链传动行业**冠军，征和工业：工业链市场逐步开拓，持续向好
（报告出品方/分析师：信达证券 刘卓 刘俊奇）
主业稳定增长，工业链市场逐步开拓
1.1 征和工业是国内链传动领军企业
征和工业前身为1999年成立的征和有限，征和有限由魁峰机械与日本征和合资成立，2011 年日本征和将其全部股权转让给魁峰机械，2013年征和工业由征和有限变更设立为股份有 限公司。
2021年1月，征和工业成功上市，成为我国链传动行业首家 A 股上市公司，也是国内链传动行业领军企业。
征和工业主营业务为各类链传动产品，下游结构稳中有变。
征和工业的链传动产品下游应用广泛，目前公司主要集中于摩托车链传动、汽车链传动、农机链传动和工业链传动。从收入结构上看，公司车辆链条收入占比最高，工业链条和农机链条收入体量相当。从趋势上看，车辆链条占比略有下降，农业链条收入占比提升明显，工业链条和其他产品也有略有上升。
（1）车辆链条**
公司车辆链条产品主要为摩托车链条和汽车链条。摩托车链条包括传动链(及配套链轮)、正 时链和油泵链。
传动链条主要用于发动机外部使用，连接前链轮(主动链轮)和后链轮(从动链轮)，将前链轮的动力传递到后链轮，以驱动摩托车车轮前进的链条，以滚子链为主。公司具备制造标准链条、耐磨链条、强化链条和超强链条的制造能力。摩托车配套链轮是在发动机外使用，与链条相啮合带齿的轮形机械零件。
摩托车链轮通常分为主动链轮和从动链轮，主动链轮与摩托车发动机输出轴相连接，驱动链条并带动从动链轮及摩托车后轮前进。
摩托车正时链和油泵链均为在摩托车发动机**内使用的链条。
正时链是发动机中重要的部件，通过金属链条将曲轴和凸轮轴等部件连接并使其保持同步运转，使发动机的进、排气门在适当的时候开启或关闭，来保证发动机汽缸能够正常地吸气和排气，正时链主要采用齿形链。油泵链是通过连接曲轴将发动机动力传给机油泵，使得机油泵内机油输送到各个润滑油道和各运动件摩擦表面的链条，油泵链主要采用套筒链。
公司的汽车链条**主要为正时链和油泵链，与摩托车中的功能、作用类似，公司汽车正时 链主要为齿形链、套筒链和滚子链，油泵链主要为齿形链和套筒链。目前公司汽车链条产品 销售规模比较小，收入占比也不高，不过也已经配套进入了部分主机厂企业。
（2）农业机械链**
公司农业机械链条种类较多，可分别用于传动和收割输送装置，以实现动力传动、作物收割、输送和曳引等功能，主要产品有拨禾链、夹持链、喂入链、升运链等。农业机械功能**较多，机械动力链传动**更复杂，需要的传动链数量也更多，公司以农业机械链**的开发和制造作为核心产业，引进并建成了完善的试验设备、自动生产线和**原件配套体系。
（3）工业链条**
公司的工业链条产品主要包括输送链、倍速链、侧弯链、曳引链、分拣链、板式链、驱动链、链轮等，目前主要以 OEM 方式给海外龙头伊维氏配套，公司也为广东信源、昆船物流、青岛科捷及新松机器人等知名企业提供工业设备链**产品。
1.2 公司业绩持续增长，盈利能力比较稳定
公司收入端持续增长，21年再创历史佳绩。
公司多年来收入一直保持增长，并且增速基本都在20%以上，近 5 年平均增速高达20%。2021年公司收入 13.6 亿元，同比增长 39.4%，营业收入与收入增长均实现历史性突破。
2022年一季度，在国内疫情爆发，大宗原材料**处于高位等背景下，公司仍然实现29.7%的高速增长，体现出了公司优秀的成长性。
从产品类型上看，最近 2 年公司工业链**和农机链**增速更快，车辆链**保持稳定增长，公司在传统领域保持优势的同时，正逐渐扩大其他领域的市场份额。
盈利能力短期受到外部环境影响，2022年或将明显优化。
公司归属于母公司净利润在2018~2020年均实现快速增长，2021年同比下滑 27.6%，主要是因为公司业务受到原材料**和海运**上涨，同时人民币大幅升值的影响。
不过公司凭借优秀的产品实力实现多次提升，通过多种精细化管理手段以及产品结构的调整减弱外界环境的影响，2022年一季度公司实现归属于母公司净利润 0.27 亿元，同比增长 45.5%，成功实现了逆势增长。
从利润率上看，公司2021年的毛利率和净利率均为近几年的低点，而2022年一季度已经实现明显好转。
期间费用呈现波动下降趋势，资产结构愈加健康。
自2013年以来，公司期间费用率呈现波动下降的趋势，从2013年的19.67%下降至2021年的10.98%。其中销售费用率下降最为明显，虽然公司收入规模持续增长，但公司2015~2021年之间的销售费用并未大幅增长，甚至略有下降，除去疫情的影响外，也表明了公司的品牌建立已经得到初步成功。2021年公司资产负债率下降至31.67%，2022年一季度进一步下降至27.13%，公司债务压力较小。
