商用车信息化龙头，锐明技术：全球份额领先，2023年能否迎来拐点
（报告出品方/分析师：天风证券 缪欣君 张若凡）
1 锐明技术：全球商用车****解决方案龙头
1.1. 全球份额领先，2023年有望迎来拐点
公司是以人工智能及**技术为核心的商用车安全及信息化解决方案提供商，全球份额领先。公司利用人工智能、高清**、大数据等技术手段，面向全球客户，为商用车打造安全运营及效率提升的综合信息化管理行业产品及解决方案。
目前公司解决方案涵盖了货运、公交车、出租车、校车、渣土等商用车类别，截至2022年底，产品已在100 多个国家和地区规模销售，全球市场份额领先。
2020年，根据Omdia发布的全球车载监控报告，锐明以12%的市场份额位列全球第一；根据2021年Berg Insight报告，锐明在车队**管理**（video telematics）市场份额排名全球第一。
多因素影响下2021、2022年业绩承压，2023年有望迎来拐点。
2021年以芯片为首的关键物料持续涨价、人民币升值、工厂从深圳光明整体跨市**至东莞清溪，同时公司在研发端及销售端员工数量增加，2021年营收17.13亿元，同比增长6.45%，归母净利润3136万元，同比下降86.65%。
2022年国内海外项目延期，公司2022年营收13.84亿元，同比下降19.20%，归母净利润-1.47亿元。
2023年公司货运、出租、公交等传统行业需求快速恢复，公司**研发架构构建完成，业绩有望迎来向上拐点，2023Q1公司营收3.66亿元，同比增长46.31%，归母净利润2407万元，达到上市以来一季度最高。
公司发布员工持股计划。
2023年4月，公司发布员工持股计划，公司核心管理人员、核心技术（业务）人员合计不超过83人，以12.80元/股**认购297.81万股公司股票，占公司当前股本总额17299.60万股的1.72%，分两期解锁，考核目标为：1）目标值：以2021年净利润为基数，2023年、2024年净利润增长率分别达到151.20%、284.00%；2）触发值：以2021年净利润为基数，2023年、2024年净利润增长率不低于76.30%、169.60%。
1.2. 海外营收超过国内，毛利率回升，费用率有望下降
行业信息化产品营收占比逐年提升，2022年海外营收超过国内。2022年商用车行业信息化产品营收10.49亿元，通用产品营收1.51亿元，由于海外需求已从通用类产品过渡到行业化需求为主的阶段，公司行业信息化产品营收占比逐年提升。
按区域来看，2022年公司海外营收6.96亿元，国内营收6.88亿元，海外营收首次超过国内，主要得益于公司全球化布局，目前公司在海外有4家全资子公司，计划在巴西等地再建立4家全资子公司。
毛利率回升，2023Q1公司毛利率达到42.83%。
2021年原材料涨价、人民币升值等原因造成公司毛利率下滑，2022年回升至38.75%，其中海外毛利率50.80%，国内毛利率26.55%。
分产品来看，2022年公司商用车行业信息化产品毛利率55.03%，商用车通用产品毛利率42.02%。2023Q1公司毛利率42.83%，同比提高12.14pct，主要得益于原材料成本下降，以及海外收入占比提升。
**研发体系搭建完成，费用率有望下降。
2022年公司期间费用率大幅增长，达到46.78%，其中研发费用率20.36%，销售费用率15.29%，管理费用率11.31%，期间费用率大幅增长原因主要源于公司在2022年初资源投入较大，同时收入有所下降。
公司历时4年多时间重建**研发架构，打造出全新嵌入式软件平台和云端平台，研发效率大幅提升，公司预计2023 年公司整体的研发效率会在2022年基础上提升30%左右。2023Q1公司管销研三费同比下降12.2%，费用降低1850多万元，人员优化和研发效率提升效果显现。
2 核心竞争力：产品线完备、定制化解决方案能力
******头是核心但不是全部，客户需要的是整体解决方案。
在实际项目中，监管部门、车队需要的不仅仅是单一****产品，而是针对应用场景的整体解决方案，通过**头、各类传感器、主机、显示屏等外设、软件平台等多种设备组合，实现车辆监控、驾驶员监控等功能。
例如，在锐明技术临沂渣土车项目中，涉及监管平台、车载终端、场站终端多个场景设备，而车载终端中包括各类**头、内屏、外屏、主机、通行传感器等各类设备。
市场需求呈现碎片化、定制化特征，know-how十分重要。
