雷尔伟盈利能力趋弱，债务风险攀升
时代商学院研究员 杨志鸿
南京雷尔伟新技术股份有限公司（以下简称“雷尔伟”）是一家从事各类型轨道车辆车体部件及转向架零部件的研发和制造的企业，主要产品已全面应用于铁路交通领域及城市轨道交通领域，覆盖时速60—350公里的各类型轨道车辆。
近期，雷尔伟创业板IPO申请已获深交所受理。
报告期内，雷尔伟来自前五大客户的营业收入占比近99%，大客户依赖程度非常高。但该公司研发投入却不断减少，毛利率也在不断下滑，产品的盈利能力随着未来行业竞争的加剧，恐进一步下滑。伴随着业务规模的扩大，雷尔伟的偿债风险也逐渐增高。偿债指标从最初领先于行业平均水平到远远滞后于同行业可比公司均值，短期债务风险攀升。
7月21日，时代商学院就以上问题向雷尔伟发函询问，截至发稿尚未收到回复。
一、行业老兵十年磨一剑
雷尔伟最早由雷尔伟新技术和国有配件厂（南车集团下属公司浦镇车辆厂）**改制设立。2008年6月，雷尔伟新技术和国有配件厂按规定完成主辅分离改制后，雷尔伟前两大股东分别为扬州力德冶金工程有限公司、我国南车集团南京浦镇车辆厂。自然人刘俊持有18.15%的股权，为第三大股东。
经过多次股权转让，截至招股说明书签署日，刘俊已直接及间接持有雷尔伟86.26%的股权，成为该公司的控股股东及实际控制人。
1982年，刘俊曾是浦镇车辆厂的生产人员，在辛勤工作了三年后便开始在浦镇车辆厂举办的职工大学里学习了三年的铁道车辆专业，毕业后刘俊依然在浦镇车辆厂担任生产人员，还同时成为了浦镇车辆厂的技术员与助理工程师，一直持续到1996年。
在铺镇车辆厂工作及学习了14年后，刘俊于1996年10月离开浦镇车辆厂、入职雷尔伟，先后担任技术开发部经理、生产制造部经理、市场营销部经理及总经理。
十年磨一剑，入职雷尔伟10年后，刘俊终成为了该公司的董事长、总经理。
二、前五大客户营收占比超九成，毛利率逐年下滑
招股书显示，2017—2019年，雷尔伟来自前五大客户的收入合计分别为19682.85万元、25236.61万元、36267.06万元，占营业收入比例分别为98.93%、98.56%、98.11%（按照客户同一控制口径）。可见，该公司对大客户依赖程度非常高。
雷尔伟在招股书中称，公司客户集中度较高，主要系公司下游客户以轨道车辆整车制造企业为主，目前国内轨道车辆整车制造业务形成了以我国中车各子公司为主的集中市场格局，公司客户集中度较高符合自身业务及行业特点。
其中，我国中车股份有限公司、我国国家铁路集团有限公司分别为雷尔伟的第一、第二大客户，两家公司平均每年给其贡献的收入就达90%以上。值得一提的是，雷尔伟的第一大供应商也系我国中车股份有限公司。
造成以上现象的原因或与雷尔伟源自南车集团息息相关。可以说，在报告期内，雷尔伟具有天然的销售优势。
但值得关注的是，雷尔伟的研发费用率正呈不断下滑趋势。
2017—2019年，雷尔伟研发费用率分别为5.46%、5.02%、3.23%；同行业可比公司则分别为5.27%、5.25%、5.07%。可见，2017年时，雷尔伟在研发上的投入比重还较同行业可比公司高出0.4个百分点，但到2019年已被可比公司领先近2个百分点。
轨道交通装备供应商通常具备较强的客户黏性。但随着行业规模的不断扩大，竞争者逐渐增多。如果企业不能持续保持产品创新效率，或在产品供应稳定性上出现下滑，则会面临客户资源流失、市场份额下降、市场竞争优势削弱的风险。
从盈利能力来看，2017—2019年，该公司综合毛利率分别为44.66%、41.83%、41.13%，毛利率逐年降低，也反映了产品的盈利能力不及以往。这与雷尔伟在技术研发投入上的不足有一定的关联。时代商学院认为，雷尔伟应加强对研发的重视，以保持竞争优势、维持行业影响力，否则可能导致其毛利率出现进一步下滑的风险，从而对该公司的经营业绩造成不利影响。
三、偿债能力逐渐减弱，低于行业均值
从雷尔伟的短期偿债指标来看，该公司偿债能力也呈现出逐渐减弱的趋势，2017—2109年，雷尔伟的流动比率分别为1.67、1.40、1.34，速动比率分别为1.37、0.94、0.80，逐年下降。
而同行业可比公司的流动比率分别为1.61、2.01、2.04；速动比率分别为1.3、1.51、1.68。
