重整、引战、子公司讨债 金科股份的困局和出路
深度 ** 穿透
时间是试金石
作者：业文
编辑：闻道
风品：钧杰
来源：首财——首条财经研究院
没有一个冬天不会过去，关键是以何姿态、什么代价渡过。
说千道万，市场的问题终究要市场解决。比如化解房企流动性危机，用市场化、法治化手段重整看似一剂猛药，或也是破而后立的良方。
这不，曾经的千亿房企金科股份，也走到了重整前台。5月22日晚，其公告：重庆端恒建筑工程有限公司发来《告知函》，向**申请对金科进行重整。若重整失败，将存被宣告破产的风险，同时股票面临被终止上市风险。
1
引战重整**齐下
“渡劫”长征第一步
一石激起千层浪。唏嘘之余一些**不免担忧，金科股份还能挺过去么？巨额债务又该怎么解决？
别慌，重整虽耗时耗力，牵扯众多，却非洪水猛兽、甚至不失涅槃重生的一个可选途径。
行业分析师于盛梅表示，重整不同于破产清算，是市场化、法治化化解风险的有效方式。一些企业经过重整恢复了盈利能力、最终保护了债权人合法权益。
所言不虚。自2006年《企业破产法》**以来，截至2022年10月，至少有100家上市公司进行了重整。经同花顺iFinD统计，年内已有近20家“ST”公司借此摘帽，焕发新生。比如力帆实业、银亿股份等。当然，也有失败者股价跌至谷底、面临退市结局。
聚焦房企，目前已有多家走在重整路上，最典型代表便是协信远创，作为与龙湖、金科等并称的渝系“五朵金花”，其曾是全国百强房企，有息负债超300亿元。目前已正式进入破产重整程序。
或基于此，金科股份对此反应积极，表示将成立专项工作小组，积极支持、强力推动重整工作。
实际上，企业也没闲着。5月22日创始人黄红云曾透露，引战方案得到政府部门支持，自己也愿不遗余力协调各类资源，帮助公司尽快走出困境。包括债务重组重整，甚至出让大股东地位。
5月29日，金科股份公告确认了有国企有意合作、并得政府支持的传闻。
无疑，这是一个令人振奋的好消息。遥想开年，黄红云在年度工作会议上强调，2023年是金科最关键一年，要聚焦引入战略投资的核心工作，坚决推进落地。
相比重整，引战是更直接高效的盘活方式。放眼行业，已有不止一家房企退市，化解债务风险还缺乏有效样本。金科如能蹚出一条示范路径，可谓善莫大焉。
只是，挑战难度也肉眼可见。毕竟成功引战者不多，僧多肉少、时间不等人。鉴于没有实锤协议签署，能否成行还要时间作答。而重整，也是**长征第一步，抛开后续种种债务清理，首先需要**受理。
2
债压与去化
自身该有什么反思？
能否涅槃，首先摸清一个关键点：债务规模到底多少。
据年报披露，截至2022年末，金科股份总资产2995.36亿元，有息负债规模虽降至约689亿元，资产负债率仍达87.02%。
截至2023年4月末，金科股份对参股公司提供的担保余额为103.03亿元，对子公司、子公司相互间及子公司对公司提供的担保余额为579.42亿元，合计担保余额682.45亿元，占最近一期经**净资产的548.15%，占总资产22.78%。金科股份及控股子公司逾期担保金额为227.09亿元。
债务化解方面，2022年末累计完成304.95亿元有息负债的期限调整工。截至2023年4月27日，金科股份新签订展期协议的有息负债合同金额为133.2亿元。
可见，金科没有躺平，积极解困难能可贵，但债压同样清晰可见。
同时，上述数据能否全面反映债务规模亦有审视点。早在2021年危机爆发前，便有媒体报道称，通过永续债、优先股、可转债、少数股东权益等，金科股份或存“明股实债”嫌疑。
以2021年报为例，企业少数股东权益占净资产比达105.16%，而少数股东损益占净利润的比例仅38.03%，如此差距异常，让外界不乏疑虑。