需求个性化、碎片化、快速变化是交通运输业的运营安全及数字化转型的领域的核心特点，不同商用车种类产品需求不同，同一应用场景下的不同车队、不同监管部门对于功能实现的要求也不相同。同样以锐明技术渣土车案例为例，在徐州渣土车案例中，公司提供设备与临沂渣土车项目中提供的终端设备更少，实现功能也更少。
公司产品线完备，定制化解决方案能力是公司核心竞争力。公司拥有主机、**头（车内、车外）、配件、交互屏、外设等多种产品，结合公司对不同商用车场景理解，形成面向公交车、出租车、渣土车、货车等各种商用车场景的解决方案，形成公司在细分行业的核心竞争力。
公交：提供客流统计、排班调度、自动报站等公交企业所需的企业信息化管理功能，可对车辆及驾驶员资源状态进行可视化管理，实现营运作业的自动化和信息化，提高公交企业的运营管理效率。案例层面，从2007年起公司与深圳公交巴士集团、东部公交、西部公汽开始合作，持续为深圳公交提供优秀公交解决方案，设备覆盖率超过80%。
出租车：为出租车公司提供从业资格管理、行驶记录监控、违规营运监控等各类信息化管理服务，帮助监管部门对出租车营运过程进行监控和分析，为行业监管的实施提供依据，提高出租车行业监管的效率。
案例层面，公司为深圳22000余辆出租车、沈阳市区17000辆出租配备车信息化管理**。
两客一危：主要协助营运企业或政府监管部门对长途客运车、旅游包车、危险品运输车辆进行重点监管，满足全国重点营运车辆联网联控动态监管的要求，提升道路运输交通安全管理水平。
渣土：以技术手段解决渣土清运过程中各类监管问题，使渣土车辆的作业状态透明化，实现渣土行业智慧管理，实现盲区监测、违规营运控车、驾驶员辅助、路面监管、调度指挥等信息化管理等功能。
公司承接多个国内外大型项目，拥有成熟应用案例。
公司是全球商用车****行业者，全球市占率高。公司在各个商用车领域承接了多个国内外大型项目，例如深圳出租车智能终端**、昆明智能环保渣土车监管**、新加坡公交车基础****设备项目、北美校车基础****项目等。
成熟应用案例使得公司能准确把握各商用车领域用户痛点，方便公司优化产品，并推动解决方案在不同地区落地，为公司长期成长奠定基础。
3 公司将AI应用于商用车，合作保险提供风险识别及管控
3.1.AI在商用车广泛应用，公司能力领先
商用车智能**安全进入的协同智能时代。在经历了****、****记录、智能**主动安全后，商用车****进入协同智能时代。
协同智能技术在智能**应用的基础上，利用人工智能、云计算、大数据等前沿技术，实现多个**之间的协同工作，从而更好地保障职业司机和商用车队的安全，提升行业的运营效率，主要技术包括多传感器数据协同、高效算法协同、多**协同、数据安全协同等，主要场景是面向职业司机智能驾驶安全产品，面向商用车队提供智能运输安全解决方案和全面提升行业运营效率的智能**解决方案等。
商用车解决方案需要应用实现AI技术融合应用。例如安全辅助驾驶（ADAS）、驾驶员状态智能识别（DSM）、盲区监测（BSD）等，帮助营运企业及政府监管部门改善交通环境中的驾驶安全及公共安全，提高营运合规监管水平及企业运营管理效率。
公司具备可快速工程化的AI基础算法能力。根据公司2022年报，目前公司AI**研发架构雏形基本完成，2023 年各行业的算法的研发将开始基于AI**研发架构开发。
同时，公司具备多传感器融合感知、雷视融合等综合决策能力，以此孵化出的自动紧急制动（AEB）产品已经在深圳超过1000台出租车上使用；建立建图与定位、融合感知、规划和控制等全流程闭环的低速L4自动驾驶算法能力，支持公司的封闭场景的低速L4自动驾驶解决方案具备商用能力；具备自有算法自动标注平台能力，2023 年数据标注成本至少降低25%以上。与此同时，公司积极拥抱大模型，结合公司的业务应用场景，开始基于chatGPT 模型开发云端算法，2023 年开始在客户侧逐步应用。
公司AI技术覆盖车内和车外场景。公司在AI方面7年连续投入超过1.5亿元研发专项资金，技术涵盖车内和车外场景，产品从设备端到平台端都有AI技术应用，已服务超过全球100多万辆商用车。
公司创新布局自动驾驶，封闭场景下L4自动清扫车有望年内落地。区别于其他车辆从A点到B点的行驶路径，自动环卫清扫车要实现贴边清扫，自动判断马路牙子、车道线、护栏等，以保证在不碰到的情况下尽量的贴着边缘作业。同时在广场、工业园区中存在大面积的场景下，车辆还要做到尽可能多的覆盖作业。