实控人为公司创始人，公司经营层十分稳定。
金玉谟、金雪芝夫妇通过公司控股股东青岛魁峰机械有限公司间接控制公司56.77%的股份，同时，金玉谟先生通过控股股东青岛金硕股权投资企业(有限合伙)间接控制公司10.40%的股份，金雪芝女士通过青岛金果股权投资企业(有限合伙)控制公司1.59%的股份。因此，金玉谟、金雪芝夫妇合计控制公司68.76%的股份，为公司的实际控制人。
金玉谟先生1995年创办魁峰机械，1999年创办征和有限，2013年至今一直为公司董事长。公司总工程师付振明先生为泰山学者领军人才，表明公司具有较好的研发能力。核心技术人员和管理层陈立鹏先生于1995年加入魁峰机械和征和工业至今，公司管理层与核心技术人员比较稳定。
1.3 技术研发与渠道布局并举，高管增持彰显信心
行业认可度高，下游客户优质。
征和工业经过多年技术创新、工艺升级，其产品得到行业内大量客户的认可。目前公司摩托车领域客户包括新大洲**、五羊**、重庆***、轻骑铃木及豪爵集团等；公司汽车行业客户包括江铃汽车、克诺尔集团等；公司农业机械客户包括德国克拉斯、雷沃集团、爱科农业机械、金大丰、科乐收、江苏沃得、河北中农、勇猛机械、河北英虎等；工业领域客户包括广东信源、昆船物流、青岛科捷等。
技术实力领先，行业地位稳固。
公司坚持产、学、研一体的研发方式，先后与吉林大学、山东科技大学、青岛理工大学等高校建立了合作研发关系，截止2021年底，公司共拥有国家专利 180 项，其中发明专利 26 项。同时公司还积极参与国家和行业的标准起草和修订工作，公司已经起草或参与修订了24 项国家和行业标准，其中 1 项获得国家标准创新贡献一等奖，2021年公司分别入选了工信部专精特新“小巨人”企业名单和制造业单项冠军示范企业。
2021年公司研发投入5460万元，占营业收入的4%。
根据我国机械零部件行业协会统计，2017年至2019年，征和工业在车辆链**、农业机械链**及工业设备链**市场的占有率稳居国内企业前三，行业地位十分稳固。
公司已经建立起全球化营销渠道，国内外市场均具有极强扩展能力。公司的销售模式主要为 主机厂商配套、OEM和售后市场经销，并以主机配套提升品牌影响力，拉动维修市场。公 司已在国内主要省市建立了经销网络，并根据市场情况逐渐下沉至三四线城市及农村地区。
在国外市场方面，公司商标已在多个国家完成注册，并且在包括亚洲、拉美和非洲等在内的 60多个国家地区建立了经销网络，服务售后市场客户超2000家。
控股股东与高管计划增持股权，彰显公司发展信心。
2022年5月24日，征和工业发布公告，公司控股股东（魁峰机械）计划自公告披露之日起6 个月内通过深圳证券交易所交易**允许的方式增持公司股份，拟增持股份的金额不低于人民币1,000万元且不超过人民币1,200万元。
2022年 6 月 9 日，征和工业发布公告，公司部分董事、监事、高级管理人员计划以自有资金在二级市场以集中竞价交易方式增持公司股份。控股股东与公司高管先后披露其增持计划，表明公司对自身发展拥有良好的信心。（报告来源：远瞻智库）
链传动是机械工业的重要基础零部件，国内高端市场仍需攻克
2.1 链传动是工业的基础零部件，我国是链传动制造大国
链传动是一种利用链与链轮轮齿的啮合来传递动力和运动的机械传动。链传动**是三大机械传动方式之一，也是现代机械工业中重要的基础零部件。
链条可分为传动链、起重链和曳引链。
起重链和曳引链用于起重和运输机械，传动链在一般的机械传动中应用广泛。传动链可以根据用途分为农机链、高强度链、侧弯链、自动扶梯链、摩托车链条、农用夹持输送链、空心销轴链以及时规链，而根据构型又可分为滚子链和齿形链。
根据特殊功能，可以将链传动中的链条和链轮分为不同类型，包括无声链、板式链和平顶链等。最常用的传动类型是滚子链。同样，链轮的样式也多种多样，可满足各种特殊需求。
链传动具有结构简单、传力大、强度高、缓冲大、磨损小等优点。
常见的传动方式包括机械传动、电气传动、液压传动和气压传动，链传动是机械传动中的一种，机械传动还包括齿轮传动、蜗轮蜗杆传动、带传动等。电气传动是指电动机把电能转换成机械能，去带动各种类型的生产机械、交通车辆等的传动方式。
气压传动以压缩气体为工作介质，靠气体的压力传递动力或信息的流体传动；液压传动是应用液体作为工作介质来传递能量和进行控制的传动方式。
每种传动方式都具有自身的特点，链传动相较于带传动具有链条尺寸紧凑、易于拆装并具有传动比更加准确、传动效率更高、强度更高、对轴承作用力较小且自身磨损伸长较慢等特点，相对于齿轮传动具有制造和安装精度要求低的特点。
