未来电器：还未上市业绩已下滑 毛利率、产能利用率也双双走低
随着全面注册制的推进，A股市场也奠定了“宽进严出”的主基调，促使上市融资需求的企业增多，其中不乏二次申请上市的企业。苏州未来电器股份有限公司（下称“未来电器”）就是这样一家企业。
据其招股书显示，公司主营业务为低压断路器附件的研发、生产与销售。公司致力于应用低压断路器附件，拓展低压断路器监测控制和安全保护功能，提高低压断路器控制远程化、集中化和自动化水平，使配用电网络更安全、更节能、更智能。
***族风浓郁 上市前部分股**击入股
据公开资料显示，未来电器在2017年申请上市，并被抽中现场检查，公司随即撤回了上市申请。此番再次冲关，发行人的营收表现也并不出彩。
2019-2021年末，公司实现营业收入分别为35,118.38万元、46,144.14万元和45,888.23万元，实现归母净利润分别为6,097.24万元、9,702.44万元和8,052.19万元。据悉，是因未能获持续获得能耗管理模块的大额订单导致营收、净利的下滑。不过，面对即将上市的融资盛宴，公司一顿*作猛如虎。
公开资料显示，公司实际控制人为莫文艺、莫建平、朱凤英和楼洋，莫文艺系莫建平和朱凤英之女，莫建平和朱凤英系夫妻关系，莫文艺与楼洋系夫妻关系，楼洋系浩宁投资的执行事务合伙人。本次发行前，上述四人直接或间接控制公司表决权的比例为90.48%。
与此同时，上市前公司还设立了两个员工持股平台。其中，公司以浩宁投资作为员工持股平台对公司员工实施了股权激励。浩宁投资持有公司11,312,977股股份，占公司总股本的10.77%。 2016年10月，层叠管理作为公司员工持股平台，受让楼洋持有的浩宁投资103.68万出资份额，占浩宁投资出资份额的7.00%。
招股书显示，公司的员工持股平台中有少量有限合伙人为发行人实际控制人控制亲属或朋友关系。2017年，外部投资者林晴静入股价每股5.74元，共计出资64.4万元就享有了浩宁投资4.35%的股权。在随后的几年中，力合智汇、埭溪创投、国创至辉、广州弘晟等投资者增资入股，对他们的发行价在5-16元之间，截至股说明书签署日，这些机构投资者对未来电器的持股比例已经达9.52%。
上市前突击入股，难免会给人以分享上市红利，以及入股定价是否存在利益输送等疑问。不过，这些都不是核心问题，投资者应该更关心发行人是否具备成长性、核心竞争力等问题。
毛利率持续走低 未来成长性存疑
招股书显示，未来电器的综合毛利率高于行业均值水平，报告期各期，公司主营业务毛利率分别为36.51%、41.08%和33.30%，与可比上市公司的毛利率走势也相近，但公司高毛利能否持续仍存较大疑问。
（数据来源：招股书）
对于2020年毛利率较高的情况，公司表示，2020年度，公司能耗管理模块收入为11,888.98万元，毛利率为57.77%，2021年上半年，公司能耗管理模块业务已完成集中供货，2021年下半年未能持续获得能耗管理模块的大额订单。撇开这一业务模块来看，塑壳断路器附件、框架断路器附件的毛利率水平均表现为持续下滑。
与此同时，根据发行人在手订单及中标情况，2022年，发行人电能表外置断路器收入占比预计将有所上升。报告期内，电能表外置断路器毛利率低于发行人主营业务毛利率。电能表外置断路器等毛利率相对较低的产品收入占比上升，亦将对公司毛利率及净利润率造成一定不利影响。
公司在招股书中坦言，公司中长期的成长性主要取决于低压配电智能化的发展速度，以及公司能否通过技术创新实现降本增效，或者推出具有技术优势的产品。若低压配电智能化的发展不及预期，亦或者公司不能及时推出具有竞争力的产品，公司将面临经营业绩增长停滞甚至下滑的风险。而且，能耗管理模块是公司针对沙特智能电表项目新研发设计的产品，是“一锤子买卖”，未来能否持续有这样大额、高毛利的订单是个未知数。
但提高技术优势、开发新产品，首先要具备一个专业的研发团队。截至报告期末，全公司硕士及以上学历人员仅4人，其中两个是控股股东。为了实现更高水准的研发实力，很显然，公司可能还需要引入更多高精尖人才来充实研发队伍。
产能利用率持续下滑 业绩回升压力大
发行人此番IPO计划募资5.3亿元用于低压断路器附件新建项目、新建技术研发中心项目、新建信息化**项目的建设，换句话说，公司要进一步扩产能。但本报梳理发现，公司报告期内的产能利用率正加速下滑，分别为91.71%、85.52%、70.81%。
对于产能利用率下滑一事，公司表示，公司产品包括框架断路器附件、塑壳断路器附件和智能终端电器，共上万种规格型号，生产过程为根据客户订单进行定制化生产，具有多品种、小批量、多批次的特点；同一产品大类的不同型号所耗费的生产资源存在较大差异，因此无法计算产品大类的产能。但这一解释显得有些无力。
值得一提的是，发行人存货账面余额分别为6,870.50万元、7,717.92万元和7,230.86万元，占同期流动资产的比例表现为下降，存货周转率则呈上升势头。乍一看存货状况良好，但实际上各期均弱于行业均值水平。公司则表示，公司产品生产工序较长，公司主要客户要求的交货周期较短，为快速响应客户的订单需求，公司需要采购原材料及进行半成品的生产，以备生产产成品所需，原材料和半成品期末余额较大，拉低了发行人的存货周转率水平。这一解释也有些站不住脚。
不过，未来电器生产所需主要原材料包括电子元器件、金属件、紫铜、电机及电机部件与小型断路器等，占主营业务成本的比例接近70%。值得庆幸的是，随着螺纹钢、线材、铜等大宗商品**的回落，公司的成本压力将会走低。
只是当前疫情拖累经济的影响还未散去，原材料**下行也不足以提振公司营收表现，如何提高产品附加值，为下游提供优质的定制化产品和服务，保障营收不再继续下滑，是公司需要长期思考的问题，尤其是上市后还需要向广大投资者负责。
来源|资本观察
作者|冬梅
编辑|赵言
一 公司基本情况速览总股本：1.879亿 总发行量 :4690万 发行**：10.69元 募资总额：5.01亿发行市盈率:20.42倍 行业市盈率:19.12倍所属行业：燃气生产和供应 所属区域：陕西
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