"天下秀"的前世今生和发展模式
根据 QuestMobile 数据显示，2021 年互联网广告市场规模达 6,550.2 亿元，同比增速 16.9%，天下秀作为基于互联网广告的子行业。营收增长率在2020年度至2021年度分别为，30.6亿和45.12亿元，增长率47.42%可不为喜人，但背后的逻辑却没那么简单。
今年前两季度营收为20.88亿，2021年同期为21.51亿，营收方面增长率为-2.90%，而扣非净利润从同期2.13亿锐减至1.18亿元，同期扣非率为- 44.90%，企业在主营业务上利润大减。
公告中提及因2022 年上半年，宏观经济和市场环境的变化带来的因素导致，其中二季度受疫情影响，公司华东和华北地区主要客户复工延迟，原定投放节奏被打乱，部分地区物流的停滞也影响了相关业务的推进，叠加经济环境的变化，广告市场需求相对疲软，导致公司原有订单推后、在手订单实施及验收放缓，较大程度影响了公司业务经营活动的开展。
从公告中看导致企业利润减低是外界条件改变，理论上属于客观因素，非公司经营出现问题。
其中销售费用增加57.54%约6000万元，管理费增加约1200万，财务费用约减少1000万（利息收入算财务成本），研发增加约1000万；主要系本年对 WEIQ 平台、虹宇宙等项目研发投入所致，经营活动产生的现金流量净额；主要系本期加大了应收账款的回款力度，加强过程管理,提高了回款效率所致，投资活动产生的现金流量净额增加一倍；这笔钱是因对外投资增加导致，筹资活动产生的现金流量净额；大幅增加是受到本期取得银行借款增加所致。
企业比去年增加约8000多万的运营成本，而经营现金流的变化非常值得耐人寻味，从-3.36亿到-1千万这个跨度不是一般的大，一般情况下企业在应收账款方面不容易大幅改变，而企业应收账款是一直增加的。
应收账款有25.58亿，今年营业收入仅20.88亿，理论上如果一个企业应收账款日益增加，而销售和现金日益减少，则可能是销售出了比较严重的问题，促使放宽信用政策，甚至随意发货，而现金收不回来等问题，当然这么做可以增加企业对市场的占比，“垫资”在业务扩张上拥有非常大的优势。
而天下秀的销售商品，和提供劳务收到的现金为20.38亿元，增加应收账款回收是有一定坏处的，公司说今年经济不好，产业链受到诸多影响，但这种情况下游也不一定好过，回笼资金或许是为了中报吧，也许是因有一笔应收账款中已质押金额为 46,093.44 万元，系子公司天下秀广告有限公司为自身对外借款进行的质押担保，企业不得而为之。
应收账款可以侧面说明企业产品能力，增加幅度反应了公司产品在市场中的方方面面问题，企业为了扩大经营范围，很多时候会用应收账款作为代价，从连续几个季度数据来看，天下秀很有那“味道”。
天下秀是2020年借壳上市的，现今应收账款占总资产50%，或许佐证了上述逻辑，提升规模的代价对于经营网红类轻资产公司是有一定风险的。而财报中傲人的增长和数据潜藏着诸多隐蔽的逻辑，天下秀的商业模式可从应收账款上一窥究竟，而不是仅仅看到今年现金流等数据转好来判断。
商业模式注定了用户数据增长，实际真实增长率需要更长期观察，一旦投入和增长不同部就会出现较大风险，这种发展模式也不一定代表好与坏，因为“互联网”企业发展模式都是以砸钱换流量为主。只是大家需要了解其中的问题，做好投资参考。（好坏，我就不研究了哈）
2.天下秀的前世
在天下秀借壳之前，ST慧球还是A股知名“奇葩”公司。奇葩到什么程度呢？可以看一下它曾经发布的议案；《关于申请变更交易所的议案》《关于调整双休日至礼拜四礼拜五的议案》《关于公司建立健全员工恋爱审批制度的议案》《关于第一大股东每年捐赠上市公司不少于10亿元现金的议案》《关于公司全体员工降薪5%的议案》《关于公司全体员工加薪2000元的议案》等前后逻辑混乱的“议案”。
从上述议案可见，之前公司管理层已经非常名存实亡，每个议案拿出来看都堪比“宫斗网剧”，大股东要年年无偿捐款，其中问题可见一般，直到本期财报，大股东的烂账还依然影响着公司；截至期末已冻结的银行账户余额 5,632.33 万元，该银行存款冻结主要系公司涉及的前实际控制人顾国平控制期间发生的违规担保**及债权人撤销权**。至于有没有更深层次的“雷”之后会发生什么只能边走边看。
3.行业
红人营销作为天下秀的主要营收项目，建立基于自有技术开发的互联网自媒体交易平台，为客户提供自助式自媒体交易服务。该等平台是针对有社交媒体推广需要的广告主和有意愿发布广告的自媒体推出的社交媒体推广平台，广告主可以授权平台通过发布任务的形式，选择社交媒体推广用户进行商业有偿信息的，自媒体用户在通过平台审核后，可选择接受有偿信息发布的任务，接受任务成功执行后可获得相应的任务报酬。相关交易由广告主和自媒体自主完成，公司将从自媒体用户的实际结算收益中收取一定比例的平台技术***形式盈利。
简单来说就是“中介”业务，搭桥铺路为双方找到合作标的。同时自身还开设了网红孵化基地，为不同阶段的红人(内容创业者)和 MCN 提供全链路赋能加速服务，包括红人培训、内容创意运营、商业托管、IP 孵化、品牌传播、资本对接等一站式解决方案，另外自己还卖一些休闲食品。
从整体看企业高度依赖互联网大环境，特别是销售方面，争夺人力资源和渠道是公司发展壮大的根本。其中网红广告任务平台没有任何优势可言，无论从结构还是体量都没有优势。
天下秀的收入结构为腰部网红，占比55.1%，尾部28.1%，头部仅有14.4%。
腰部网红是公司主要收入来源，而腰部主播被是非常难以控制的，换平台接受收益性任务非常容易，从其他相关行业来看，中间部分的市场是最不容易成就价值的，高不成低不就很容易出现诸多问题，大互联网厂商随时可以开展相关业务，只要流量出现问题，企业立刻陷入困局，核心矛盾在于企业控制的产品端差异不同，中介业务的战略纵深难以稳固扎根。
天下秀在Web3.0相关业务持续耕耘，希望探索出创新路径，近期研发资金也倾向于元宇宙和WEIQ-SAAS概念，而现今的元宇宙想发展非常尴尬，海内外产业依然处于萌芽阶段，曾经爆炒的元宇宙资产几乎腰斩或膝盖斩。而WEIQ-SAAS**，为广大代理商客户在自媒体采买服务中实现降本增效的作用，只是一种优化原有业务的辅助，其他业务也是围绕基本构架，如区块链等都属于“涉及概念”，中介性质的业务和区块链可以说毫无关联。
IMS (天下秀)成立于2009年，是一家立足于红人新经济领域的平台型企业，现今天下秀的关注点依旧是红人营销相关业务，依靠自媒体撮合商家广告推广和销售产品，其他业务难以有惊人表现，天下秀的基因就是网红就是直播。
以上仅为浅表逻辑，更深研究等待后文，仅代表个人想法，不具备投资建议。
一 公司基本情况速览总股本：1.879亿 总发行量 :4690万 发行**：10.69元 募资总额：5.01亿发行市盈率:20.42倍 行业市盈率:19.12倍所属行业：燃气生产和供应 所属区域：陕西
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