链传动行业具有一定行业壁垒。
链传动属于传统传动方式，行业格局也比较稳固，因此也具有主机厂商认证壁垒，供应商需要保证产品的质量、产品稳定性、交付稳定性、较强的设计能力以及长期的合作经验。同时链传动下游应用广泛，需要持续研发投入，对研发能力和企业资金有一定要求。
链传动具有百年历史，市场规模超百亿。近代链条的基本结构起源于欧洲文艺复兴时代，18 世纪铰接式输送链、传动用销轴链、滚子链及齿形链相继问世，距今已经超过百年历史。
1831年，链传动开始应用于农业机械，1886年开始应用于自行车，1889年开始应用于汽车，1903年应用于飞机。
1915年，随着链传动理论的发展，啮合理论等技术得到解决，链传动生产迅速增长，链条的种类不断丰富，品质不断提高。
目前链传动**已广泛应用于车辆、农业机械、物流运输、工业机械设备等国民经济领域。根据美国 KNOWLEDGE SOURCING INTELLIGENCE 数据，2019年全球链传动市场总规模为48.3亿美元，预计2026年全球市场规模可达到 60.3 亿美元。
我国链传动已经有 70 年以上发展历史。
我国链传动行业始于 20 世纪 50 年代初，原我国链条厂、杭州链条厂、沈阳链条厂、苏州链条总厂及齐齐哈尔链条总厂等国营链条厂均于该时期建立，开创并促进了我国链传动行业的发展。
在“一五”至“三五”阶段，上述国有链条厂逐步发展成为具有一定规模的链传动产品生产厂商，并形成了以杭州链条厂为代表的链条产业群。然而随着 20 世纪 80 年代****逐步加快，主要国有链条生产企业均因难以适应市场化经济而停产或改制。
此后，民营链传动生产企业在行业中逐步占据了主导地位，行业内涌现出一大批如征和工业、杭州东华等优秀的民营企业。链传动行业的整体规模也在民营企业不断做大做强的背景下快速发展并不断向国外拓展。
2.2 国内高端市场还需攻克，征和工业处于国内领先地位
日本、德国和美国主导链传动高端市场，国际巨头体量较大。日本和德国是对链传动设备的 研发和生产都比较重视的国家，日本椿本和德国伊维氏集团是业内公认的历史悠久、工艺先 进、质量优异、实力最强的两家企业。
日本椿本工业在工业用钢链、动力缸（电动缸）、正时链**以及倾斜托盘分拣机等领域具有领先优势。德国伊维氏集团制造的滚子链远远超过全球普通标准，公差极小，使用寿命长于平均水平。德国伊维氏集团拥有“IW**”、“EUROCHAIN”、“ELITE”、“FLEXON”和“ECOPLUS”等多个品牌，征和工业作为伊维氏集团供应商，为其代工相关工业设备链**。日本大同工业以及美国博格华纳也是世界主要链传动部件生产商。
日本椿本2019财年实现收入 144 亿元人民币，2021年美国博格华纳的传动业务实现收入53.78 亿美元（约 342.88 亿人民币），2019财年日本大同实现收入 28.9 亿元，国际领先企业在收入体量上仍占据明显的领先地位。
我国虽已迈入链传动大国行列，但发展水平与发达国家还是有一定差距。
我国早期工业基础较差，链传动行业起步较晚，发展时间短。经过多年发展，我国链传动行业有着市场化程度较高、行业集中度较低的特点。据2016年《我国机械通用零部件工业年鉴显示》，十二五期间，我国链传动生产企业产值规模以上的企业约有 10 家。
我国链条企业在全球高精度、高质量方面与国外巨头如伊维氏集团还有一定的差距。比如在技术难度较高的汽车正时链条领域，2019 年只有我国**桂盟和征和工业分别占据 314.4 百万新台币（约 7119 万元人民币）和 2645.87 万人民币左右的汽车正时链**市场，其余的市场几乎完全被伊维氏、椿本工业以及大同工业等企业占据，由此可见高端领域国内企业仍然缺乏竞争力。
民营企业逐渐成为链传动**研发与创新的中心。
20世纪 50 年代，以原杭州链条厂为代表的国营链条厂建立，开创并推动了我国链条行业的发展。在“一五”至“三五”阶段，上述国有链条厂逐步发展成为具有一定规模的链传动产品生产厂商，并形成了以杭州链条厂为代表的链条产业群。
随着20世纪 80 年代****逐步加快，主要国有链条生产企业均因难以适应市场化经济而停产或改制。此后，民营链传动生产企业在行业中逐步占据了主导地位，行业内涌现出一大批如征和工业、杭州东华等优秀的民营企业。
特别是90年代初，我国链条行业迎来蓬勃发展的时期，链条企业发展到了三百多家。我国链条行业在1990年到2000年的十年时间成为世界链传动行业的一匹黑马，不论产品创新、品种、数量、质量都发展迅速，并逐渐进军国际市场，与国际同行业同台竞争，在国际链传动行业已占据一席之地。
高端链传动**正逐步攻克，征和工业处于优势地位。
