「公司深度」火炬电子：电子元器件和新材料“两翼齐飞”
一、公司概况
火炬电子成立于2007年12月20日，主要从事电容器及相关产品的研发、生产、销售、检测及服务业务，其主营业务包括自产业务、代理业务和新材料业务。自产业务主要产品包括片式多层陶瓷电容器、引线式多层陶瓷电容器以及多芯组陶瓷电容器，涉及5个**质量等级，主要适用于航空、航天、船舰、兵器、电子对抗等**装备军工市场及部分高端民用领域；涉及1个国标质量等级，主要适用于**通讯设备、工业控制设备、医疗电子设备、消费类电子等民用市场。代理业务主要通过下属公司完成，产品主要包括**X的钽电解电容器、**X金属膜电容器、KEMET铝电解电容器、太阳诱电的大容量陶瓷电容器等，主要适用于电力、轨道交通、风能、太阳能、汽车电子、智能手机等民用市场。新材料业务主要依托“立亚系”三家子公司开展陶瓷材料业务。
公司起始于1989年成立的泉州鲤城火炬电子元件厂，经历近三十年的发展，已成为全国电子元器件百强企业。公司发展历程可分为四个阶段：1989-2001起步阶段、2002-2007战略转型阶段、2008-2014持续发展阶段和2015至今快速发展阶段。公司在2015年在主板成功上市，2016年布局陶瓷材料产业化和钽电容业务，2017年实现陶瓷材料产业化和布局超级电容业务，2018年通过收购广州天极拓展单层电容和薄膜电路等业务，2019年发行可转债推进高技术陶瓷电容器产业化项目。随着新材料产业化和高技术陶瓷电容器项目的投产，公司发展有望再上一个台阶。
二、业务情况
火炬电子自成立以来，专注电容器领域，坚持以主业为核心发展，主要成熟产品包括片式多层陶瓷电容器（业界常指MLCC）、引线式多层陶瓷电容器、多芯组陶瓷电容器。2016年推出“火炬牌”钽电容器、布局超级电容器、脉冲功率陶瓷电容器等系列新品，产品广泛应用于航空、航天、船舶及通讯、电力、轨道交通、新能源等高端领域。主要通过营销中心采用**方式开拓国内市场，分别在北京、西安、上海、成都、武汉、洛阳、合肥、深圳、天津、杭州、南京、宝鸡等地设立分公司及办事处；2017年开始进行陶瓷材料产业化；2018年，公司使用现金4,410万元收购广州天极60%股权，拓展单层电容和薄膜电路产品；2018年，全资子公司福建毫米新建微波元件生产线，主要产品包含特种贴片电阻器类、微波芯片/单片类等。通过内生和外延发展，目前已形成了电子元器件和新材料“两翼齐飞”的发展格局。
三、营收情况
火炬电子营业收入规模从2014年的8.88亿元增长到2018年的19.85亿元，年复合增长率达22.3%；归母净利润规模从2014年的1.37亿元增长到2018年的3.33亿元，年复合增长率达24.9%；毛利率和净利率水平在2018年也达到了历史最高水平，分别为35.5%和16.8%。
从营收结构上看，元器件代理业务和自产业务占比较高，合计占到公司总营收的95%以上。其中，代理业务营收规模从2014年的6.03亿元增长到2018年的14.21亿元,年复合增长率达23.9%，营收占比维持在70%左右，2018年营收同比出现略微下滑主要原因为小米通信手机出货量下滑所致；自产业务营收规模从2014年的2.85亿元增长到2018年的4.71亿元，年复合增长率达13.38%。
元器件代理业务主要面向消费类电子和新能源等民用市场，产品毛利率较低；MLCC自产业务主要面向**市场和高端工业级应用，毛利率较高；另外，公司从2016年开始布局钽电容业务，主要面向**市场和高端工业级应用，2018年营收规模仅有3378万元，毛利率为44.0%，与同类企业相比，毛利率还存在较大差距，预计未来几年钽电容业务将保持快速放量态势，毛利率也有较大提升空间。
新材料业务主要依托立亚系三家子公司经营，主要包括立亚化学、立亚新材和立亚特陶。
四、代理业务
代理业务以“战略布局、产品互补”为目标，满足用户多样化、一站式采购的需求，主要代理**X、KEMET、太阳诱电等知名厂商产品，适用于电力、轨道交通、风能、太阳能、汽车电子、智能手机等工业类及消费类领域。其中以对太阳诱电采购为主，根据2017年年报显示，公司代理业务向太阳诱电采购金额占代理业务采购金额的86.76%。
公司代理业务规模从2012年的4.55亿元增长到2018年的14.21亿元，实现了两倍以上增长，年复合增速达20.1%，毛利率在12.45%-21.77%之间。其中，2016年受智能手机市场的影响，公司手机业务相关的客户对电容器需求量增大，单价较高的射频器件销售量大幅增加，同时本期新增客户较多，代理业务营收规模同比实现49.5%的高速增长；2018年代理业务毛利率同比增长8.87个pct，主要由于部分元器件产品持续缺货，公司调整代理产品结构，营业成本同比下降13.02%。
小米通讯是公司代理业务的第一大客户，2012-2015年对小米的销售额占到代理业务营业收入的50%以上，最高达到62.40%；从2016年开始，公司新拓展客户增多，销售占比降至35%左右，但小米通讯仍为代理业务第一大客户，因此，目前小米通讯的需求对公司代理业务有较大影响。
