），甚至还有一个培养医生的医学院。

仔细看公司手上的医院布局，不难发现，公司打法是，在浙江省内，借助浙江大学的牌子，经营综合医院，然后在省内外扩张康复专科医院（前文提到，康复医院是轻资产），加速推进康复连锁布局。

为什么要这样布局？这和康复医院的行业特性有关，没明白这个行业特性的公司，无一例外全都亏损累累。

康复业的特性

前文讲了，康复医疗的核心，就是字面意思上的服务，医护人员成本大头基本就是护理。

因此，康复医院的主要营收来自住院收入，其能否赚钱的关键就在于床位使用率。而这个床位使用率能否提高，关键就在于上级医院资源以及自身是否具备承接溢出患者的能力。

我们知道，综合大三甲医疗资源是稀缺的，我们每次去三甲医院看病，就仿佛进了火车站，一切都要排队，一床难求。正是因为综合医院的床位紧俏，所以必须用在最该用到的地方，举个例子，所长妈之前在三甲医院做手术，手术做完按理说应该住院观察一阵，修养生息，好全了再出院。但不行，医院床位就这么多，多得是病人等着用，谁要是一直把床位占着，更需要床位的病人就没法子了，所以，等最难的几天过去，医院就会不停的“赶人”。

假设一个手术，术后恢复期为一个月，三甲医院只管你7天，剩下20多天怎么办？

这时候，就需要一个康复医院来承担综合医院的患者外溢需求。

所以，一家大综合旁边，往往都会有好几家民营康复医院，假设某患者在某大综合动了手术，患者肯定希望继续在大综合“康复”，但大综合做不到呀，如果这时，大综合告诉你，旁边有xx康复医院，我们的医生会定期去巡诊并且也有医保报销，那么多数患者和家属还是会乐意前往的。

所以，这就是为何，所长说做好康复医院的关键在于上级医院资源以及自身是否具备承接溢出患者的能力。

明白了这点，我们再看三星医疗，就更能理解他了，三星本来就有几家大综合，这相当于是自己给自己引流的基础，而且三星的大综合，要么依托名校（如浙江大学、南昌大学），要么依托名院，如浙医二院，总之就是想方设法的依托名校、名院、名医的资源，然后实现最大化利用。

目前其布局绝大多数都处于浙江省内，这正是因为自己在此深耕多年，掌握了一定当地医疗资源，外延扩张也不是全部漫无目的的遍地开花，而是围绕优势地区浙江周边慢慢布局。

至于那些到处布局，遍地开花的“康复医院集团”，看似很壮观，实则是连行业的门都没摸到，也难怪他们要亏损了。

最后

总的来说，在康复医疗领域，三星医疗依托于背后的爸爸奥克斯，算是找到了一条属于自己的路，并且目前的布局走在了全国前列，先发优势明显。

虽然现在上市公司体内医院资产在2021年贡献收入仅20%左右，看起来更像一家智能配用电企业，但更长远来说，上市公司的未来还是要靠医疗服务，不然也不会早早的把名字改成三星医疗。

大股东体内的医院，迟早都是三星医疗的。

最后，给大家隆重介绍一下：价值事务所团队新鲜出炉的《从零开始学价值投资》。这本书不同于市面上已有的投资类书籍，完全基于投资新手的视角，专门挑新手必定会遇到的困惑进行内容展开。书里将行业分析和公司分析、估值分析等，进行大量的精简，梳理成一个一个的分析框架，这样小白也可以很简单地跟着参照分析，就像练钢笔字时跟着描红一样。

小白看完书后，也可以学着自己做公司分析，而不是一看就会，一学就废。想要自己学会公司分析，学会做价值投资的朋友，一定要买一本好好学一下。

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