在链传动市场，配套供应商体系通常稳定难以打破，新进企业想要获得主机厂商认可进入配套供应商体系通常成本高、周期长。
从现状看来，征和公司已经凭借优越的产品质量及优秀的销售能力，与伊维氏、广东信源、 昆船物流等知名企业保持了良好的合作关系，建立了口碑和品牌形象。同时，征和工业可以 充分利用原装厂商的地位，在市场建立消费者口碑的天然优势，有利于进一步扩大市场份额。
从技术上看，征和的“发动机用强化齿形链”是继美国、日本公司之后全球第三个研发成功的 厂家，打破了国外的技术垄断，在国内奠定了发动机齿形链研发生产方面的优势地位，也彰 显了公司的技术实力。
综上，我们认为征和工业是国内高端链传动**国产化替代的主力军，目前在技术和品牌上有一定优势，未来可保持较好的发展态势。
2.3 国内外摩托车行业仍具发展空间，大排量摩托市场开始兴起
摩托车行业为公司目前最主要下游，汽车行业空间巨大。公司车辆链**业务收入占总收入 比例长期高于 50%，是公司的核心收入来源。2019 年，摩托车链传动**和汽车链**占 公司总收入比例分别为 55%和 3%，摩托车链**是公司最核心下游，不过汽车链**的技 术难度更高，市场也更大，公司的成长空间更加广阔。
全球摩托车行业规模超千亿美元，近年来行业有所下滑。
摩托车发明于 19 世纪末，随后在全球范围内快速发展和普及，2019年全球摩托车市场规模约 1243.87 亿美元，随后行业受到疫情的影响出现下滑，2021年全球摩托车销量规模约 1090.87 亿美元，同比下滑 6.95%，全球摩托车销量 4400 万辆，行业虽然有所下滑，但仍然是一个千亿美元的巨大市场。
中印为核心市场，公路摩托占比超过 60%。
2021年，我国、印度、泰国、美国是全球主要的摩托车消费国家，合计销售额市占率接近 50%，其中我国摩托车规模超过 200 亿美元，占全球市场的 20%，也是最大的市场。
印度是全球第二大摩托车市场，2020 年印度摩托车销量为 1805.42 万辆，因此从销量上看印度已经超过我国市场。从摩托车种类上看，2020 年全球公路摩托车销量为 2871 万辆，占总市场的 60%以上。越野摩托车和滑板摩托车的市占率分别为 3%和 36%。
欧美以中大排量摩托车为主，小排量占据亚洲主要市场。
摩托车早期以通勤为主，但随着人民生活水平的提升，以及中、大排量摩托车驾驶乐趣的兴起，使得大排量摩托车、外观炫酷的超级运动车和旅行车开始成为消费者的一种休闲娱乐工具，因此大排量摩托车在欧美发达地区占比比较高。根据立鼎研究院数据，2018年欧洲80%以上的摩托车销量是 50cc 以上的产品，北美市场 500cc 以上的产品比例为92%，而亚洲地区98%左右的摩托车消费 50cc 以上的产品。
经济欠发达地区对摩托车保持强劲需求。
南亚、东南亚、非洲等地区仍然具有较好的摩托车市场，在泰国、越南、印度尼西亚和马来西亚，每 10 人中约有 8 人有摩托车。以巴西市场为例，根据世界银行数据库统计，巴西国土面积为 851.49 万平方公里，总人口 2.1 亿，2021年人均 GDP 达 8025 美元，由于道路基础设施较差，所以摩托车仍为出行主要代步工具。
根据巴西两轮车行业协会（Abraciclo）的数据，2022年第一季度，巴西摩托车产量 32.71 万辆，同比增长 37.8%，摩托车登记数量为 27.47 万辆，同比增长 33.7%，其中 160cc 的低排量摩托车占销售总量的 80%以上，对摩托车的需求主要表现在代步功能上。
欧美日品牌占据高端市场，**销售收入全球第一。
从全球市场来看，2021年**、***、英雄、哈雷、TVS、川崎、豪爵、宝**收入规模占据全球前 7 名，其中日本**市占率接近 25%，占有绝对的领先优势。
在全球摩托车前列品牌中，**、***、川崎均为日本企业，并且在规模上和产品上具有极强的竞争力。德国的宝马、美国的哈雷在全球也享有极高的声誉。
我国的豪爵也位于全球前列，但是总体竞争力上仍然弱于日本、德国等品牌。印度的英雄、TVS、印度皇家菲尔德摩托车也位于全球前列，印度作为全球主要摩托车市场，给本土企业提供了良好的土壤。
我国摩托车行业逐渐回暖，核心企业收入规模持续提升。
我国摩托车行业发展态势与全球发展有所不同，我国在2012年便迎来了行业拐点，摩托车产销量整体呈现下降趋势，2013年我国摩托车销量为 2304.5 万辆，2015年下降至 2000 万辆以下，2018年销量仅为 1557.1 万辆，到达了行业低谷。
此后行业有所恢复，产销量波动增长，2021年我国摩托车销量为 2019.48 万辆，产量为 2019.52万辆，在疫情背景下仍然突破 2000 万辆销量，行业进入上行周期，中商产业研究院预测，2022年我国摩托车销量将达约 2332 万辆。
