共进股份:宽带通讯设备代工龙头,受益5G投资加速
选股理由:净利润大幅增长+股价阶段性新高+成交量放大
证券简称:共进股份 评级:BBB
数据截止日期:2019年9月30日 单位:亿元
证券代码:603118;成立日期:1998年;所在地:深圳 | |||
一、主营业务 | |||
主营业务 | 宽带通讯终端的研发、生产及销售 | ||
产品及用途 | 通信终端设备:有线宽带(DSL终端)、光接入(PON终端)、无线及移动终端(企业网、WIFI设备)等; 移动通信和通信应用设备: 4G/5G小基站设备等; 智慧医疗:智能康复、照护医疗设备及方案; | ||
业务占比 | 通信终端97.09%、移动通信1.47%、康复医疗1.08%;出口47.95%; | ||
经营模式 | 通信终端:以ODM模式为国内外的通信设备提供商和电信***提供宽带通信终端; | ||
上下游 | 上游采购存储类芯片、MLCC(多层陶瓷电容)、PCB(印制电路板)、电源和光模块、芯片电阻、铝质电解电容器原材料市场**持续走高,下游销售至通信设备制造企业 | ||
主要客户 | 中兴通讯、烽火通信、D-Link、Nokia、Sagemcom,前五大客户销售占比57.17% | ||
行业地位 | 宽带通讯终端龙头 | ||
竞争对手 | 宽带通讯终端:星网锐捷; 移动通信:移远通信、广和通等; | ||
行业发展趋势 | 1、市场规模跟随5G投资加速而增长; 2、4G网络向5G网络逐步转换; 3、wifi-6技术的应用及普及; | ||
其他重要事项 | 1、预计2019年净利润3.15亿元,同比增长63.71%;增长原因:(1)高端产品持续升级替换,淘汰部分低端产品,利润率增加;(2)移动通信及其应用类设备出货助力公司转型升级,提升毛利率水平;(3)通过强化供应链管理及整合能力,有效控制物料成本,使得毛利率比上年同期有所提升。 2、原实控人汪大维与唐佛南于2019年10月18日签署《解除一致行动协议》解除一致行动关系,公司前两大股东可控制的表决权相对接近,无控股股东、实际控制人; 3、公司采用增资的方式,以人民币8000万元入股江苏苏航医疗53.33%的股权,苏航医疗业绩承诺:2018年、2019年、2020年分别不低于人民币1000万元、1500万元及2000万元; | ||
简评 | 1、公司业务以帮助国内外通信巨头贴牌生产通讯设备为主,客户主要包括中兴通讯、烽火通信、诺基亚、D-link等,由于缺乏自主品牌,就是一个纯代工厂,故而业务毛利率偏低,但是业务量不愁,只要4G及5G投入仍在增长,业务量将保持平稳;近几年4G建设接近尾声, 5G增长尚未步入高峰期,公司业务量增速明显下滑; 2、代工厂面临最大的困境一方面是来自上游原材料的涨价,另一方面是下游客户的压价,公司2017年曾面临人民币升值、原材料**上涨、下游客户降价的多重困境,导致当年净利润大幅下挫75%;故而必须重点关注这三样因素,2019年下半年上游原材料**上涨趋势明显(存储芯片、PCB、MLCC均处于涨价通道),估计公司2020年的毛利率会走下行通道,净利润增长堪忧; 3、一般市场给予代工厂估值较低,在20倍左右,主要原因也是因为盈利不稳定,容易两头受气,缺乏产品定价权,当然做到**康级别则另当别论; 4、公司近几年开始考虑转型,只能说转型是无奈之举,毕竟原有的业务不太好过,5G基站与公司业务有一定关联度,不过行业竞争也很激烈,公司刚刚切入短期内很难有大的发展;并购切入智慧医疗则有点走偏了,虽然技术上有一定的关联,但是市场客户差异很大,转型成功的概率也很低,好在当下只是小打小闹,无伤大雅; | ||
二、公司治理 | |||
大股东 | 持股比例为24.17%;股权质押率:0% | ||
