中泰证券股份有限公司陈鼎如近期对航发科技进行研究并发布了研究报告《主力机型加速放量，航发主业盈利拐点已现》，本报告对航发科技给出买入评级，当前股价为21.67元。

航发科技(600391)

投资要点

事件：4月3日公司发布2022年年报，公司2022年实现营收38.01亿元，同比增长8.47%；实现归母净利润0.47亿元，同比增长118.96%；实现扣非归母净利润0.32亿元，同比增长12.61倍。公司2022Q4实现营收14.93亿元，同比增加23.41%；实现归母净利润0.46亿元，同比减少34.29%；实现扣非归母净利润0.40亿元，同比减少35.83%。

配套主力型号加速放量，航发主业盈利拐点已现。1）业绩持续兑现：①内贸：实现收入28.1亿元（YoY+8.4%，其中西南地区收入22.9亿元，同增7.9%），公司配套主力型号已进入放量周期；2020-2022年航发主业毛利率分别为12.9%/9.7%/10.8%，公司整体销售净利率为0.4%/1.3%/2.2%，XX-18放量背景下公司主业成熟度提升、盈利能力拐点已现。②外贸：实现收入8.9亿元（YoY+5.9%），毛利率16.3%（YoY+0.2pct），国际转包市场有望持续复苏。2）供需格局向好：XX-18作为目前大运和轰炸机发动机存量替换、新机列装的主力型号，预计未来需求持续旺盛。公司作为西飞产业链核心配套商，目前步入产能提升及交付提速关键时期。

特种轴承小巨人，业绩实现高速增长。1）市场地位：航发哈轴作为特种轴承主力配套商，航空发动机主轴轴承占国内市场的三分之二以上，能够满足二、三代机批产保障能力，具备四代机、五代机轴承研制配套能力；2）业绩兑现：航发哈轴2022年营业收入7.1亿元（YoY+14.7%），净利润7605.8万元（YoY+49.2%），受益于高端轴承国产替代提速，业绩有望实现中高速增长；3）盈利改善：伴随特种轴承可由定制化向通用化转变，2022年航发哈轴销售净利率提升2.5pcts至10.7%，规模效应将持续改善盈利能力。

费用管控能力持续增强，研发投入持续加大。1）费用方面，2022年公司三费占比为6.27%，同比减少2.11pcts，其中销售费用为0.20亿元，同比增加13.43%；财务费用为0.30亿元，同比减少55.04%，主要因本年度人民币兑美元汇率贬值，汇兑收益增加；管理费用为1.88亿元，同比减少9.84%。公司三费占比持续下降，管理能力稳步提升，核心竞争力持续稳固。2）研发投入方面，公司2022年研发费用为0.88亿元，同比提升30.26%。公司期间费用率持续降低，同时研发投入持续扩大，为稳固核心竞争力及持续提升经营业绩打下坚实基础。

航发集团重点上市公司，有望受益于国企**。公司控股股东420厂是航发集团内未能上市的大型航空发动机整机企业之一，同时航发集团下属三家上市公司均未实施股权激励，在国企**加速推进的背景下，公司有望受益于股权激励和优质资产证券化双重利好。

投资建议：我们预计公司2023/24/25年收入分别为60.61/76.44/85.66亿元，归母净利润分别为1.21/2.07/2.76亿元，对应EPS分别为0.37/0.63/0.83元，对应PE分别为59/35/26倍，对应PS分别为1.2/0.9/0.8倍。公司作为航空发动机类主机厂，在行业内具备较高壁垒，持续受益于主力航发型号快速放量及后民航复苏，维持“买入”评级。

风险提示：**订单不及预期；产品交付不及预期；盈利预测不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券邱世梁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.93%，其预测2023年度归属净利润为盈利7100万，根据现价换算的预测PE为102.81。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，航发科技（600391）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率。该股好公司指标1星，好**指标1星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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