国内摩托车制造商也明显受益于行业的回暖，国内钱江摩托的摩托车业务收入自2017年开始持续增长，宗申动力从2019年开始保持正增长，春风动力近年更是一直保持较高增速。
2021年，春风动力、宗申动力和钱江摩托摩托车业务收入增速分别为73.4%、17.3%、23.6%，国内核心摩托车企业均有较好的业绩表现。
中小排量摩托车占据主要市场，大排量摩托车快速增长。
我国摩托车产品的种类和**丰富，下游覆盖了不同年龄、不同收入群体。
对于工薪族、快递从业人员，我国具有**在4000~10000元的通路车，对于中等收入、喜欢自驾的人群我国具有10000~50000元的街车、拉力车等，对于追求高端、大排量、高性能产品的人群我国具有着十万、几十万的休闲娱乐大排量产品。
目前我国主要以中小排量摩托车为主，2021年，中小排量摩托车销量超过 1300 万辆，达到 2017年的水平。
随着人们生活水平的提高，国民对于多样化、个性化、差异化的生活追求开始凸显，而大排量摩托车是一种比较典型的休闲娱乐工具，因此我国休闲娱乐摩托车（主要指 150ml 以上排量产品）实现了逆势增长。
我国 150ml 摩托车（排量 ≤***ml 车型），近 10 年平均增长率在 6%以上，2021年我国 150 系列摩托车产销 364.72 万辆和 364.67 万辆，同比增长 20.9%和 19.74%；***系列产销 137.03 万辆和 137.23 万 辆，同比增长 16.86%和 18.68%。
***ml 以上排量摩托车近 10 年平均增长率在 50%左右，2021年全年销量约为 33 万辆，大排量摩托车销量增长远高于行业水平。
我国摩托车出口规模持续增长，海外需求仍然保持较高景气度。我国摩托车主要以出口为主，我国出口规模近年来持续增长，2016年我国摩托车出口量为 1590 万辆，出口金额为 59.37亿美元，2021年我国摩托车出口量为 3500.58 万辆，同比增长 23.7%，出口金额为 123.22亿美元，同比增长 43.3%。
我国摩托车出口地区比较分散，2021年墨西哥占有11.91%的份额，是最大的出口地区，其余出口地的份额均不超过10%。
链传动**为消耗品，巨大的存量替换市场可支撑行业成长。
链传动属于消耗品，通常摩托车需要定期维护链条，多次维护以后需要更换链条。近年来全球摩托车销量虽然有所回落，但每年 5000 万辆左右的销量形成了大量的存量空间，我们预计存量替换的市场比摩托车前装市场更大。（报告来源：远瞻智库）
农机需求稳中有升，工业领域大有可为
3.1 农业机械化率稳步提升，“粮食安全”引起全球重视
近年来我国农业机械稳步增长，行业规模近 5 千亿。
根据我国农业农村部数据统计，2016~2021年我国农业机械总动力从9.72万千瓦，增长至2021年的10.78万千瓦，行业从2016年下滑以来保持稳定增长。《“十四五”全国农业机械化发展规划》提出，到2025年，全国农机总动力稳定将在11亿千瓦左右，十四五期间农业行业仍将保持增长。
我国农业机械行业市场规模由2016年的 2568 亿元增长至2019年的4698亿元，年均复合增长率达22.3%，呈现上升趋势，市场发展前景广阔。
我国农机行业贸易顺差进一步扩大。
2021年我国农业机械出口总额为64.29亿美元，同比增长19.6%，进口金额为7.03亿美元，同比下降14.4%，贸易顺差从41.98亿美元增加到57.26亿美元。其中，2021年我国拖拉机出口13.91万辆，同比增长9.6%，出口金额7.01亿美元，同比增长47.2%。
人口老龄化与城镇化背景下，农业机械化率将提升。
目前我国农业生产已经从主要依靠人力畜力转向主要依靠机械动力的新阶段，不过我国相较于欧美发达国家的农业机械化程度还有一定差距，美国农业机械化率在 95%以上，2022年我国农作物耕种收综合机械化率约为71.25%，还存在一定差距。
2022年我国农业农村部印发《“十四五”全国农业机械化发展规划》，明确指出到2025年，全国农作物耕种收综合机械化率将达到75%，我国农业机械化率将持续提升。
从人口结构来看，2021年我国60岁以上老人占比18.9%，相比2020年增长329万人，并且 60 岁以上老人的增量高于16~59岁年龄段人口，表明高龄人数增速明显较高。
至2016年以来，我国人口出生率从13‰持续下滑，2021年仅为7.52‰，创下自1949年来新低，人口老龄化必然会减少国内劳动力，但粮食是刚性需求，只有提升农业机械化率才能保障粮食安全。