管理层 | 年龄:43-76岁,高管及员工持股:25%,总经理持股24% | ||
员工总数 | 7670人:技术1432,生产5647,销售180;本科学历以上:1217 | ||
融资分红 | 上市时间:2015年上市,累计融资:24.9亿,累计分红:6.9亿 | ||
简评 | 1、董事长及总经理持股均略超24%,原先二人是一致行动人,2019年解除一致行动人关系,两人年龄分别为75岁、76岁,预计几年内均会退出一线,此次解除一致行动人或为减持提前准备;高龄退休后,**人尚未确定,管理层存在动荡风险; 2、前十大流通股东仅有一家机构,未获得市场主流资金认可,可能与代工厂业务模式有较大关系; 3、公司员工以生产为主,本科以上学历比例较低,代工厂是典型劳动密集型企业; 4、上市融资25亿,分红7亿元,在代工厂里面还算不错的成绩; | ||
三、财务分析 | |||
资产负债表 | 2019年Q3:货币资金4.55,应收账款24.8,预付款0.55,其他应收款0.13,存货6.2,其他流动资产12.63;长期股权投资0.3,投资性房产0.57,固定资产15.89,在建工程4.17,无形资产2.52,商誉5.6;短期借款7.85,应付账款21.62,预收款0.23,长期应付款2.3;股本7.76,资本公积26.61,盈余公积1.23,未分利润8.31,净资产43.94,负债率43.93% | ||
利润表 | 2019年Q3:营业收入60.38(+2%),营业成本50.89,销售费用1.38,管理费用1.88,研发费用3.14,财务费用-0.22,其他收益2(+1.2),净利润26.16(+128.25%) | ||
核心指标 | 2017-2019年净资产收益率:2.5%、4.35%、6%;毛利率:10.83%、12.67%、15.72;净利润率:1.32%、2.32%、4.28%; | ||
简评 | 1、其他流动资产主要包括银行理财和大额存单,账面现金合计近16亿元,还是比较充沛;固定资产近16亿元,在建工程4亿,可见公司仍处于快速扩张期,主要是为了未来5G投资加速提前准备产能; 2、2019年公司营收小幅增长,净利润翻倍式增长,核心原因在于美元升值以及上游原材料**较低(2019年下半年才开始涨价,对业绩影响在2020年)带来的毛利率提升,代工厂对毛利率的敏感度非常高;虽然2018年及2019年净利润持续改善,但是缺乏可持续性,未来的增长预期将取决于在建工程达产后产能的释放; 3、净资产收益率处于非常低的水平,业务模式也注定了难以有较大的改善; | ||
四、投资逻辑及核心竞争力 | |||
投资逻辑 | 1、5G产业投资力度不断加强,行业增长加速; 2、公司是通讯设备终端代加工龙头; | ||
核心竞争力 | 1、市场占有率的规模优势 作为国内最大、全球领先的宽带终端制造商的市场地位,庞大、稳定的客户基础确保公司在上游供应商的话语权,得到供应商大力的支持,使得公司与国内外众多知名企业建立了长期、稳定的合作关系。 2、生产及经营规模优势 公司在深圳坪山和江苏太仓的两个生产基地建筑面积合计近40万平方米,SMT产能、技术水平和业务拓展能力都处于国内领先地位。目前拥有62条SMT生产线,设备精密度高,能够满足各类高端电子产品的制造需求。2018年两地工厂整体投入20亿,最大产能可达120亿,相比2017年,人均产值上升18%。 3、技术积累与研发能力 自主研发、技术创新作为公司设立以来的核心发展思路,也一直是公司的核心竞争优势之一。公司企业技术中心作为***企业技术中心,一直致力于不断提升研发能力。 4、经营过程中的快速响应能力 凭借在通信领域的技术积累及生产工艺及规模,公司赢得了品牌设备商的高度认可,能够匹配客户的快速定制条件实现及时交付,使得客户需求得到快速响应。同时,公司在经营过程中具备良好的快速反应能力,以客户和产品为导向,根据市场发展的趋势,及时调整组织架构等方面,快速适应不同时期的需求。 5、不断完善的管理体系 公司追求质量为先精益求精的生产水平,建立了完善的生产管理体系。公司通过管理信息**,逐步实现了管理的电子化和流程化,既实现了柔性制造要求,又降低了品质风险,提升了管理效率。 | ||