有意思的是，雷尔伟在2017年时，速动比率与流动比率均略高于同行业可比公司平均水平，但到2019年，下滑则非常明显，流动比率被同行业可比公司均值反超近0.7、速动比率被反超0.88。
可见，雷尔伟能较快变现的资产已不能覆盖流动负债。另外，雷尔伟称存货被发送至客户所在地的厂区仓库，客户根据自身的生产计划组织公司产品的验收，周期相对较长所致。因此，存货的变现能力并不强，雷尔伟短期偿债风险越发凸显。
雷尔伟称，2018年度及2019年度，公司流动比率及速动比率均低于可比公司平均水平，主要系相对于可比公司，公司规模相对较小、融资渠道相对单一，主要依靠自身资金积累和银行借款，报告期内，公司业务规模增长迅速，营运资金需求量不断上升，导致公司短期偿债能力指标出现下滑，低于可比公司平均水平。
根据雷尔伟所述，由于业务规模增长导致偿债能力减弱。但从另一方面是否说明，随着业务规模扩张，该公司的内部管理质量出现了迅速下滑？未来，若业绩进一步增长，是否将导致偿债能力恶化，进而对生产经营造成更为严重的影响？
【严正声明】本文（报告）基于已公开的资料信息撰写，文中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。文章版权归原作者及原出处所有，未经时代商学院授权，任何媒体、网站及其它公众平台不得引用、**、转载、摘编或以其他任何方式使用上述内容。获得授权转载，仍须注明出处。（联系邮箱：TimesBusiness@163.com）
一 公司基本情况速览总股本：1.879亿 总发行量 :4690万 发行**：10.69元 募资总额：5.01亿发行市盈率:20.42倍 行业市盈率:19.12倍所属行业：燃气生产和供应 所属区域：陕西
美能能源（001299）12月6日主力资金净买入1125.28万元
截至2022年12月6日收盘，美能能源(001299)报收于27.53元，上涨2.92%，换手率39.8%，成交量18.67万手，成交额5.05亿元。12月6日的资金流向数据方面，主力资金净流入112
截至2022年11月8日收盘，美能能源(001299)报收于22.69元，上涨3.18%，换手率71.38%，成交量33.48万手，成交额7.75亿元。资金流向数据方面，11月8日主力资金净流出399
专访美能能源董事长晏立群：紧随绿色低碳能源**大潮 捕捉清洁能源发展新商机
90年代初，****前沿的深圳还处在草莽创业的时期，那时候，深圳吸引了一批又一批来自全国各地的年轻人，晏立群就是其中之一。从外出闯荡到回乡扎根，从推销液化气灶具到推广应用天然气，从“打工人”到创业者，
美能能源(001299)7月20日股东户数2万户，较上期减少6.82%
近日美能能源披露，截至2023年7月20日公司股东户数为2.0万户，较7月10日减少1465.0户，减幅为6.82%。户均持股数量由上期的8731.0股增加至9370.0股，户均持股市值为15.18万
美能能源2023年3月22日在深交所互动易中披露，截至2023年3月20日公司股东户数为2.27万户，较上期（2023年2月10日）减少3573户，减幅为13.59%。美能能源股东户数低于行业平均水平
美能能源7月24日在交易所互动平台中披露，截至7月20日公司股东户数为20020户，较上期（7月10日）减少1465户，环比降幅为6.82%。证券时报•数据宝统计，截至发稿，美能能源收盘价为16.20
记者 | 陈慧东编辑 | 10月31日上市首日，美能能源（001299.SZ）高开后一路上涨，两次触及涨停**，于10时01分许封上涨停板。截至收盘，该股股价上涨43.97%，报15.39元/股，成交
美能能源2023年7月18日在深交所互动易中披露，截至2023年7月10日公司股东户数为2.15万户，较上期（2023年6月30日）增加59户，增幅为0.28%。美能能源股东户数低于行业平均水平。根据
多主力现身**榜，美能能源换手率达67.90%（11-24）
深交所2022年11月24日交易***息显示，美能能源因属于当日换手率达到20%的证券而登上**榜。美能能源当收22.57元，涨跌幅为-1.53%，换手率67.90%，振幅10.43%，成交额7.