随着我国城镇化的不断深入，农场劳动力也出现明显下滑，2019年我国农村人口占比为39.69%，相对于2010年出现明显下滑。
规模化与集中化有利于推动农用机械发展。
随着土地流转政策推进、“土地托管”模式的兴起以及农作物种植结构调整，我国农业呈现出明显的成片化、规模化和集中化发展趋势，据我国产业信息网统计，2011至2016年间，全国种植面积在50亩以上的农户数量由276万户增至376.2万户，累计增长36.3%。
农民合作社由50.9万个增至179.4万个，累计增长252.5%。农业机械非常适合于集中化与规模化的农业种植模式，而我国农作物种植集中化程度还比较低，2011至2016年，我国农业就业者人均耕地面积仅为9.37亩，与我国人均资源条件较为接近的日本农业就业者人均耕地面积为27.55亩，美国更是达到1,011.02亩，因此我国规模化种植水平还有极大的提升空间，农业机械设备行业也有望长期保持增长态势。
粮食安全问题引起全球关注，农业机械景气度有望维持高位。
2022年全球遭遇气候变化、疫情持续和区域冲突的多重打击。2022年 3 月 7 日，***世界粮食计划署发文指出，由于俄罗斯和乌克兰约占全球小麦贸易量的 29%，该地区生产和出口的任何严重中断都将影响供应链，甚至可能使食品**上升至 10 年高点。
标普全球普氏能源资讯的数据显示，乌克兰是世界上最大的葵花籽油生产国，俄罗斯位列第二，两国总产量占据全球葵花籽油产量的60%。
疫情对粮食的影响同样巨大，2022年一季度和二季度我国均有疫情爆发，导致农资的供应能力、物流的通畅性、农资的配送、农资的**等受到了较大的影响。
我国一直对粮食安全保持高度关注，2022年的中央一号文件明确提出，要牢牢守住保障国家粮食安全这条底线，全力抓好粮食生产和重要农产品供给。
征和工业为国内农机链条龙头企业，农机链业务进入上升通道。征和工业在国内农机链** 中占有领先地位，公司与德国克拉斯、雷沃集团、爱科农业机械、金大丰、科乐收、江苏沃 得、河北中农、勇猛机械、河北英虎等知名农业机械生产厂家建立了良好的合作关系。
公司农机链业务在2016年受到行业的影响出现下滑，随后开始逐步回升，2021年实现收入 2.41亿元，同比增长46%。
2022年一季度公司的农机链业务仍然保持较好的增长和订单，疫情期间国内外对“粮食安全”更加重视，我们预计行业可保持较高景气度，公司该业务也正处于上升通道。
3.2 工业链条应用广泛，将成为公司的核心增长点
我国制造业规模全球第一，工业链条**具有良好的成长土壤。
工业设备链**是工业机械设备的基础零部件，其下游应用也比较广泛，常见的应用领域包括物流、货运、交通、食品生产等行业。
2021年，我国制造业增加值规模为31.4万亿元，同比增长9.8%，连续 12 年全球第一，制造业增加值占 GDP 比重达到27.4%。
从2012年到2021年，我国工业增加值由20.9万亿元增长到37.3万亿元，其中制造业增加值由16.98万亿元增长到 31.4 万亿元。
我国是全世界唯一拥有***产业分类中所列全部工业门类的国家，有220多种工业产品产量居世界第一位。
2021年，我国规模以上工业增加值增长9.6%，比2020年提高6.8个百分点，两年平均增长 6.1%。
2021年，我国高技术制造业、装备制造业增加值分别增长18.2%、12.9%，总体而言，我国制造业规模全球第一，并且仍然向着更好的方向发展，工业链**作为主要的机械传动**，也将具备良好的成长空间。
工业自动化在我国具有重要地位，行业稳定增长。
在人口老龄化加剧，人工成本大幅增长的背景下，工业自动化对我国的制造业发展有着举足轻重的作用，同时我国也提出了“我国制造2025”计划，加入了全球制造业“工业4.0”的进程之中。2020年我国工业自动化行业市场规模约为1895亿元，同比增长1.61%，我国工业自动化增速从2017年高点下滑至2020年的1.61%。
根据中商情报网数据，2021和2022年我国工业自动化行业市场规模的增速开始回升，行业或将重新进入快速发展的时期。工业链传动**是工业自动化的核心部件之一，工业自动化的快速发展将为工业链传动市场的增长提供良好的成长环境。
物流行业稳定增长，2021年呈现“前高后低”的态势。
现代物流主要包括**、零售、住宿、餐饮、居民服务等现代服务业及进出口贸易相关的物流服务活动，随着多地推动复工复产，保障物流畅通、稳定产业链供应的需求愈加迫切。
2021年，我国社会物流总额为 335.2 万亿元，是“十三五”初期的 1.5 倍，同比增长 9.2%；全年物流业总收入为 11.9 万亿元，同比增长15.1%，市场规模稳步扩大。