五、盈利预测及估值 | |||
业绩 预测 | 预测假设 | 营收增长:10%; 毛利率:12%;净利润率:3%、4%、4% | |
营收假设 | 2020E:93; 2021E:103; 2022E:113; | ||
净利预测 | 2020E:2.8; 2021E:4.1; 2022E:4.4; 注:假设数据即达到条件时对应的市值,须根据实际数据进行调整。 | ||
估值 | 市盈率 | 合理范围:15-20倍 | |
合理估值 | 三年后合理估值:70-90亿; 当前合理估值:40-50亿。 | ||
参考估值 | 低于50亿 | ||
六、投资建议 | |||
影响业绩 核心要素 | 1、5G产业投资力度; 2、上游原材料**波动; 3、美元人民币汇率波动,美元升值有利于公司; 4、员工薪资待遇变动; | ||
核心风险 | 1、创新转型发展的风险 公司确立了创新转型的“二次创业”战略,但移动通信及通信应用业务技术和市场门槛高,投入大,收获期相对较长;智慧医疗健康设备行业准入门槛高,作为新品牌,缺乏市场认同度。同时,通过外延式并购,并购标的的融合发展方面也存在一定的不确定性,这将给公司的创新转型成功带来风险。 2、原材料**波动的风险 通信终端设备制造领域原材料成本是最重要的成本要素。原材料**上浮,存储类芯片、MLCC(多层陶瓷电容)、芯片电阻、铝质电解电容器原材料市场**持续走高。如果公司未能控制或减少原材料等相关物料成本的上升,将进一步压缩公司通信终端产品的毛利率,进而影响到公司净利润。 3、汇率波动的风险 公司海外销售占比50%左右,相应的货款结算均以美元结算,汇率波动可能导致财务费用的汇兑损失增加,从而影响净利润。 4、行业周期性的风险 宽带网络建设属于基础设施建设,主要受投资驱动,电信***宽带网络建设和更新改造投资具有一定的周期性,这种周期性受技术演进、国家产业政策、市场成熟度、***决策等多种因素影响,其在我国市场更为明显。4G通信技术现已经普及,相应的基础设施建设已经完善,5G通信技术当前尚未成熟,如某一时期***大幅减少对宽带接入终端、智能家庭**等产品的采购量,导致公司产品需求量下降,则公司经营业绩将受到较大不利影响。 5、并购交易形成的商誉及可能存在的减值风险 报告期内,公司收购了江苏苏航、山东闻远,收购金额合计7.8亿元,收购完成后,公司在未来合并资产负债表中将因此形成较大金额的商誉,将存在商誉减值风险。 | ||
综述 | 公司是国内通讯设备代工厂龙头,在4G投资建设步入尾声,5G建设尚未步入高峰期阶段,公司业务量处于低速增长状态。汇率、原材料**、通信投资周期、人员工资是影响公司净利润的四大核心要素,未来业绩如何将取决于宏观经济周期及产业政策,公司显得非常被动,不是一个稳定的投资标的; | ||
A~AAA代表基本面非常优秀,B~BBB代表基本面比较优秀,C~CCC代表概念性比较强,评级仅为个人观点,以上内容仅供参考,不作为投资建议。
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沪深交易所2022年11月7日公布的交易***息显示,美能能源(001299)因日换手率达到20%的前5只证券登上**榜。此次是近5个交易日内第3次上榜。截至2022年11月7日收盘,美能能源(001