再看偿债能力。
2022年，企业营收548.62亿元，同比下降51.15%；归属于上市公司股东的净利亏损213.82亿元，其中资产减值计提减值175亿元。
在A股90家地产公司中，金科股份亏损额位列行业第二，仅次于蓝光发展的249亿亏额。从自身看，也是2011年借壳上市以来的首次年度巨亏，基本将过去十年的利润抹平。
背后是销量不振。全年销售额约681亿，相比2021年的1840亿，下滑63%；销售面积1028万平方米，同比下降47.71%；销售均价6624元/平方米，同比下降29.22%。经营活动产生的现金流量净额52.47亿元，同比下降63.06%。
一边去化不利、一边债务高企，“三高”平衡被打破，紧靠自身脱困难度可想而知。
对此财报称，受国际局势动荡、国内经济受到需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力的影响，居民购房意愿显著减弱，房地产销售表现依旧低迷。
没错，都是客观原因。只是，雪崩时没有一片雪花是无辜的。看看上述高企债务、低迷去化，自身短板又知多少？过往有无粗放规模扩张、三高过度押宝反思？
3
切割与重启
15亿元诉讼案背后
“1元”保卫战怎么打？
让我们把时间指针调回到2019年，在与孙宏斌夺金科控制权的关键时刻，黄红云在内部报告时，“金科就是我的生命”几个大字赫然出现屏幕上。想不到仅几年光景，金科股份却又是一番光景。
四年控制权拉锯战刚获胜不久，2021年当家人又上演夫妻“分家”争斗。虽最终握手言和，黄红云保住了控制权，可上述波澜对企业脱困是否加分项？
当然，黄红云对企业的感情毋庸置疑。就在重整公告当天，金科股份同时发布一份增持公告：控股股东重庆市金科投资控股（集团）有限责任公司（简称“金科控股”）拟增持金额不低于5千万元，且不超过1亿元。
5月24日，金科再次公告，高管团队将以自有资金通过二级市场集中竞价方式增持公司股份，拟增持金额合计人民币不低于500万元，且不超1000万元。
实*也很快。据金科公告，控股股东指定的增持主体财聚投资于5月25日及26日通过集中竞价交易方式累计增持1462.91万股，成交金额合计1285.10万元。
市场为之一振。真金白银且履约动作迅速，与一些企业的忽悠式回购形成强对比，值得肯定。
玩味在于，5月26日金科股价涨停，收盘价0.95元。截止6月5日收盘价0.97元。
大力护盘，股价仍低迷，市场在观望什么呢？
5月30日晚，金科股份发布重大诉讼事项公告。金科服务要求金科股份立即返还公司借款本金15亿元、截至2023年3月20日的利息32332718.73元及3月21日起至清偿日的利息，涉案金额约15.32亿元。
消息一出，市场担忧情绪又增几分。甚至有媒体担忧，警惕压垮骆驼的最后一根稻草。深交所亦问询，要求企业说明是否有通过破产重整进行逃废债、损害债权人及中小股东合法权益的情形。
对此，金科股份均予以否认。
勿怪市场不淡定，恒大物业134亿元存款被挪用事件仍历历在目，引燃资本市场对物业公司的信任危机、**性审视。
客观而言，与恒大挪用不同，金科物业的15个亿是光明正大借的。2022年7月，金科服务披露一则关联交易。金科服务将向金科股份提供本金不超15亿元借款，用于补充金科股份流动资金，借款期限自借款之日起算，至2024年12月20日止，借款年化利率8.6%。
高息借贷的同时，金科股份还提供了价值27亿元抵押的资产。尽管提供了多重保障，深陷债务泥潭的金科还是遗憾违约了，也就有了“儿子告老子”一幕。