公司的自动清扫车方案，充分结合环卫的作业场景，自动驾驶**带有强大的，智能化的视觉感知和AI **，能够自动识别垃圾的种类，并自动判断垃圾是否清扫干净，目前公司研发的L4级半封闭、全封闭场景下的道路自动清扫**，已经达到落地和使用状态，预计年内有望在深圳等地落地。
3.2. 合作保险公司，提供风险识别及管控
UBI（Usage-based insurance）是基于使用量而定保费的保险。
UBI车险可理解为一种基于驾驶行为的保险，通过车联网、智能手机和OBD等联网设备将驾驶者的驾驶习惯、驾驶技术、车辆信息和周围环境等数据综合起来，建立人、车、路（环境）**度模型进行定价。
在传统的车险定价模式中，保险公司更多考虑的是车辆本身的信息，如车型、车龄、配置以及过往的出险情况等，即“从车定价”，而车辆的出险既与车辆状况有关，也与驾驶人也有关。通过引入车辆驾驶数据，UBI保险可帮助车险优化定价模型，帮助行为良好、风险较低的车主降低保费。
海外UBI渗透率增加。根据玉溪市保险行业协会数据，据不完全统计，全球有超过300家保险机构推出UBI车险产品，在美国、英国、意大利的渗透率持续增加，用户主要集中在年轻人群。
根据PTOLEMUS UBI季度表，2016-2018年全球UBI有效保单分别为1400万份、1740万份、2480万份，同比增速分别为32%、26%、43%。
根据深圳市轱辘车联数据技术服务有限公司官网，意大利是UBI保险渗透率最高的国家，达15%，欧洲地区平均渗透率超过5%。除欧洲外，美国、澳大利亚、日本等国家也在发展UBI业务，美国有数家公司在2010年前后开始探索UBI业务。
锐明技术与民太安财险公估公司成立合资公司民太安智能科技，目前锐明技术持股51.17%，民太安财险公估公司持股16.67%。
民太安智能科技以新兴技术应用为依托，融合发挥保险服务、智能科技、安全管理各领域的技术与专家优势，致力于为企业提供一站式的智能化风险管理与保险服务解决方案。
民太安智能科技商用车智能风控解决方案为车辆运营和安全管理提供了涵盖风险评估、AI布防、客服监控、数据分析、安全培训、事故查勘的完整服务闭环。
公司与保险公司合作，已在海外落地。公司开发了业内首个人因大脑**，基于大数据的多源在线风险评估引擎，针对千人千面的驾驶风格，**自动进行风险识别及管控模式，可有效降低**驾驶风险及降低事故率、降低保险赔付率，目前正在墨西哥货运项目上落地，新加坡等地项目也在合同商谈中。
04 盈利预测
营收拆分与预测：
1） 商用车行业信息化产品：2023年是公司恢复性增长的第一年，货运、出租、公交等传统行业快速补涨，我们预计2023年公司行业信息化产品营收增速50%，2024/2025年维持高增长，增速分别为40%/30%。考虑到AI在商用车****应用领域快速渗透，预计毛利率逐年提升。
2） 商用车通用产品：我们预计2023年有望恢复性补涨，增速40%，考虑到海外需求向行业信息化过渡，我们预计2024/2025年维持20%的稳健增长；考虑到AI在商用车****应用领域快速渗透，预计毛利率逐年提升。
3） 其他业务：公司其他业务收入主要为负责PCBA 生产环节的控股子公司深圳锐明科技对外提供不同于公司产品的其他电子产品贴片加工服务的收入，预计维持20%的稳健增长，预计2023-2025年毛利率7%。
考虑到公司人员管控及**研发架构形成，我们预计2023年管销研费用大幅降低，2024/2025年小幅降低，预计2023-2025年归母净利润分别为0.91/1.63/2.81亿元。
我们选取信息发展、当虹科技、捷顺科技作为可比公司，给予公司2024年42x PE，目标市值68亿元，目标价39.5元。
05 风险提示
1）公司海外业务拓展不及预期。公司积极推进海外布局，UBI保险等新业务也率先在海外落地，若公司海外业务拓展不及预期，将对公司业绩产生不利影响。
2）国内相关政策落地不及预期。政策是国内市场发展重要动力来源之一，若国内相关推动政策落地不及预期，将对公司国内业务开展产生不利影响。
3）原材料涨价、汇率波动风险。海外是公司重要收入来源，若原材料涨价、汇率波动，将对公司毛利率产生不利影响。
4）技术研发创新失败的风险。公司通过人工智能、大数据等及技术应用，不断满足商用车信息化需求，若公司技术研发创新失败，将对公司发展产生不利影响。
5）交易异动的风险。公司近期股价波动较大，有交易异动风险。
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报告来自【远瞻智库】
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