中泰证券股份有限公司何俊艺,刘欣畅近期对文灿股份进行研究并发布了研究报告《多重因素致短期承压，一体压铸蓄势待发》，本报告对文灿股份给出买入评级，当前股价为39.71元。

文灿股份(603348)

事件：公司发布2022年年报&2023一季报，22年营收52.3亿元，YOY+27.2%，归母净利润2.4亿元（业绩预告中位数）．YOY+144.5%。2301收入12.7亿元，同比+2.3%，归母净利润254W，同比-96.8%。

22年新能源放量驱动本部量利齐升，海外经营波动及减值影响百炼盈利．22年百炼收入26.4亿元，同比+20.5%：本部25.9亿元，同比+34.8%．主要是新能源汽车订单增长驱动。2022年净利润2.38亿元，同比+144.5%．扣除收购百炼以及股权激励相关行为产生的影响，本部实现净利润2.08亿元，同比+186.46%，主要是需求恢复+业务结构优化+铝价缓和等带来本部盈利修复。百炼盈利下滑主要是减值及墨西哥新工厂爬坡影响：①Q4百炼对尚未判决的铝材进口涉及的***缴纳诉讼事项计提预计负债，预计减少公司合并报表利润总额5243万(2022.12.30日公告已发，此为一次性非经营性因素，为百炼收购前遗留问题)：②百炼墨西哥部分新产线因为部件短缺、熔炼炉损坏等原因影响正常生产经营：③欧洲能源**较高致成本端承压。

23Q1收入同比+2.3%．环比-5.1%．好于行业，但多重因素致盈利短期承压．01毛利率14.3%．同比-5.1pct．环比-1.6pct，归母净利润同比-96.8%，我们判断原因为：1）重要客户蔚来ES6/ES8更新换代减产：2）新能源客户Q1排产不及预期：3）百炼墨西哥高压铸造新工厂目前处于亏损阶段，01产品质量费用支出、人工成本等同比有所增长，致短期盈利承压。

新能源催生一体化压铸工艺**，是从0到1的潜在千亿市场。一体化压铸本质上是高压铸造工艺，由特斯拉率先推广，在原本设计中多个单独、分散的小件经过重新设计高度集成，再利用大型压铸机进行一次成型。一体化压铸的优势主要体现为降本、轻量化和生产效率的提升，在特斯拉示范效应下，蔚来、理想、小鹏、华为／赛力斯、极氟均已跟进该工艺，根据产业链信息，大众、小米、奔驰、长安等车企都在规划，汽车行业正在掀起一体化压铸工艺**。根据特斯拉规划，车身一体化应用范围将从后地板渗透至前舱以及底盘电池托盘，我们判断单车价值至少可看向8000元，市场前景广阔。工艺领先+前瞻布局+全产业链优势铸就一体化压铸龙头，23年一体压铸率先兑现业绩．一体化压铸产品的本质是对车身件的进一步整合，公司作为铝压铸车身件龙头具备转型先发优势。公司是国内最早研究及使用真空高压铸造工艺生产铝合金的企业，是国内大规模量产铝合金车身结构件的领先企业，产品基本覆盖全部铝合金车身结构件，先后为特斯拉、奔驰、蔚来等中高端车型供应铝压铸车身件，积累了丰富的技术和量产经验。公司2020年开始储备车身一体化技术，目前已获得3个主机厂订单，2023年公司一体化压铸后地板率先放量、一体化压铸前舱也率先量产，一体化压铸率先兑现业绩，预计客户突破进度有望再超预期，将充分享受新产业趋势红利。

盈利预测和投资建议：一体化压铸是从0到1的潜在千亿市场，工艺领先+前瞻布局+全产业链优势铸就一体化压铸龙头。同时公司产品线自2020年发生重要变化，新增底盘、大三电、电池托盘／储能箱体产品，全面拥抱新能源，打开成长性。考虑整车竞争加剧，客户需求存在一定不确定性，调整公司23-24年公司归母净利润为3.3、5.7亿元（前值为6、8.5亿元）．新增25年归母净利润7.8亿元，23-25年增速依次为37%、75%、37%，对应当前PE32X、18X、13X，维持“买入”评级。

风险提示事件：新能源车需求不及预期、海外经营不及预期、铝价反弹

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，上海证券开文明研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.74%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.44亿，根据现价换算的预测PE为30.52。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级9家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为49.41。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，文灿股份（603348）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2星，好**指标2.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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