行业分析师孙业文认为，金科服务是**上市公司，**控股股东或传递出切割债务的信号，避免金科服务被过度牵连、一损俱损。毕竟有恒大物业前车之鉴，合理合法框架下儿子告老子也是天经地义。彻底理清关系后，未来不排除金科服务“易主”可能，继而为盘活重启金科股份提供资金腾挪，但也不排除外界质疑的逃废债可能性。
不算多夸言。众所周知，物业服务是轻资产类业务，造血能力较强，财务杠杆依赖低，是国家鼓励房企转型大方向之一。据金科服务2022年报，其在管建筑面积由2021年12月31日的2.38亿平方米增加约7.0%至2.545亿平方米，营收超50亿元。其若能持续稳健，或是黄红云后续东山再起的一个重要**。
只是，再添15亿元的追偿，对金科股份的冲击阵痛不可不察。虽说债多不压身，可企业及市场的承载力也是有限度的，看似大义灭亲、到底在演哪出？对其引战重整、保壳战又有何影响呢？
“1元”已是上市房企的保壳红线。截至目前ST阳光城、*ST嘉凯、ST世茂、*ST新联、*ST泛海、*ST宋都等都已站在退市边缘。
5月30日，*ST蓝光公告称，上交所决定终止公司股票上市，公司股票将于2023年6月6日终止上市暨摘牌，成为A股首家触及交易类退市的房企。
6月2日晚，ST泰禾公告称，截至最新收盘价连续20个交易日低于1元/股。根据相关规定，其股票将被终止上市。
聚焦金科股份，5月24日以来，已连续9个交易日在“1元”线以下，以至有**称其“保壳式重整”，留给其腾挪空间还有多少？有无逃废债可能？
可以肯定的是，对黄红云而言，保住金科上市地位至关重要，一旦失去不管重整还是引战企业估值都将打折，对企业脱困可谓再添风霜，暗含的衍生风险更不容忽视。
别忘了，公告曾坦言，申请能否被**受理、公司是否进入重整程序尚具有重大不确定性。
4
寒冬与曙光
贵在质量为先、风险敬畏
好在，无论与融创的四年控制权缠斗，还是实控人的**分家波澜，金科、黄红云不缺危机渡劫的经验。
回望峥嵘岁月，从一名水泥工蝶变成知名地产大亨，黄红云创业经历励志且传奇，个中的商业智慧、运管能力、前瞻眼光、战略韧性毋庸置疑。也是企业周期穿越、笑看风云的不二法门。
客观而言，相比一些躺平企业，金科、黄红云一直在为解困不懈努力。
以2022年为例，金科股份把“保交楼、稳民生”作为首要经营任务，全年累计交付项目149个、交付住宅8.3万套、批次252个，交付面积1281万平米，交付面积位居行业第14位。
且当年，累计荣获53个国内外知名奖项，荣获国家专利12项，克而瑞产品力排名第18位。
保量更保质的交付，在行业寒冬可谓一股清流。叠加上述债务额的可喜下降，个中责任担当或才是上述战投方、当地政府扶持、债权人仍抱信心的原因所在。
截至6月5日金科股份报收0.97元，大涨近7%，距离1元红线仅剩一个冲锋。
在首条财经看来，企业有起伏、产业有兴衰，关键在于不迁怒不贰过。君不见，市场在回暖赛道在复苏，虽然缓慢些大方向没变。长远计，寒冬终将过去，十万亿级的房地产仍有未来。然经历这波寒冬洗牌，会是行业的真正分水岭。高杠杆高周转模式已到尽头，规模退场质量登台。
巨震巨痛后，依然存活游弋、留在牌桌上的将是那些勇于突围新生的房企。谁能彻底断舍离，更快更准走入新模式，谁就能率先稳了甚至跻身新王。
单从此看，无论短期保壳，还是长期重整引战，寒冬渡劫的金科、黄红云离曙光也并不遥远。只是一个更大更根本看点在于：
脱困之后呢？是好了伤疤忘了疼、还是开启一个质量为先、敬畏风险的新周期。
没有一个春天不会到来。但时间是**的试金石。
本文为首财原创
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