多主力现身**榜，美能能源换手率达47.30%（11-23）
深交所2022年11月23日交易***息显示，美能能源因属于当日换手率达到20%的证券而登上**榜。美能能源当收22.92元，涨跌幅为9.98%，换手率47.30%，振幅12.57%，成交额4.9
11月30日美能能源（001299）**榜数据：机构净买入6.49万元
沪深交易所2022年11月30日公布的交易***息显示，美能能源（001299）因日换手率达到20%的前5只证券登上**榜。此次是近5个交易日内第5次上榜。截至2022年11月30日收盘，美能能源(0
美能能源将开启申购：上半年增收不增利，预计上市时市值20亿元
10月17日，陕西美能清洁能源集团股份有限公司（下称“美能能源”，SZ:001299）披露发行公告，并将于2022年10月18日开启申购。本次上市，美能能源的发行价为10.69元/股，发行市盈率20.
美能能源（001299）11月15日主力资金净卖出2095.05万元
截至2022年11月15日收盘，美能能源(001299)报收于20.1元，下跌1.03%，换手率21.43%，成交量10.05万手，成交额2.01亿元。11月15日的资金流向数据方面，主力资金净流出2
深交所2022年10月31日交易***息显示，美能能源因属于无**涨跌幅**的证券而登上**榜。美能能源当收15.39元，涨跌幅为43.97%，换手率7.15%，振幅23.95%，成交额5142.
陕西又一城燃公司IPO过会，美能能源“内生式增长”成效几何？
华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 苗诗雨 陆肖肖 北京报道继陕天然气（002267.SZ）后，陕西第二家区域性城燃公司即将于近日上市发售。天然气资源和油气资源丰富的陕西地区，
加码新能源领域投资 美能能源拟投建集团总部暨西安智慧能源研究院
本报记者 殷高峰11月14日，美能能源发布公告称，公司与西安高新区管委会拟签订《美能能源总部暨西安智慧能源研究院建设项目协议书》，公司计划在西安高新区上市企业园建设美能能源总部暨西安智慧能源研究院，总
多主力现身**榜，美能能源换手率达55.10%（11-25）
深交所2022年11月25日交易***息显示，美能能源因属于连续三个交易日内收盘**涨幅偏离值累计20%、当日换手率达到20%的证券而登上**榜。美能能源当收24.83元，涨跌幅为10.01%，换
多主力现身**榜，美能能源换手率达32.22%（05-29）
深交所2023年5月29日交易***息显示，美能能源因属于当日换手率达到20%的证券而登上**榜。美能能源当收18.72元，涨跌幅为3.43%，换手率32.22%，振幅12.43%，成交额2.73
11月7日美能能源（001299）**榜数据：机构净卖出1216.39万元
沪深交易所2022年11月7日公布的交易***息显示，美能能源（001299）因日换手率达到20%的前5只证券登上**榜。此次是近5个交易日内第3次上榜。截至2022年11月7日收盘，美能能源(001