2021年由于国内疫情在下半年开始加重，并且同期基数较高，行业整体呈现“前高后低”的态势，社会物流总额一季度同比增长 24.2%，上半年增长 15.7%，前三季度增长 10.5%。
智能物流装备将保持快速发展。
随着我国经济结构转型以及智能化发展，国内智能物流装备行业将迎来较好的发展契机。
智能物流装备可以推动物流行业的机器化、自动化和智能化发展，我国 2020 年智能物流装备市场规模约 1639 亿元，同比增长 14%，高于我国社会物流总额增速，表明智能物流成长较快。
中商情报网预测，2022年我国智能物流装备市场规模可到达 2010 亿元，同比增长 8%，智能物流装备的持续增长也将带动对应工业链条**市场的增长。
工业领域持续储备，静待市场突破。
征和工业目前工业领域以 OEM 制造为主，主要为国际工业链龙头代工生产标准化产品。同时公司在物流行业已经有一定突破，工业板块业务快速增长，随着行业需求的增长，公司近年来业务也快速增长，2017~2021年公司工业链**平均增速高达 36%。
随着公司在物流等工业链**细分市场上的快速突破，公司工业链**业务将持续增长，成为公司最核心的增长驱动。
盈利预测、估值
4.1 盈利预测
（1）公司是国内链传动企业，在摩托车链条领域具有明显的领先地位。国外摩托车市 场需求旺盛，国内大排量摩托车需求持续增长，我们预计公司摩托车业务可保持稳定增长。
（2）公司是在国内农业链**领域占据地位，市占率国内第一，已经与国内主要企业 具有良好的合作。农业机械行业需求总体呈现稳中有升的趋势，同时“粮食安全”也引起了全球的重视，我们预计农机业务可保持较高增速。
（3）工业链**市场空间巨大，目前国际巨头占据全球主要市场，国内东华等企业也具备 较强竞争力。征和工业在国内工业链传动**领域具有一定影响力，并且正逐渐开拓工业细 分市场，有望持续提升市占率。
基于以上分析，预计2022年至2024年归属母公司净利润分别为1.54亿元、2.03亿元、2.59 亿元，对应的EPS分别为1.88元/股、2.48元/股、3.16元/股。
4.2 估值
公司是国内首家链传动上市公司，公司主业业务为机动车与工业基础零部件，我们选取五洲 新春、长盛轴承等轴承制造商作为可比公司。上述公司2022/2023/2024平均 PE 估值为32/25/21倍。征和工业作为国内链传动者，当前股价(2022年7月25日）对应2022/2023/2024PE分别为17/13/10。
风险因素
贸易政策变化风险
公司海外市场业务主要为亚洲、南美、非洲等发展我国家，其所在国国际**环境、经济发展和地方法律差异，都将为公司海外业务带来不确定性影响。如果未来主要出口国家和地区对国内相关产品的进口贸易政策和产品认证制度等发生变化，公司出口业务可能面临一定的风险。
汇率变动风险
公司近年来积极开拓国外市场，主营业务出口收入占公司营业收入比例较高。公司外销主要 以美元报价和结算，汇率随着国内外**、经济环境等因素的变化而波动，具有一定的不确 定性，人民币汇率波动将对公司的出口业务及经营业绩产生一定影响。
工业领域拓展不及预期
工业链条是链传动的重要市场，公司正在逐渐开拓下游细分市场，持续扩大市场份额和影响 力。但工业链**市场竞争比较激烈，国际巨头占据优势，国内也具有东华等企业，行业开 拓存在不确定性。
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一 公司基本情况速览总股本：1.879亿 总发行量 :4690万 发行**：10.69元 募资总额：5.01亿发行市盈率:20.42倍 行业市盈率:19.12倍所属行业：燃气生产和供应 所属区域：陕西
美能能源（001299）12月6日主力资金净买入1125.28万元
截至2022年12月6日收盘，美能能源(001299)报收于27.53元，上涨2.92%，换手率39.8%，成交量18.67万手，成交额5.05亿元。12月6日的资金流向数据方面，主力资金净流入112
截至2022年11月8日收盘，美能能源(001299)报收于22.69元，上涨3.18%，换手率71.38%，成交量33.48万手，成交额7.75亿元。资金流向数据方面，11月8日主力资金净流出399
专访美能能源董事长晏立群：紧随绿色低碳能源**大潮 捕捉清洁能源发展新商机
90年代初，****前沿的深圳还处在草莽创业的时期，那时候，深圳吸引了一批又一批来自全国各地的年轻人，晏立群就是其中之一。从外出闯荡到回乡扎根，从推销液化气灶具到推广应用天然气，从“打工人”到创业者，
美能能源(001299)7月20日股东户数2万户，较上期减少6.82%
