4月9日，新能源汽车车载电源制造商欣锐科技（300745.SZ）披露业绩预告称，一季度预计亏损1430.0万元-980.0万元。同日，通合科技（300491.SZ）预计，公司一季度亏损1500万元-1800万元。

同行企业业绩出现亏损，或为尚在IPO排队期的深圳威迈斯新能源股份有限公司（下称“威迈斯”）的上市之路平添几分不确定性。此外，公司客户集中度较高，前五大客户收入占比近八成，应收账款增速远超营收增速，且资产负债率远超同行，亦存在风险。

客户集中度高，与第一大客户关系匪浅

威迈斯成立于2005年8月，主要从事电力电子产品研发、生产、销售和技术服务，公司主要产品是开关电源，包括车载电源、通信电源、电梯电源等多类应用领域的产品。

报告期内，威迈斯营收从2016年的2.57亿元涨至2018年的6.16亿元；同期净利润则从0.24亿元增至0.57亿元。

而亮眼的业绩增速，主要归功于公司驶入了新能源汽车行业的“快车道”。

2016-2017年，新能源汽车行业的鼓励政策和补贴政策陆续**，威迈斯亦瞄准了这一发展方向。

报告期内，公司将精力投入新能源汽车车载电源领域，车载电源的收入从2016年的0.95亿元迅速增长至2018年的4.65亿元，年均复合增长率为120.56%，收入占比则从2016年的37.86%扩大至2019年前三季度的82.43%。

营收高速增长的同时，威迈斯大客户的结构也出现较大的变化。

2018-2019年前三季度，上汽集团一跃成为公司第一大客户，分别贡献销售收入1.86亿元、1.68亿元，分别占公司当期营收的30.17%、29.55%。而在2016-2017年，上汽集团每年贡献的销售收入分别为2313.44万元、3777.72万元，销售占比不超过10%。

与此同时，公司前五大客户销售占比从2016年的66.66%攀升至2018年的79.03%。2018年，同行企业通合科技、麦格米特、英博尔、欣锐科技前五大客户销售占比分别为22.41%、37.65%、54.87%、73%。

对于威迈斯大客户集中度较高的情况，发审委曾在反馈意见中要求公司补充披露客户集中度高的原因、背景、合理性，是否有其他特殊安排，是否存在利益输送的行为；要求公司说明是否存在大客户依赖风险，客户集中情况对公司未来经营是否存在不利影响。

威迈斯解释称，公司客户集中度高的原因主要系下游新能源汽车市场集中高，少数整车厂占据大部分市场份额，公司主要客户与公司、实际控制人、高管、核心技术人员及其他关联方之间不存在关联关系。

巧合的是，2018年上汽集团参股企业入股威迈斯后，上汽集团跃居公司第一大客户。

2018年3月，深圳市同晟金源投资合伙企业(有限合伙)（下称“同晟金源”）、扬州尚颀三期汽车产业并购股权投资基金中心(有限合伙)（下称“扬州尚颀”）分别以受让、增资的方式，分别持有威迈斯6.1538%股权、2.3077%股权。

截至招股书签署日，同晟金源、扬州尚颀分别持有公司5.7684%、2.1632%的股权。

来源：天眼查

据天眼查，宁波梅山保税港区捷创股权投资合伙企业(有限合伙）（下称“捷创投资”）持有同晟金源49.52%的出资额，而上汽集团间接持有捷创投资99.99%的股份，即间接持有同晟金源49.02%的股份。

此外，上汽集团还间接持有扬州尚颀19.56%的股权。粗略计算，上汽集团通过同晟金源、扬州尚颀间接持有公司约3.25%的股权。

应收账款占营收过半，偿债能力逊于同行

背靠大客户，对威迈斯业绩的提升可谓立竿见影。然而一连串漂亮数据的背后，公司应收账款水涨船高、经营活动产生的现金流量净额与净利润日渐背离。

2016-2018年，公司营收分别同比增长65.49%、44.85%的情况下，应收账款分别同比增长106.07%、40.87%。

2019年前三季度，威迈斯应收账款余额进一步增长至2.99亿元，占当期营收的比重为52.35%。

对于应收账款余额较高的情况，威迈斯表示，2019年下半年随着国内新能源汽车财政补贴调整，一定程度影响到新能源汽车整车厂及零部件厂商的销售和回款情况，如不能及时收回或发生坏账，将影响公司的****速度和经营活动的现金流量，对公司的经营现金流产生不利影响。

