华西证券：给予海能达增持评级
华西证券股份有限公司宋辉,柳珏廷近期对海能达进行研究并发布了研究报告《业绩扭亏为盈，基本面持续改善》，本报告对海能达给出增持评级，当前股价为6.74元。
海能达(002583)
事件概述
2022 年，公司实现营业收入 56.53 亿元，同比下降 1.16%；归母净利润 4.07 亿元，同比扭亏为盈并大幅增长161.58%， 扣非归母净利润 0.59 亿元，为 2019 年来首次转正.
分析判断:
主营专用通信业务稳定增长且毛利率稳中有升
公司经营管理策略初见成效， 业绩扭亏为盈，扣非归母净利润回正： 报告期内，公司在积极市场策略下积极做强传统窄带业务，同时加速推动公专融合、 4G/5G 宽带、指调智能集成等成长型业务，努力推动公司业绩扭亏为盈。其中， ①排除** Sepura 的影响，同口径下专用通信业务同比增长 16.77%；②主营毛利率稳中有升；③持续推进精细化管理，运营费用得到有效管控，期间费用率同比显著下降；④资产负债率显著降低，利息支出同比减少，汇率波动带来一定的汇兑收益；⑤完成对子公司 Sepura 的股权**， 获得 2.87 亿元投资收益。分行业看， （ 1） 专用通信业务产品竞争力进一步夯实， 毛利率稳中有升。 实现收入 47.09 亿元， 同比增长4.40%，毛利率 52.21%，同比上升 2.58 pct，其中终端和**产品毛利率分别同比提升 3.77/2.32pct。（ 2） OEM 及其他业务收入萎缩。 实现收入 9.44 亿元，同比下降 21.91%，毛利率 19.34%，同比上升 0.92pct。
围绕“ 2+3+1”业务战略，夯实窄带业务，推进成长型和探索类业务
根据 OMDIA 预测，到 2025 年，全球窄带数字终端出货量增速将保持 CAGR 7%左右。我们认为，作为全球领先的专用通信及解决方案提供商， 公司有望通过积极市场策略取得高于行业平均增速的增长，持续巩固并提升传统窄带业务市占率。
公专融合等成长型业务，公司通过设立成长型业务 BU，加大专项激励力度，积极推动业务发展，报告期内已取得关键进展。 公专融合方面， 与全球的行业客户及 20 多家***合作搭建 300 余个公专融合平台，形成百余个行业应用案例，并获得 2022 年全球关键通信大奖（ICCA）中“交通运输领域**应用案例”等奖项。 指挥调度方面， 聚焦优势区域，重点打造依托 AI、大数据分析的综合指挥调度集成项目，为客户提供全新一代融合指挥中心综合解决方案。 4G/5G 宽带方面， 4G DU 板卡助力合作伙伴中标***集采项目，成为国内**架构双模基站主流方案，基于 5G 技术的新一代 340M **图传项目在公共安全领域成功商用， 并在矿业、冶金、工业等领域有所突破。
精细化发展， 提升盈利水平，资产结构持续优化
费用端， 2022 年整体费用率为 43.45%，同比下降 9.24pct。销售/管理/财务/研发费用率为13.99%/11.25%/1.53%/16.69%，同比变化-1.11/-2.35/-4.31/-1.46 pct。 其中除之子公司 Sepure 后合并减少有所影响，此外公司在市场费用、法务费支出和咨询***支出等均有所减少。财务费用率得益于有息负债减少降低利息支出，以及汇兑收益增加所致。
资产端和现金流， 2022 年，经营活动产生的现金流量净额为 6.23 亿元，同比减少 11.47%； 主要原因是处置子公司 Sepura，合并范围减少所致。 公司加强客户信用管理及收款，净经营现金流连续多年保持较高水准，维持较好态势。 资产负债率显著降低， 由去年的 55.47%下降到 44.73%， 利息支出同比减少。
强化渠道建设，加强数字化营销
公司推进营销体系变革，驱动全球业务持续拓展。国内加大经销商渠道建设以及行业合作伙伴拓展力度。海外在全球设有超过 90 个分支机构，销售和服务网络覆盖全球 120 多个国家和地区，公司已为多个国家的公共安全、政务应急、交通、能源、**业等领域提供了专用通信网络。 根据公司年报，报告期内公司与加拿大、墨西哥、哈萨克斯坦等均签订了相关采购项目或协议。公司全面拓展渠道及行业合作伙伴，在中东、欧洲、美洲等多个国家和地区开展合作伙伴峰会并发布全球渠道伙伴招募计划。
此外，公司持续推进数字化营销工作，与全球多个国家的客户建立起广泛、实时、高效的线上联接，通过数字化手段赋能合作伙伴，打造一站式赋能服务平台。 同时在国内上线“海能达线上商城”，覆盖更多中小型渠道，持续巩固行业地位。
投资建议
考虑公司新签订单不断释放，且国内订单业务逐渐增长，持续看好公司在专网龙头地位，国内轨道交通、 5G、**专网等需求提升也有望带动公司基本面改善。 调整盈利预测， 预计 2023-2025 年营 收 分 别 为77.3/89.5/N/A 亿元调整为 65.1/75.3/87.0 亿元，每股收益分别由 0.22/0.26/N/A 元调整为 0.23/0.29/0.37元，对应 2023 年 3 月 31 日 6.74 元/股收盘价， PE 分别为 29.9/23.3/18.4 倍，维持“增持”评级。
风险提示
汇率波动风险， 专用通信行业竞争加剧风险，海外诉讼风险， 供应链成本上升或缺货风险，**性风险。
该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，海能达（002583）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2星，好**指标1.5星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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一 公司基本情况速览总股本：1.879亿 总发行量 :4690万 发行**：10.69元 募资总额：5.01亿发行市盈率:20.42倍 行业市盈率:19.12倍所属行业：燃气生产和供应 所属区域：陕西
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11月7日美能能源（001299）**榜数据：机构净卖出1216.39万元
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