近日美能能源披露，截至2023年7月20日公司股东户数为2.0万户，较7月10日减少1465.0户，减幅为6.82%。户均持股数量由上期的8731.0股增加至9370.0股，户均持股市值为15.18万
美能能源2023年3月22日在深交所互动易中披露，截至2023年3月20日公司股东户数为2.27万户，较上期（2023年2月10日）减少3573户，减幅为13.59%。美能能源股东户数低于行业平均水平
美能能源7月24日在交易所互动平台中披露，截至7月20日公司股东户数为20020户，较上期（7月10日）减少1465户，环比降幅为6.82%。证券时报•数据宝统计，截至发稿，美能能源收盘价为16.20
记者 | 陈慧东编辑 | 10月31日上市首日，美能能源（001299.SZ）高开后一路上涨，两次触及涨停**，于10时01分许封上涨停板。截至收盘，该股股价上涨43.97%，报15.39元/股，成交
美能能源2023年7月18日在深交所互动易中披露，截至2023年7月10日公司股东户数为2.15万户，较上期（2023年6月30日）增加59户，增幅为0.28%。美能能源股东户数低于行业平均水平。根据
多主力现身**榜，美能能源换手率达67.90%（11-24）
深交所2022年11月24日交易***息显示，美能能源因属于当日换手率达到20%的证券而登上**榜。美能能源当收22.57元，涨跌幅为-1.53%，换手率67.90%，振幅10.43%，成交额7.
多主力现身**榜，美能能源换手率达47.30%（11-23）
深交所2022年11月23日交易***息显示，美能能源因属于当日换手率达到20%的证券而登上**榜。美能能源当收22.92元，涨跌幅为9.98%，换手率47.30%，振幅12.57%，成交额4.9
11月30日美能能源（001299）**榜数据：机构净买入6.49万元
沪深交易所2022年11月30日公布的交易***息显示，美能能源（001299）因日换手率达到20%的前5只证券登上**榜。此次是近5个交易日内第5次上榜。截至2022年11月30日收盘，美能能源(0
美能能源将开启申购：上半年增收不增利，预计上市时市值20亿元
10月17日，陕西美能清洁能源集团股份有限公司（下称“美能能源”，SZ:001299）披露发行公告，并将于2022年10月18日开启申购。本次上市，美能能源的发行价为10.69元/股，发行市盈率20.
美能能源（001299）11月15日主力资金净卖出2095.05万元
截至2022年11月15日收盘，美能能源(001299)报收于20.1元，下跌1.03%，换手率21.43%，成交量10.05万手，成交额2.01亿元。11月15日的资金流向数据方面，主力资金净流出2
深交所2022年10月31日交易***息显示，美能能源因属于无**涨跌幅**的证券而登上**榜。美能能源当收15.39元，涨跌幅为43.97%，换手率7.15%，振幅23.95%，成交额5142.
陕西又一城燃公司IPO过会，美能能源“内生式增长”成效几何？
华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 苗诗雨 陆肖肖 北京报道继陕天然气（002267.SZ）后，陕西第二家区域性城燃公司即将于近日上市发售。天然气资源和油气资源丰富的陕西地区，
加码新能源领域投资 美能能源拟投建集团总部暨西安智慧能源研究院
本报记者 殷高峰11月14日，美能能源发布公告称，公司与西安高新区管委会拟签订《美能能源总部暨西安智慧能源研究院建设项目协议书》，公司计划在西安高新区上市企业园建设美能能源总部暨西安智慧能源研究院，总
多主力现身**榜，美能能源换手率达55.10%（11-25）
深交所2022年11月25日交易***息显示，美能能源因属于连续三个交易日内收盘**涨幅偏离值累计20%、当日换手率达到20%的证券而登上**榜。美能能源当收24.83元，涨跌幅为10.01%，换
多主力现身**榜，美能能源换手率达32.22%（05-29）
深交所2023年5月29日交易***息显示，美能能源因属于当日换手率达到20%的证券而登上**榜。美能能源当收18.72元，涨跌幅为3.43%，换手率32.22%，振幅12.43%，成交额2.73
11月7日美能能源（001299）**榜数据：机构净卖出1216.39万元
沪深交易所2022年11月7日公布的交易***息显示，美能能源（001299）因日换手率达到20%的前5只证券登上**榜。此次是近5个交易日内第3次上榜。截至2022年11月7日收盘，美能能源(001