与此同时，公司账面上的存货金额也在不断走高。报告期内，威迈斯存货账面价值分别为4103.05万元、8786.39万元、1.65亿元和1.77亿元，占流动资产的比例分别为28.92%、27.15%、30.14%、26.93%。

随着应收账款与存货规模的增长，威迈斯经营活动产生的现金流量净额波动较大，2019年前三季度，已由正转为-3021.3万元。对此，公司亦坦诚风险，称如未来公司经营活动现金流量净额仍存在大幅波动甚至为负，公司在营运****上将会存在一定的风险。

值得注意的是，经营活动现金流波动较大且不稳定的同时，威迈斯的偿债能力较同行明显偏弱。报告期内，威迈斯的资产负债率始终高于行业均值，流动比率与速动比率则较可比同行公司均值偏低。

来源：招股书

以2019年前三季度为例，当期威迈斯资产负债率为52.93%，流动比率与速动比率分别为1.45、1.06；同期同行资产负债率的均值为34.72%，流动比率与速动比率的均值则分别为2.46、1.8。

募投项目存疑，研发费用率偏低

根据募资规划，威迈斯此次中小板IPO拟募资6.27亿元，将用于龙岗宝龙新能源汽车电源产业基地建设项目（下称“龙岗宝龙项目”）和芜湖新能源汽车电源产品生产基地建设项目（下称“芜湖新能源项目”）。上述两个项目达产后，预计每年可分别新增18万台车载电源产品、36万台车载电源产品。

来源：招股书

财经网注意到，重庆大润环境科学研究院有限公司官网上给出了另一组数据。据其官网的项目公示，龙岗宝龙项目建成后，预计年产电源模块30万台，与公司招股书中披露的18万台车载电源产品存在出入。

来源：重庆大润环境科学研究院有限公司官网

除此之外，从公司现有的产销率来看，新增产能或存滞销的风险。

芜湖新能源项目的环境影响报告表显示，新增的36万台车载电源产品分别为车载充电机和车载DC/DC变换器18万台、车载电源集成产品18万台。

来源：招股书

2019年前三季度，威迈斯车载DC/DC变换器的产量从2018年的5.86万台降至1.65万台，销量从5.28万台降至1.56万台，产量与销量均不足上年的三成；车载充电机的产量从15.62万台降至9.91万台，销量从13.16万台降至8.6万台，产量与销量约为上年的六成左右。

另外，报告期内，威迈斯车载电源的产销率亦出现下滑，从2016年的98.3%降至2019年前三季度的89.03%；车载电源集成产品的产销率维持在90%左右；2019年5-9月，公司新建的车载电源自动化生产线产能利用率为49.14%。

就公司产能利用率较低、产销率下滑的情况，财经网曾向威迈斯发去采访函核实，威迈斯表示，产能利用率较低主要系生产线刚投入使用，产能爬坡需要一定时间周期。而对于公司产销率下滑的原因，威迈斯并未提及。

风险不止于此。众所周知，车载电源是新能源汽车的重要零部件之一，新能源汽车对于车载电源产品的安全性、电磁兼容、功率密度等方**有很高的要求。

威迈斯在招股书中提示风险，称若公司不能够通过技术升级和产品更新换代相应保持领先地位或跟随策略，将面临公司产品市场竞争力下滑的风险。

而从公司现有的研发投入情况来看，威迈斯的研发费用率已低于同行。报告期内，威迈斯研发费用率分别为10.21%、9.73%、9.73%、9.26%、9.18；同期行业研发费用率均值为7.87%、10.84%、9.71%、11.64%。

001299美能能源估值分析及打新申购建议

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