五、自产业务
公司的自产元器件业务主要产品包括MLCC、引线式多层陶瓷电容器、多芯组陶瓷电容器、钽电容器等，下游应用领域以**为主，民用为辅。公司形成了从产品设计、材料开发到生产工艺的一系列陶瓷电容器制造的核心技术，参与了多项国家标准、国家**标准、行业**详细规范的起草或修订工作。自产业务立足于“做专、做精”陶瓷电容器，产品涉及5个**质量等级，适用于航空、航天、船舰、兵器、电子对抗等**装备军工市场及部分高端民用领域，涉及1个国标质量等级，适用于**通讯设备、工业控制设备、医疗电子设备等工业类市场及个人、家庭电子产品等消费类市场。
目前，公司共有14条生产线，其中，6条环氧涂装引线式多层陶瓷电容器生产线，2条环氧模压引线式多层陶瓷电容器生产线，1条湿式淋幕成型一体化片式多层陶瓷电容器生产线，1条全自动悬浮式瓷胶移膜片式多层陶瓷电容器生产线，1条多芯组陶瓷电容器生产实验线，新建1条多芯组陶瓷电容器生产线，扩建1条高可靠多层陶瓷电容器生产线，外加脉冲功率多层瓷介质电容器扩展项目。
公司生产的多层瓷介电容器主要为高可靠多层瓷介电容器产品，主要面向**市场，同时在高端工业领域也有应用，在相关领域的主要竞争对手情况如下：
六、钽电容：成功切入**钽电容市场
2018年全球电容器市场规模为216亿美元，同比增长3.35%，2013-2018年复合增速为3.71%，预计2019年全球电容器市场规模达到222亿美元；2018年我国电容器市场规模1045亿元，同比增长5.41%，2013-2018年复合增速为6.20%，预计2019年我国电容器市场规模达到1102亿元。根据2018年我国产业网数据，2018年全球钽电解电容市场规模超过15亿美元，预计2019年全球市场规模将接近16亿美元；2018年我国钽电解电容市场规模首次突破60亿元，预计2019年我国市场规模将在61亿元以上。
公司于2016 年成立“钽电产品事业部”，同期生产钽电容器并投放市场。公司具有钽电容生产线军工质量管理体系认证。2018年钽电容器实现销售收入3,377.75万元，同比增长53.64%，毛利率为43.96%，增加了7.91个百分点，呈现高速发展态势。
七、新材料业务
CASAS-300特种陶瓷材料作为一种具有优异性能的多功能陶瓷新材料，目前仅有少数发达国家能够产业化生产，该材料在我国市场存有量极少。2002年6月，厦门大学根据其化学学科优势和陶瓷材料领域人才优势，从事高性能陶瓷材料的基础研究。2010年公司与厦门大学围绕着“高性能特种陶瓷材料”的课题着重开展前沿性基础研究及产业化研制攻关；目前公司通过技术独占许可方式已经掌握了“高性能特种陶瓷材料”产业化的一系列专有技术，形成了“高性能特种陶瓷材料”的核心技术，该技术属国内首创，处于国内、外同行业的领先水平。
SiC纤维位于SiC/SiC陶瓷基复合材料的上游，是整个产业链至关重要的一环。目前世界上仅日本和美国能批量提供通用级和商品级的SiC纤维，已实现产业化产能达百吨级的仅有日本碳公司和日本宇部兴产株式会社。根据纤维组成、结构及性能的发展变化过程，先驱体法制备的SiC纤维可分为三代，第一代为高氧碳SiC纤维，第二代为低氧高碳含量SiC纤维，第三代为近化学比SiC纤维。SiC/SiC陶瓷基复合材料在航空领域的应用主要包括发动机燃烧室内衬、燃烧室筒、喷口导流叶片、机翼前缘、涡轮叶片和涡轮罩环等部位。国外在碳化硅陶瓷基复合材料构件的研究与应用方面，基于先易后难（先静止件后转动件，从低温到高温）的发展思路，首先发展中温和中等载荷的静止件，例如尾喷管调节片/密封片和内椎体等；再发展高温、中等载荷静止件，例如火焰筒、火焰稳定器及涡轮外环、导向叶片。更高载荷的静止件或转动件，例如涡轮转子和涡轮叶片还处于探索阶段。
航空发动机作为飞机动力源，是决定飞机性能的重要因素。航空发动机技术是国家综合国力、工业基础和科技水平的集中体现，是军民用飞行器和航空工业发展的源动力，为轻型燃气轮机、重型燃气轮机提供改型的技术基础。目前世界上能**研制航空发动机的只有美国、俄罗斯、英国、法国、我国等少数几个国家。目前，我国航空发动机核心部件关键技术尚未完全突破，未来发展空间巨大。公司作为关键新材料供应商，有望充分受益航空发动机国产替代。
八、盈利预测
预计公司2019-2021年将实现营收23.40/26.93/32.70亿元，归母净利润分别为4.01/5.34/6.48亿元，EPS分别为0.89/1.18/1.43元，对应PE分别为32/24/20倍。
一 公司基本情况速览总股本：1.879亿 总发行量 :4690万 发行**：10.69元 募资总额：5.01亿发行市盈率:20.42倍 行业市盈率:19.12倍所属行业：燃气生产和供应 所属区域：陕西
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